5月以来，豆粕期货价格一扫非洲猪瘟疫情阴霾，成为农产品明星品种。但未来豆粕期货价格如何演绎，我们认为要重点关注以下因素：一是美豆天气市能否持续，二是非洲猪瘟疫情状况。
美豆库存处于历史高位
2018年以来，美豆库存不断累积，美国农业部USDA数据显示，2018/2019年度美豆期初库存高达2709万吨，期末结转库存达到2640万吨，创1964年以来历史最高纪录，库存消费比达到了23.14%，供给严重过剩。这也是美豆价格一直被压制的主要原因。美国豆农一直处于水深火热之中。
图为美豆结转库存（单位：千吨）新季美国大豆从4月底开始种植，一直遭遇雨水过多的困扰，目前播种进度严重落后。截至2019年5月26日，大豆播种进度29%，远远低于去年同期74%，也低于5年均值66%。大豆主产州伊利诺伊州和艾奥瓦州播种进度严重落后，从目前的降雨情况来看，主产州降雨稍有缓解，后续大豆播种进度或加快。预期市场炒作大豆播种进度缓慢这一题材的热情将降温。
图为美国新季大豆生长进度美豆高库存遇到天气问题，我们要考虑的就是新年度天气变化能让产量下降多少。在3月底USDA给出了8461.7万英亩的大豆意向种植面积，较去年实际面积8919.6万英亩减少457.9万英亩，下降5.1%。单产仍给出了趋势单产49.5蒲式耳/英亩。后期，降雨逐渐恢复正常，大豆播种正常后，即使遇到降雨或者干旱也难以对转基因大豆单产产生太大影响。即使在2012年美国遇到百年不遇的干旱，最大预期减产1200万吨，但在8月降雨后，最终实际减产只有200万吨，美国的农业基础设备让我们有理由相信单产不会大幅下降。所以，2019/2020年度美豆库存仍将压制美豆上涨幅度。
图为美国各州大豆播种进度国内豆粕需求下滑
去年中国大豆进口量10年来首次出现下降。中国向美国订购的美豆，截至5月16日已装船数量在634.29万吨，还有700万吨的大豆尚未装船，短期装船速度偏慢。
需求端方面，从2018年8月辽宁沈阳发生全国首例非洲猪瘟疫情，此后，疫病在黑龙江、江苏、浙江等地蔓延，截至今年5月30日，全国已发生130多起非洲猪瘟疫情。由于非洲猪瘟的影响，豆粕需求大幅下滑。根据市场调研结果来看，生猪产量下降15%—20%，2018年生猪产量5400万吨，按照国内平均的料肉比3∶1计算，猪料需求下降2430万—3240万吨，豆粕需求下降437万—583万吨，大豆需求下降560万—750万吨。此外，由于豆粕性价比高于其他杂粕，加上对其他杂粕的替代，我们预估今年豆粕需求下降在200万—300万吨，影响并不太大。全年大豆消费量在8600万吨左右。从消费情况来看，2019年一季度豆粕表观消费1480万吨，同比下降9%。
综上我们认为，2019年度国内豆粕处于一个供需平衡的阶段，但仍然要关注美国大豆进口状况。
国内油厂库存方面，4月以来，豆粕下游成交一直良好，油厂豆粕库存压力不大。5—7月大豆将集中到港，港口大豆库存将逐步回升，油厂大豆库存也将逐渐回升。截至5月24日，沿海油厂大豆库存417.96万吨，前一周459.41万吨；豆粕库存61.28吨，前一周61.66万吨，豆粕库存中性偏低。
图为中国大豆进口量测算（单位：万吨） 注：根据船期测算基金持仓
基金作为投机力量对价格保持着非常高的敏感性，与价格往往是同涨同跌。历史回溯发现，美豆基金净多持仓达到20万张以上时，或者净空持仓达到10万张以上时，投资者需要引起警惕，这样的持仓极值往往容易形成价格顶部或底部。
2018年9月开始，投机基金多头在美豆上逐渐撤离，2019年4月底至5月中旬，美豆基金净空单持续创纪录。但自下旬开始，基金空头回补。截至2019年5月21日，基金净空持仓达到15.3131万张，较前周减少15704张。当前市场处于天气市，一旦空头持仓大幅平仓，美豆具有继续上涨的基础。正如2017年6月底市场炒作美国北方三州干旱，短短两星期基金净多单从-11万张的历史极值翻多至5万张，美豆价格从917美分/蒲式耳上涨至1040美分/蒲式耳，涨幅达到13.4%，最近这波美豆价格从800美分/蒲式耳涨到900美分/蒲式耳也上涨了12.5%，因此后期仍将继续关注基金持仓的变化。
图为美豆期货及期权净持仓价格走势
图为CBOT指标与价格走势总结
短期来看，国内生猪市场的需求仍不乐观，后期需要关注美国大豆进口状况。
全球大豆供给宽松的格局不变将压制豆粕上行空间，对于豆粕而言切勿追高，整体保持逢回调买入的操作。
此外，目前CFTC基金持仓处于异常值，一旦空头回补，容易形成美豆带动国内豆粕继续上涨的格局。
图为豆粕表观消费量（单位：万吨）（作者单位：浙江中大资本管理有限公司）
注：本文有删节
责任编辑：张瑶
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