粳米期货上市首日策略：逢低做多及正套为主

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　　来源：国泰君安期货　　

　　摘要

　　【粳米期货上市首日策略：逢低做多及正套为主】粳稻（米）市场处于去库存周期，预期中长期价格重心下移，但目前2019年粳稻最低收购价格已定，维持和2018年相同水平，预计2019年秋收，东北粳稻价格不会有大的下跌，粳米价格也将跟随粳稻保持稳定。（国泰君安期货）

　　【投资要点】

　　粳稻（米）市场处于去库存周期，预期中长期价格重心下移，但目前2019年粳稻最低收购价格已定，维持和2018年相同水平，预计2019年秋收，东北粳稻价格不会有大的下跌，粳米价格也将跟随粳稻保持稳定。

　　目前交易所上市RR2001-RR2008合约，对应19/20作物年度，挂盘基准价为3550元/吨，已跌水目前的现货价格8%，不建议继续看空，建议逢低做多为主；考虑到2020年稻谷拍卖底价有继续下调的可能，利空远月市场，合约间价差考虑正套为主。

　　2019年8月16日，粳米期货正式上市，以下就粳米基本面和上市初期注意事项做总结，并提出上市首日交易策略，供投资者参考。

　　1、粳米为国内定价品种

　　稻米进出口占比很小，为国内定价品种。粳米为大米的一种，价格受到整个稻谷、大米市场的影响。从国内产需来看，国内稻谷产量2.1亿多吨，消费量1.94亿吨，而进出口规模在200-400万吨，考虑70%的出米率，占产量的比重只有2%-2.5%，影响基本可以忽略。考虑到中国有14亿人口，且60%的人口以稻米作为主食，因此国内谷物政策为“口粮绝对安全，谷物基本自给”，目前大宗原粮方面除了大豆放开进口，其他稻谷、小麦、玉米等品种预计在未来很长时间内保持国内定价。

　　出口大米为粳米为主，国内稻谷和大米由净进口向净出口转变。国内允许大米进出口，但稻谷原粮不允许。大米进口实行配额制，大米配额532万吨，其中长粒米和中短粒米各为266万吨，国营比例为50%。2019年截至目前进口了127万吨稻米，而出口了147万吨，首次出现了出口大于进口的现象，主要原因是目前稻谷市场进入了去库存阶段，价格下跌，打开了出口的空间，目前出口的大米主要是粳米，出口为韩国、日本、蒙古、朝鲜等地。

　　2、粳米进入去库存周期

　　国内稻谷库存积压，有去库存需求。国内大米种植经历了三个阶段：第一阶段，上世纪末至本世纪初，国内稻米市场经历了一轮比较大的产量下降，主要原因是96年-2003年耕地面积下降了1亿亩；第二阶段，在2003年国内粮食产量创新低后，2004年国家开始重视粮食生产，大规模整治开发区、2004年稻谷开始实行最低收购价政策、2006年在第十一个五年规划中提出了18亿亩耕地红线的政策，在稻谷最低收购价不断上调中，国内稻谷产量开始增长。第三阶段2016年开始，受到国内稻谷库存大、稻谷陈化粮风险变大的影响，国家开始下调稻谷最低收购价，产量增长迎来了阶段性拐点。目前稻谷期末库销比达到80%-90%，国家粮食交易中心仍在各主产区拍卖2013-2014收购的粳稻、籼稻，按照《粮油仓储管理办法》稻谷正常储存年份为3年，13、14年年产的稻谷已经是陈化粮了，整体来看稻谷市场存在大的去库存压力。

　　粳稻（米）情况同整个稻谷类似，也在进入去库存周期。从稻谷的种植面积变化来看，2004年国家实行稻谷最低收购价托市后，种植面积增长最大的省份为黑龙江，因此最近10多年稻谷市场的增长主要来源于东北黑龙江地区，主要品种是粳稻。黑龙江地区的稻谷种植收益一直是最好的，因此农户首选种植水稻，过去几年大量的旱地改水田（部分地区使用地下水改水田），造成粳稻产量大增，大量粳稻流入国家托市库存中，2018年农业部长在记者会上就指出了东北地区粳稻出现库存积压的问题，市场估计东北地区粳稻库存可能存在8000万吨，仅东北地区的粳稻库存就已超过了粳稻的年度产量。预计未来几年粳稻都是在去库存周期中。

　　3、政策是市场短期最重要的影响因素

　　稻谷价格主要受到国家政策影响。稻谷市场可以说是政策市，价格主要受到国家政策的影响，2004年以来的稻谷最低收购价政策，确定了稻谷价格波动的下限——国家以最低收购价敞开收稻谷：2004年至2016年粳稻收购价处于不断上升的阶段，使得粳稻价格不断上升；2017年粳稻收购价小幅回落5分钱，对市场影响不大，2018年粳稻最低收购价回落2毛钱，使得2018年秋收时期粳稻价格大跌，粳米也大幅跟跌——黑龙江佳木斯地区粳米下跌330元/吨，跌幅8%左右。除了最低收购价托市政策外，每年4-9月份也是国家库存稻谷拍卖期，拍卖底价也影响市场短期价格的重要因素，粳稻拍卖2019年较2018年同年份下降了200元/吨，粳稻和粳米价格也同步下降。

　　大米加工行业产能过剩，大米稻谷价格趋势一致。稻米产业链并不长，稻米的消费主要就是食用消费：国内大米食用消费85%、粳米食用消费95%，从稻谷、小麦和玉米之间的价差来看，稻米去做饲料、去深加工并不核算，因此稻米的加工和饲用主要是处理陈化粮。目前稻谷和大米之间主要的参与者为大米加工企业，而大米加工的门槛非常低，造成加工产能过剩，加工利润低，因此整体来看大米和稻谷的价格走势基本一致，大米也可以说是政策市。

　　4、上市初期需关注事项

　　粳米现货符合交割标准的比重高，定价以黑龙江地区粳米为准。交易所前期根据大米国标和抽样调查确定了粳米的交割标准，整体来看，交割标准定的比较宽松，预计粳米现货市场90%都符合交割标准，货源充足。交易所8月14日公布了交割库和升贴水设置，其中黑龙江地区有7家厂库、辽宁地区有1家厂库、港口有2家仓库，辽宁和港口的交割库升水140-150元/吨，从运费来看黑龙江到辽宁的汽运在220元/吨，铁路运输在140-160元/吨，考虑到辽宁粮质要好于黑龙江，因此整体来看，升水设置是略偏低，预计未来即便有交割也主要集中在黑龙江几个交割库中。

　　新旧粳稻存在掺兑现象，对盘面有一定利空。目前粳米粮源主要有两种：每年上市的新稻、国储拍卖的旧粮，目前黑龙江地区粳稻库存大，有去库存需求，因此粳稻拍卖价格要低于新粮，目前2013年粳稻专场拍卖成交价格在1800-1900元/吨，2014年粳稻专场拍卖成交价在1850-1950元/吨，考虑出库费、升贴水、运费，进厂成本在2000-2100元/吨，低于市场普通的粳稻价格2500元/吨，整体来看掺兑现象较为普遍。按照交割品标准，脂肪酸指标可以区分新陈粮，但在交易所实际的抽样调查中，100%的样本在22mg/100g内、95%在18mg/100g内，最终标准是交割品小于18mg/100g，未来实际交割品中是否有掺兑的现象存在不确定性。

　　合约挂盘基准价为3550元/吨，贴水当前基准地现货价（黑龙江佳木斯普通粳米出厂价3870元/吨）。上市首批合约为RR2001至RR2008，对应的为2019/20作物年度的东北粳米。目前合约挂盘基准价为3550元/吨，贴水当前的现货价格3870元/吨，贴水幅度8%，考虑到我们之前分析的众多的因素——基本面步入去库存阶段、交割标准设置不高、市场存在新陈掺兑，因此合约挂牌价格贴水属于预期内，8%的贴水幅度预计已经反映了上述的利空。

　　2019年秋收粳稻最低收购价已定，粳米价格回落有限，可考虑逢低做多，或者关注正套的交易机会。

　　2019年2月国家公布今年的稻谷最低收购价格，保持和去年不变，因此在今年9-10月份粳稻上市期，价格走势不会有大幅下跌，预计保持稳定，虽然稻谷及粳稻市场存在去库存的需求，但是作为口粮去库存周期将非常缓慢，在2019年粳稻最低收购价已定的背景下，新稻上市期价格大幅波动概率不大，目前挂盘基准价已经贴水现货，如果出现继续下跌，建议以偏多操作为主；跨期之间，由于明年4-5月份稻谷拍卖底价可能仍然会继续下调，预计对于RR2005及以后的几个合约有利空，因此建议关注合约间正套的交易机会。

　　5、总结

　　稻谷和粳稻（米）为国内定价的品种；目前整个稻谷市场处于去库存周期，但作为口粮预计这个周期会非常缓慢；短期对价格影响大的是国家的两个政策——稻谷最低收购价、稻谷拍卖底价，目前2019年最低收购价维持和去年不变，短期对于2019年秋收不易过度看空；从交割品和交割库设置来看，未来盘面定价以黑龙江地区为主；目前基准挂牌价贴水当前现货价格8%，已经较大程度的反应了市场的利空预期，建议在上市首日考虑以下操作思路：逢低做多和正套为主。

　　注：本文有删节

责任编辑：陈修龙