橡胶：反弹动力增强

　张正华 五矿经易期货 今天

　　观点

　　美联储表态后，全球央行集体转鸽派（资金宽松）。

　　2019年1月4日，央行降准。2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。降准将释放资金约1.5万亿元。2019年1月18日，央行一周内逆回购投放1.25万亿。央行永续债为后续资金宽松创造了条件。

　　1月23日，泰国选举委员会宣布，泰国大选将于3月24日举行。这是5年来的大选。

　　可以预期，为争取10%的橡胶胶农选民，泰国大选有许多利多胶价的政策。

　　以上宏观事件，为宏观大背景。

　　东南亚也有利好措施出台。

　　2019年2月21日-22日期间，泰国、印尼和马来橡胶理事会（ITRC）部长级会议在泰国曼谷举行。会议重申了关于协定出口吨位计划（AETS）。三国代表决定实施AETS以削减约30万吨的出口量，同时将在未来两周内继续讨论实施AETS的细节和执行时间。

　　2017年11月29日，泰国印尼马来限制橡胶出口34.9万吨。泰国23.4万吨，印尼9.5万吨，马来西亚2万吨，限制时间预计为2017年12月到2018年2月。

　　12月1日，方星海称积极推进20号胶期货上市。

　　我们评估因为20号胶宣布上市，导致的胶价下跌的幅度可能在300-1000元之间。不确定性较大。对此风险要重视。

　　混合胶新政利多橡胶

　　操作建议：

　　此价格区间较低，升水较低，不愿意做空。

　　利多不坚实。可以有一波涨的行情。

　　涨幅预期：小幅上涨（500-800，可能性大），中幅上涨（100-1500，可能性小）。

　　维持技术面交易：多单持有，11500以下止盈。

　　混合胶guan税新政20190428

　　海关对于混合胶归类问题，给予了认定。该函主要涉及两点：一、仅在天然橡胶表面含有少量合成橡胶的产品，应按天然橡胶归类，不能免税；二、海关无法确定的，企业可以提供相关资料及检测方法。对于无法自证的，也将归于天然橡胶，不能免税。

　　该函于2019年4月28日生效。

　　影响：常年一直免税的混合胶，进口成本有抬升。

　　理论最大利多：1500guan税*1.13增值税=1695元

　　估计利多：期货弹性0—1695之间。现货弹性或低于850元。

过去40年厄尔尼诺现象回顾

橡胶和厄尔尼诺2

　　橡胶生产对气候的依赖

　　全球橡胶的产地分布主要是在南北纬15度以内，主要集中在东南亚地区，种植面积占到了全球的90%以上，另外中国的云南、海南等地也有种植。

　　橡胶树对气象条件的要求主要是光、温、水和风。

　　橡胶生产的适宜温度是在18℃—40℃之间，高产还需要充足的光照。

　　同时橡胶耗水比较多，年降水量2000毫米以上适合生长，但是降水量过多时也会引发胶原病，影响产胶量。

　　除此之外，强风也可能对树木造成不可逆转的伤害，所以采割期的灾害型天气会对橡胶产量产生较大影响。

　　厄尔尼诺

　　（1）厄尔尼诺：干旱使生长缓慢，推迟并缩短开割期。且由于缺水，胶乳产量和再生速度降低，单产减少。

　　（2）厄尔尼诺：干旱使ANRPC的整体单产微降，但主产国单产受影响小，另外整体开割面积增加可能会使总产量微增

　　（如2015年，单产减少，总产量增加）。

　　2009年下半年厄尔尼诺来袭，印度单产下降，天胶减产。

　　拉尼娜

　　（1）拉尼娜：视强度而定。一般情况：雨天使光合作用受阻，胶乳恢复慢，雨水冲胶不利开割。极端情况：引发台风、洪涝导致胶树死亡，使单产大幅下降。

　　拉尼娜使天胶单产继续下滑。

　　（2）拉尼娜：增加降雨和极端天气的发生概率使各国单产下降（若极端天气出现，降幅将严重）。

　　因此，虽然2016年开割面积的同比增速扩大至1.05%，但综合来看，产量大概率仍是下降，幅度视拉尼娜强度而定。

　　拟结论：厄尔尼诺较强烈时，才对橡胶产量造成影响

　　厄尔尼诺发生时橡胶期价：

　　2002.5-2003.2：厄尔尼诺强度达1.3，橡胶主连价格从7420元/吨上升到15250元/吨附近，涨幅约达105%；

　　2004.7-2005.1：厄尔尼诺强度在0.7以下，橡胶主连价格从14200元/吨下降到12100元/吨附近，变化幅度相对较小，约下降15%；

　　2006.9-2007.1：厄尔尼诺最高强度达1.0，橡胶主连价格从19400元/吨下降到16800元/吨附近，

　　紧接着上升至21700元/吨附近，总体上处于上涨趋势，涨幅相对较小，约为12%；

　　2009.7-2010.4：厄尔尼诺强度最高达1.6，橡胶主连价格从15480元/吨上升至23400元/吨附近，涨幅约达52%。

　　结论：

　　厄尔尼诺较强烈时，才对橡胶产量造成影响

　　（例如2009年7月至2010年4月发生的厄尔尼诺使印尼橡胶产量同比下降约12%）。

　　沪胶低位事件性反弹

2020年的1月合约升水较低未展现明显机会

期现缩小到低位，买现抛期应果断盈利平仓

新加坡盘面暗示生产正常

（此数据存疑，或是青岛现货报价部分有误）

　　烟片胶升水减缓

合成胶对全乳升水降低较快，对胶价影响暂时可忽略

开工率高位后期预期降低

泰国上游原料偏紧缓解，季节性低产

　　原料偏紧缓和，烟片加工利润低位反弹。

新加坡标准胶远月基差—维持稳定正常状态

注：

　　以06合约为基准，其他月份价格除以06合约价格01，02，03，04均为2020年合约价格。

　　（为图形美观将4月和5月连线，其实不应该连线）

　　沪胶新加坡套利—沪胶因guan税事件走强

沪胶日胶套利—沪胶因guan税事件走强

轮胎厂开工率4月底景气度仍然较高

　　全钢轮胎开工率18年轮胎厂开工率景气好。 

　　4月开工率比较高，景气维持。偏多。 

　　需求或转差：配套尚可，替换下降。出口尚可。

我们的中期思路主线：有变化橡胶买现抛期，主仓加大平仓操作

　　可能的橡胶涨的理由：

　　2018Q3尤其是9月泰国等国家减产

　　跌的久没有反弹过

　　现货跟随期货季节性反弹。（可能性中等，但中国库存现货过多也难大涨）

　　操作建议：

　　长期空头配置。长期配买现抛期，可阶段性加大平仓力度。

　　反弹可能有1-2个月。

　　橡胶震荡有反弹预期

　　多方理由 

　　泰国东南亚国家声称出政策，市场期待实际行动。

　　泰国减产 

　　重卡销量仍然高位 

　　轮胎厂开工率低位稳定，国内配套重卡轮胎需求尚可 22450跌到11000没有像样的反弹

　　目前已跌至1-1.3万元成本区 

　　泰国库存偏低 

　　2015年底部9700元。汇率贬值10%，相当于底部升到11000

　　空方理由 

　　贸易战全球需求降低 

　　橡胶供过于求库存压力大 

　　胶树青年期占比高产量自然增长 

　　升水略缩小空单离场数量有限 

　　国内替换需求偏弱

　　胶价反弹刺激供应增加 

　　天然胶大量替代合成理由不成立 

　　交易所和保税区橡胶库存高

　　结论

　　目前橡胶反弹动力增强。 

　　稳健风格可以等反弹后抛空。（反弹空间或12500-13500区间） 

　　长期空头配置思路，已获利多年。可能需要调整思路。

　　产业准备基差拉开后买现货抛期货。

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责任编辑：唐婧