货币宽松与贸易摩擦并存 大宗商品小周期拐点隐现

　　原标题：货币宽松与贸易摩擦并存，大宗商品小周期拐点隐现 | 研报精选

　　来源：大宗内参　　

　　8月，以美联储降息为重要标志的全球货币宽松将正式拉开序幕。美联储降息落地后，中国央行的操作以及国内经济运行形势将成为资产价格驱动的主要逻辑。为了探讨近期市场新变化对期货市场的影响，分享投资策略观点，申银万国期货研究所于8月5日成功召开行情讨论会，深入分析全球宏观经济形势及货币政策展望，对股指及各产业链的热点品种MEG、螺纹钢、鸡蛋等进行讨论，交流投资策略。

　　申万期货研究所宏观分析师认为，目前市场的主基调是避险与再度宽松。在全球经济周期走弱，贸易争端问题愈演愈烈的情况下，经济的下行风险日益升温，在压力之下全球央行不得不再度转向宽松。而尽管经济数据尚未出现衰退迹象，美联储出于安抚市场和增加全球货币宽松政策空间的目的也进行了降息，但是效果是一次鹰派的降息，资产在降息过后出现了对原本美联储宽松力度过于乐观的修复。随着三季度降息的落地，全年美联储还将进行一次降息，但随着对宽松力度过度预期的修复和黄金本身较为拥挤的多头，黄金可能经历冲高回落的行情。全年上看，全球宽松、利率再度走低和避险需求将为黄金营造一个较为舒适的环境，同时上涨的逻辑将自我增强并呈现正反馈，全年有望再度冲击1450-1500美元/盎司的高位区间。白银主要由黄金带动上涨，自身由于工业需求的疲软缺乏上行动力表现将持续弱于黄金，但可能伴随着阶段性的金银价比修复行情。

　　图1：CFTC黄金持仓

资料来源：Wind，申万期货研究所

　　申万期货研究所股指分析师作题为《业绩披露逐渐消化，后续结构性行情为主》的主题演讲。她认为，7月各指数涨跌分化，权重股依然好于中小盘股，主要受到美联储降息预期以及上市公司业绩披露影响。近期召开的政治局会议承认经济下行压力加大，但货币宽松基调未明显改变，未来行情更多偏结构性机会，全面放松由流动性刺激的普涨暂不可期。当前业绩披露带来的下行压力仍未充分反映，但外资被动资金于8月流入一定程度上能支撑股市，另重启贸易谈判进程也将继续影响资本市场表现。技术上看，7月走势弱于外盘，当前处于等待选择方向的酝酿阶段，成交量也比较低迷。我们预计8月指数会有反弹，但受制于业绩下行和宏观环境的不确定导致空间不大，若经济进一步下行、两国关系反复不排除指数进一步下跌。

　　图2：已披露业绩增速主要分布在0%-20%

资料来源：Wind，申万期货研究所

　　申万期货研究所能化分析师作题为《扩产周期下库存压力小幅改善，MEG8月前高后低》的主题演讲。认为MEG长期依然处于扩产周期之下，当前价格为近年来的低点位置，受库存压力缓解的影响，二季度价格跌幅收窄。利润方面，当前已经接近大部分国产MEG装置的成本线水平，其中有部分装置亏损严重，国内装置开工率下降至60%附近，并维持了较长时间。正是由于国产量下滑，港口库存高企，从6月份开始，国产与进口量严重下滑，才使得库存较高点140万吨附近水平下降至目前仅有100万吨附近，也为MEG现货价格带来喘息机会。

　　8月份这样的良性去库格局或将延续。受到环保及利润亏损严重的影响，部分新增装置投产进度或有推迟，当前MEG装置开工率维持在64%左右的低位水平，预计到8月中旬之后才会看到装置重启。当前聚酯环节中性为主，开工维持在85%上下，暂时不会出现大幅度下滑的情况。因此前半月，MEG预计偏强为主。但随着后半月01合约成为主力，而远月四季度开始MEG投产压力依然较大，因此预计行情转为偏空。全月或将呈现前高后低的走势。

　　图3：MEG各工艺生产利润（元/吨） 

资料来源：Wind，申万期货研究所

　　申万期货研究所金属分析师作题为《交易逻辑转向现实，限产或成多方最后一根稻草》的主题演讲，深入浅出地剖析了螺纹钢目前的供需矛盾。他认为，7月钢材期现货价格均逐级走弱，压力逐渐增大。2019年1-6月宏观数据公布显示，基建方面低位回升态势稳健，而房地产投资数据放缓。6-7月现货进入淡季，但期货端因唐山6月末出台严格的非采暖季限产升级计划而大幅上扬，市场此后预期限产政策将持续至十一国庆。然而此后市场发现唐山限产后全国产量不降反增，供应收缩的逻辑被证伪。后期多方唯一能够仰仗的预期即是国庆前夕较为严格的限产，但综合库存、产量及需求预期来看，行情向下发展的概率更大。操作建议关注螺纹2001合约，以逢高抛空为主。

　　图4：螺纹钢社会库存

数据来源：Mysteel，申万期货研究所

　　申万期货研究所农产品分析师作题为《供需两旺，鸡蛋期货面临十字路口》的主题演讲，全面的介绍了未来鸡蛋期货的展望。他认为：今年鸡蛋供需矛盾较为突出，非洲猪瘟持续扩散，生猪平均价从年初的10元/千克涨至目前的19元/千克，猪肉供应减少，且未来半年到一年时间无法快速恢复，鸡蛋代替性消费增加的预期不断发酵。但另一方面，蛋鸡存栏同比增加较多，由于蛋鸡盈利时间较长，养殖户补栏积极性较高，3月以来蛋鸡苗价格始终处于历史高位，使得未来的供应压力较大。消费增长的预期和供应增加的事实依然是现阶段和未来半年鸡蛋价格的主要矛盾。8月份作为每年蛋价高点，现货依然存在5毛到1块的上涨空间，近月的09合约可能继续大幅波动，但难有较大单边行情。而远月的01合约供应压力较大，短期内猪肉替代效应可能会继续形成一定支撑，但后期进入四季度后，若是蛋价出现一定跌幅，那么01合约可能存在下行风险。

　　图5：主产区蛋鸡苗平均价（元/羽）

资料来源：Wind，申万期货研究所

　　申万期货研究所定期举办策略报告沙龙，邀请客户共同探讨期货市场投资机遇及风险管理应用，为大家搭建交流学习的平台。申银万国期货研究所紧跟行业发展趋势，以“专业化、产品化、市场化”为导向，以机构客户投资交易需求为中心，致力于开创业内领先的金融衍生品应用研究、投资咨询服务与策略产品服务。研究团队的一系列研究成果已得到行业和市场的广泛肯定和认可：2014-2018连续5年荣获期货日报“中国金牌期货研究所”。团队自主开发的系统和产品荣获“上海金融创新成果二、三等奖”，开发的两个系统荣获 “中国证券期货科学技术优秀奖”。此外，研究团队荣获上期所“优秀分析师团队奖”，中金所“金融期货与期权研究征文大赛一、二、三等奖”，大商所“十大化工、农产品研发团队”、“优秀期货投研团队”，以及 “上海金融业改革发展优秀研究成果一、二、三等奖”等荣誉奖项。多名研究人员荣获交易所与行业权威媒体评选的优秀分析师。

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责任编辑：陈修龙