作者：美尔雅期货 化工分析师 赵婷
核心观点
1、2019年上半年行情回顾：二季度TA超额利润的获得来自原料的让利，增值税下调带来的产业链利润增量也对TA端利润有着积极贡献。
2、成本端PX基本面分析：PX扩产周期，加工费挤压较为明显；PX装置检修较多，恒力装置投产弥补检修损失；PX集中投产，供应格局或将明显改善。
3、PTA基本面分析：PTA阶段性的产能错配带来加工差红利；PTA产能增量有限，整体负荷极高。
4、需求端聚酯基本面分析：聚酯装置投放不及预期；聚酯负荷虽降低但是产量增加较多；聚酯产品库存累积速度相对平缓。
5、后市展望：下半年PTA可能整体仍维持偏紧格局为主，但年底附近或迎来大的供需周期拐点。
1 2019年上半年行情回顾
价格波幅较大，截止6月28日，PTA主力合约收盘价为5920元/吨，2018年12月28日收盘价5640元/吨，上涨280元/吨。
二季度TA超额利润的获得来自原料的让利，增值税下调带来的产业链利润增量也对TA端利润有着积极贡献。
价格
利润
2 成本端PX基本面分析
2.1 PX扩产周期，加工费挤压较为明显
国内PX项目投产缓慢，进口依存度高，定价权主要日本、韩国手中，在国内石化体系，PX新增产能有限，PX利润维持高位。
根据目前已经公布的亚洲PX装置新增和重启情况，2019年全年PX预计老装置重启一套160万吨，新增产能1180万吨，合计1340万吨产能。
上半年PX与石脑油价差先强后弱，3月前逐步由480美元/吨扩张至620美元/吨附近；进入3月，随着恒力炼化PX装置顺利投放后，价差从高位急剧收缩、最低降至300美元/吨附近至近几年来最低水平。
2.2 PX装置检修较多，恒力装置投产弥补检修损失
从PX全年检修计划通常跟炼厂同步集中在二季度，总体来看下半年PX检修不多，主要集中在7-8月，随着国内几套炼化装置投产，将一定程度弥补检修带来的损失。
2.3 PX集中投产，供应格局或将明显改善
PX供需来看，1月PX延续去年四季度的累库之态，但2月以后亚洲整体则以去库为主，恒力新装置在二季度产生的增量也较大程度弥补了检修带来的缺口。
随着恒力石化装置顺利投产，2019年国内PX产量较之前出现明显增长。
最新统计数据显示，2019年1-6月，国内PX累计产量为642.5万吨，较2018年同期大幅增加17.24%；其中，4-6月国内PX产量连续三个月突破100万吨。
3 PTA基本面分析
3.1 PTA阶段性的产能错配带来加工差红利
产业链的景气周期从聚酯开启，2018年是聚酯新增产能集中投产的第一年，2019年是第二年，计划中的投产项目仍然不少。PTA随着需求端景气度回升，而到2019年3季度之前自身新增产能有限，库存迅速消化，供需偏紧高加工费的格局或延续到2019年3季度。
上半年国内PTA新增产能主要来自福海创装置的复产，在春节后逐步恢复PX-TA装置；另外一套四川能投（原晟达）100万吨新装置在5月份逐步试车开启，但并未产生实质供应增量。
3.2 PTA产能增量有限，整体负荷极高
在PTA负荷方面，整体处于极高水平，虽有部分装置检修但较多装置尤其大装置超负荷运行明显。上半年国内PTA装置平均工率为95.2%，较去年同期开工水平上升11%。具体产量上，上半年TA产量达到2192万吨左右、较去年同期增加接近180万吨、同比增速约9.4%。
社会库存方面，2019年国内PTA社会库存整体高于2018年，但与过去5年库存相比仍旧处于偏低水平。一季度PTA季节性累库，按照年初的检修计划二季度是PTA集中检修，但高加工费下PTA工厂超负荷开工弥补了装置检修带来的损失，二季度库存小幅去化。截至2019年6月，国内PTA社会库存为115万吨，较2018年年底上升约60万吨。
2019年上半年装置检修除了执行年度检修计划外，意外检修和短停增多主要原因高利润下装置高负荷开启，设备出现小故障的概率增大。
下半年来看，进入夏季装置负荷难以开的过高。按照PTA装置一年检修一次，去年10月底-11月低利润下装置进行过一批集中检修，2019年下半年PTA装置检修时间大致也会集中在11月前后。
4 需求端聚酯基本面分析
4.1 聚酯装置投放不及预期
聚酯仍处于扩产周期，计划投产产能超过587万吨，前6个月投产产能123万吨，目前聚酯总产能5600万吨。
产能投放节奏方面，年初聚酯生产经营环境的逐步改善，聚酯装置投放提速，进入二季度以后，终端需求表现较弱，聚酯装置投放的节奏亦明显放缓。
后期聚酯新装置的投放预计仍受到阶段性经营环境的影响，新增产能规模预计在200万吨偏上。
总体市场容量有限，比较多装置预计将继续延迟投产。
4.2 聚酯负荷虽降低但是产量增加较多
上半年聚酯整体负荷约88.3%附近，较去年同期91%偏上的水平回落明显。
一季度与往年一样、受春节季节性影响负荷剧烈波动，2月附近降至低谷、随后持续回升。
二季度负荷波动幅度及频繁较去年加大，主要受整体市场经营环境转差影响，5月聚酯负荷经历一波明显的负荷下降、之后持续回升至高位。
产能基数比去年同期大幅增加，使得聚酯综合产量依然较高、达到2413万吨左右，同比增加196万吨、增速接近8.8%。
4.3 聚酯产品库存累积速度相对平缓
一季度季节性累库阶段整体幅度明显弱于以往，主要得益于去年后期下游去库之后在一季度进行了较为明显的补库动作。
二季度库存先增后降，季末时库存已降至历史较低水平。库存波动较大，与增值税下调有较大的关联。
截至6月底，涤纶短纤库存天数为2.5天，年内平均库存天数为6.6天，较2018年同期下降1.3天，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为1.5天、5天、12天，年内平均库存天数分别为12.2天、12.6天、19.2天，与2018年同期相比分别增长2.5天、增长1.6天、下降1.6天。
4.4 聚酯利润回落较为明显
上半年聚酯利润整体良好，不过较去年水平多数出现回落，另外利润结构性亦有一定差异。
短纤利润整体表现较好，二季度阶段性出现偏弱表现，但多数时间利润均处较好状态。
长丝利润整体良好，但阶段性分化也表现明显。
瓶片利润整体尚可、但利润重心已经贴近盈亏平衡线附近波动。
4.5 聚酯瓶片出口需求减弱
2017年下半年开始海外大厂陆续出现减停产状况，涉及产能超过300万吨。巨大的需求缺口使得一些净进口区域不得不转而从亚洲地区采购。
目前海外装置面临重启：埃及EIPET的54万吨聚酯瓶片装置已经运行平稳；JBF和M&G前期停产或破产瓶片工现在通过各种途径也逐步在正常运行当中。
没有出口替代和抢出口效应后，后续瓶片订单 和需求量也将放缓，对应今年聚酯瓶片产量增速也会下行。
4.6 织造依旧等待实质性的订单
上半年来看，终端织造的旺季非常短，织造年初的新订单非常好，年后主要做年初的订单，开机率也迅速抬升至年内高位，但是前置订单完成后后续的新订单不多。
织造进入4月后成品库存高企，原料上涨工厂刚需备货，不少缺新订单的散户织机陆续开始停车。
5月下旬后，丝价降至年内低位，聚酯产品利润亏损，织造出现集中补货，随后贸易缓和，对旺季以及出口订单预期下游心态转暖，原料备货增加，聚酯工厂库存快速去化。
上半年国内轻纺城面料成交量也出现小幅回落，2019年上半年轻纺城日均成交面积945万米，较去年同期下滑 6.5%。
4.7 纺织服装外销亟待好转
自2018年4月起，部分外贸订单提前下达，我国的服装出口额明显增加，一定程度上透支了当前的需求。2019 年上半年我国出口金额出现回落，前 5 个月纺服出口额同比下降 2.9%
据中国海关总署最新统计数据显示，2019年1-5月，我国纺织品服装累计出口额为995.89亿美元，同比下降2.88%，其中纺织品累计出口额为483.12亿美元，同比增长1.41%；服装累计出口额为512.77亿美元，同比下降6.60%。
美国服装及面料批发商在去年12月到今年1月份进行集中补库存操作，对应批发商库存销售比也大幅攀升。
4.8 纺服补库周期放缓，零售环节增速大幅回落
纺服补库存需求周期延续两年时间，去年四季度已触顶回落。服装在2011-2015年去库存是对聚酯原料需求增速降速的主要原因，而2016-2018年的补库又拉动了聚酯消费的高速增长。
从终端内需看，前5个月国内纺服零售额累积同比增速仅为2.6%，增速同比大幅下滑，明显低于GDP增幅。
从终端需求来看，市场对下半年“金九银十”旺季冬装需求仍有期待，但织造高库存下新订单需求或会打一定折扣。整体来看，在宏观下行压力下，聚酯产品景气度或都将有所回落
4.9 家纺需求受房地产下行拖累
2015年以来的房地产周期（改善+投机+精装）是带动家纺市场需求爆发主力军，2018年三季度，此轮地产景气周期已经结束，对应2019年的地产家纺需求将明显降速。
目前家纺需求仍受地产下行期拖累，关注下半年竣工面积回升带动需求释放。
5 后市展望
下半年PTA供应增量有限，大厂策略影响较大。新装置带来的供应增量主要来自于四川能投的部分产量和今年后期计划投放的大型装置，但是实际供应增量在四季度前预计有限。供应端核心部分来自于现有装置负荷的波动变化。
预计下半年PTA负荷高位趋降、但空间或相对有限，下半年总体产出预计在2000-2025万吨附近、具体关联利润水平演变，其中四季度新装置产出释放或对年底附近的累库幅度有较大影响。
下半年聚酯下游可能贡献比较明显的需求增量。中性预估下半年同比增量在155-165万吨附近、增速约6.5-7%附近，全年增速在7.5-8%附近。
下半年PTA可能整体仍维持偏紧格局为主，但年底附近或迎来大的供需周期拐点。
四季度以后，预计整体加工利润将随着PTA供需大周期的转变而逐步迈入长期的压缩阶段，如果两套大装置投放均相对顺利，不排除明年上半年PTA利润降至行业盈亏平衡附近的可能。
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
责任编辑：张瑶
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
