李海：妖糖出没 熊牛转折

　　来源：牛钱网

　　9月1日，由海通期货主办，牛钱网承办的《2019白糖期货期权高峰论坛》在上海成功举办。本文为广西潮起投资董事长李海老师在论坛上的演讲！

　　李海：在期货行业沉淀二十载，业内誉为“糖王”，擅长白糖、棉花等农产品中长线及波段交易，对基本面有深厚的研究。

　　正 文

　　首先感谢主办方海通期货以及牛钱网的邀请，也感谢大家前来参加“2019下半年白糖投资机会与期权策略研讨会”。今天上海在下暴雨，但是丝毫不影响大家参会的热情，我非常感动。下面我们来分享一下白糖这个品种，白糖这个品种从基本面走势上来说还是比较复杂的。

　　白糖的影响因素相对复杂和多元，这也导致了很多人在研究白糖基本面的时候会存在误判，比如当你分析基本面好的时候，但是价格却一直下跌，但是当你分析基本面走差时，价格却又开始上涨。其实这是因为对于全产业链以及整体分析的缺失，那么接下来我们来看看白糖现在的基本面到底是怎样的情况。

　　国内和国际上的白糖实际上都是已经连续跌了2年，然后在底部又盘整了1年，国内和国外都是差不多的走势，只是时间稍微有些偏差。那我们先来看看国内白糖的基本面情况，实际上国内白糖目前的状况就是“三低一平一高”。

　　那么第一个“低”是指仓单和交易所9月份的实际交割创5年的“新低”。仓单低（8月底止10861张，下降65%，将创10年最低。根据最新生成的有效仓单来看，比去年同期少了2/3。最终9月份的合约交割的数量应该不会超过2万吨。总体来说，仓单以及实际交割创5年新低，而且减少的幅度或将达到2/3左右。

　　第二个“低”是指，走私创5年新低。走私比上年大减96+20=116万吨以上。今年从图表上来分析，减少大概一半。我个人认为，走私糖减少的部分得需要国内替代。今年国内的糖比去年多销96万吨，大约是在100万吨，交易所的仓单也是少了20多万吨，所以总体上接近120万吨。那么产生的缺口是需要有替代的，糖的市场是此消彼长的。走私糖减少，要由国内的糖厂来替代。

　　总体来说就是，国内市场多卖了100多万吨，郑商所库存少了20多万吨，这是怎么来的？这一定就是走私糖减少了，不是因为销售有多火爆或者是突然加大了对白糖的消费，糖的消费是稳定的，主要看供应上有什么变化。走私减少的量到底有多少？到目前为止，我个人认为，从目前支持的数据来看大概在120万吨左右。

　　第三个“低”是指工业库存创5年新低。中糖协全国白糖工业库存截止2019年7月底219万吨。同比减少51万吨，同比下降19%，创5年新低。

　　今年糖的产量是多了40多万吨，但是库存却少了51万吨，所以今年总的销量到7月底是比去年多销了96万吨左右。

　　“一高”是指产销率高。2019年7月销糖率79.6%，同比增加5.8%。

　　“一平”是指的进口持平略增。讲一下这个进口的问题，这个进口分为两种，一个是通过非正常贸易，也就是走私；还有一个是正规的，就是国内发放的糖进口的配额。配额发放194+135=330万，比上年少15万吨。海关进口：按榨季算，截止7月底，18/19累计进口235万吨，比上榨季多26万吨；按年度算，截止7月底，2019年累计进口150万吨，2018年同期少13万吨。今年的海关数据没有把20万吨巴基斯坦糖统计在内。这是国内的白糖主要情况，接下来我们来看看国际白糖的基本面。

　　印度：

　　前旱后雨，马邦去年秋冬春持续干旱，旱情1972年以来最严重，甘蔗种植面积下降26%；新植无法出苗，宿根出苗之后，由于太旱没有产量，用于做牛饲料。马邦今年8月份降雨超量，18/19榨季产量1070万吨，估计19/20榨季产量减50%左右。整个印度从3320万吨减至2800万吨。由于甘蔗的宿根性，20/21榨季将进一步减产。

　　泰国：

　　（1）18/19榨季的甘蔗收购价，折合人民币仅150元/吨，农民种植意愿下降；不少土地改种木薯，种植面积下降幅度12~15%。

　　（2）今年1-6月份的严重干旱，影响了苗情，甘蔗单产下降。

　　南巴西：

　　截止8月15日，累计入榨量3.5亿吨，与去年同期持平，累计产糖1545万吨，同比减6%。榨季生产进度已经超过60%，产糖用蔗比35.38%，低于同期的36.30，蔗糖分的指标为13%，略低于去年同期的13.6%，最终产糖估计减50~80万吨。

　　说到国际糖价，不得不说印度。连续两年补贴种植导致产量大幅度增产，产量全球第一，累积库存也是全球第一，达到1400万吨，明年即使减产，也超过它的国内消费量，库存还在累积，印度政府连续两年补贴出口，今年500万，明年600万，一直压制国际糖价在低位，全球糖厂都被拖累，只能减产转让倒闭，很多人被印度庞大的库存吓倒了，甚至有人说，只要印度库存不消化，国际糖就无牛市，那么如何怎么解读这个问题？

　　第一，印度增产和库存不能抵消全球减产和库存。第二，印度出口是要定量补贴的，明年补贴600万。第三，补贴后出口成本是13.5美，不到不出，出完也就没有了，除非国际糖价涨到18美分。所以，印度库存既是压力也是动力，今年库存消化+明年供应缺口，国际糖的牛市脚步很轻盈到来。

　　回到国内：为什么今年会三低一平一高市场局面？都是因为上半年所谓利空基本面，市场出现两个误判。一个误判是内外差价大，进口走私压力大， 二个误判是贸易冲突下国际压力大。

　　实际的情况是：打掉走私保护伞彻底堵死走私，不但改变今年的供应，而且要改变2-3年供应，今年减少走私100多万吨，末来每年也要减少一二百万吨糖，走私糖能不能管住，只要看甜菜糖和冰糖好了。其次，配额管理实行得很好，配额发放和实际进口基本持平，没有大的变化，另外的放储传闻从年头传到现在也没见出现，但谣言一百遍也会变真理，市场在恐慌之中消化大部份的糖，由三高转成三低了。

　　政府对于农民以及农产品的保护是不遗余力的，所以我们要相信国家和政府。目前最大的利多就是“货少”，三低！后市的糖源供应还是比较偏紧的。发生转变肯定是等到南方的糖厂大量开榨以后，而南方的糖厂一定是要看广西的。至于北方的糖厂减产啊，甚至是云南、广东等地榨量那么小，而广西的榨量占全国的60%，广西不开，糖的供应怎么能上来？广西按照去年的时间点，是在11月底开榨，那么按照这个时间点，离11月还有3个月的时间，所以真正要缓解供应量，我认为还要等到广西11月底大规模的开榨，那么还有三个月的时间。总结下来就是几个字：妖糖出没，熊牛转化。

　　我就讲这么多，谢谢大家。

　　注：本文有删减

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责任编辑：李铁民