来源：大宗内参
核心观点
❒． 伊朗政府反击态度也较为坚决。
❒． 伊朗制裁引发的又一思考即为空缺的出口由谁来补足。
❒． 总而言之，伊朗制裁背后是全球原油出口争夺战。
❒． 预计近期受到特朗普油价过高言论的压力，价格面临小幅回调。不过，我们认为整体幅度有限，当伊朗制裁的影响逐步显现后，原油价格或将重新获得上行动力。
详细内容：
近日，原油价格波动明显增加，主要受到了中东地缘政治因素影响，投资者以及资金面担忧情绪浓厚。截至5月7日，伦敦洲际交易所布伦特原油2019年7月期货结算价每桶69.88美元，比前一交易日下跌1.36美元。对布油而言，站稳70美金/桶已有一段时间，但最近一周的行情是否意味着市场格局的拐头？对此，我们认为，回到基本面，全球供需格局改善的既定事实不会贸然改变，但多国博弈带来的压力将使得油价在短期内迎来理性回调。
1：伊朗与美国：制裁背后的出口之争
传统产油国伊朗长久以来因为地理位置，历史政治等问题处于一个相对不稳定状态。截至发稿最新消息显示，美国或于8日开始启动对伊的新一轮制裁，并宣称将会使伊朗原油出口降为0。
正如下图所示，针对伊朗的相关制裁并非近20年来第一次出现。诚然，制裁对于伊朗的原油生产而言无疑将形成重大打击，但全面封锁出口也并非易事。通过跟踪伊朗的产量及出口变动可知，历次制裁对伊朗的产量影响大约为100万桶/日。我们预计对出口的影响约为60万桶/日。最近消息也表明，伊朗政府反击态度也较为坚决。援引媒体采访消息，伊朗外长谈到：“目前情况下，伊朗有能力出售本国石油，也能够保护自己的经济。伊朗可以克服美国的制裁。许多国家也已经宣布准备与伊朗进行贸易。”
伊朗政府反击态度也较为坚决。援引媒体采访消息，伊朗外长谈到：“目前情况下，伊朗有能力出售本国石油，也能够保护自己的经济。伊朗可以克服美国的制裁。许多国家也已经宣布准备与伊朗进行贸易。”从伊朗原油出口流向上看，中国和印度是其主要买家。因此，我国对此问题的态度非常重要。外交部发言人耿爽在回应“美国从5月2日起不再延长允许各国购买伊朗原油的豁免条款”时强调，中国同伊朗的合作公开透明、合理合法，理应得到尊重。我们认为在伊朗问题上，我国不会跟风取消伊朗油进口配额。
伊朗制裁引发的又一思考即为空缺的出口由谁来补足。实际上，原油品类繁杂。用其他等级的原油替代伊朗原油并不一定会导致一对一的交换。原油质量特征（主要是密度和硫含量）的差异会影响炼油厂生产的石油产品的产量，也称为炼油厂产量。轻质低硫的原油能够更容易地生产出高品质的成品油，如汽油和柴油，通常我们认为轻质原油的价格高于重质、含硫原油的价格。在替代品的比较中，接近伊朗中质或者重质的油有以下几种：Mars（美国），FSU-Urals（俄罗斯），沙特Medium（沙特）。美国方面，油种不平衡问题尤为显著，预计贡献有限。另外，考虑到管道落成仍需时日，即便EIA每周公布的原油产量仍在不断刷新前值，对外运输瓶颈仍旧是限制出口的一大难题。俄罗斯最近约3000万桶原油被污染，对欧洲方向的供应受到较大负面影响。不过2020年该国管道扩容约80万桶/日，中国也是俄罗斯的原油主要买家之一，届时可能会缓解当前重油紧，轻油松的问题。沙特方面，拥有者OPEC大部分的闲置产能，确实是有能力弥补伊朗制裁带来的缺口。不过，站在当前的时间节点，沙特对此问题预计还是会慎重考量。
总而言之，伊朗制裁背后是全球原油出口争夺战。我们认为，该国出口封禁不现实，但因此造成的缺口大约在60-70万桶/日。美国，沙特与俄罗斯因为拥有接近的油种替代，可能会在份额上进行新一轮角力。
2：OPEC的选择题：增产还是减产
在美国页岩油革命之后，供应成为市场上的最突出问题。中东地区是传统的原油生产地，大约60年前，为了反西方垄断、更好地协调区域贸易，OPEC组织成立。站在风口浪尖，OPEC成员国面临两个选择：减产，还是增产。
实际上，我们可以将这种产量盈利博弈用模型更直观的展示出来。相对其他博弈模型，囚徒困境是我们较为熟悉的一种。作为非零和博弈的典型代表，囚徒困境理论于1950年被提出。该理论预先设定两名共犯A和B被捕后无法相互沟通，定罪方式如下：两人均坦白，各判刑8年；1人坦白，自身无罪，对方判10年；两人均抗供，则各判5年。站在局外人的角度，二人均不坦白，似乎都可少判一些时间。然而，将情况放在单个犯人身上，只考虑自身利益的话，结果大不相同。对A来说，选择坦白，最好的结果是无罪释放，而选择抗供，起码要被判5年。因此，最优选择一定是坦白。对B来说，同样，选择坦白的结果也要好于抗供。从人性的角度出发，大概率两名犯人的最终结局就是都坦白，各判8年。
用囚徒困境的思维模式看，在外部条件不变的情况下，（A1，B1）集合中的油价一定大于其他方块，所有OPEC成员国一致减产，对于油价一定会产生较为积极的作用，这一点毋庸置疑。然而，对这些产油国而言，不仅需要一个高油价的环境，而且需要提高出口竞争力，利益最大话的检测标准公式是价格乘以数量。2016年年底该组织开始推动减产时，由于国力和原始产量不同，市场份额本就不同，很难保证减产过程中没有“开小差”的成员国。伴随着油市的回暖，囚徒困境的博弈结果是所有国家都坦白（或者说背叛减产），换言之减产计划终将破产。实际上，囚徒困境的根源是两位囚犯事先无交流，而现实生活中，即便OPEC内部就减产的前景已经做了优劣分析，但对“个人理性”与“集体理性”进行抉择时，人们往往为了追求“个人利益”而放弃最佳策略。
目前，减产进行了1年有余，总的来说还是交出了一份不错的成绩单，以沙特为主导的部分成员国甚至超额完成减产目标。。究其原因，一方面，沙特在整个减产过程中占据主导地位，话语权较强。从当前的形势看，沙特方面倾向于继续减产，主要是当前油价暂未超过其目标价。另一方面，减产开始前，油价长期低迷，而大部分OPEC成员国财政收入与原油出口相挂钩。在俄罗斯态度捉摸不定以及美国减产无望的前提下，显然只能选择牺牲一部分市场份额来推动供需平衡。目前各大机构最新月报显示，OPEC的供应已经低于了全球对OPEC的需求，6月会议OPEC组织将再次商讨是否会继续减产。对OPEC内部成员来说，减产必定会损失一部分市场份额，为了利益最大化他们可能不会愿意再做贡献。当然，如果油价低于他们的心理预期，减产大概率还是会继续下去至年底的。不过，一旦油价突破75美元/桶（覆盖中东绝大部分国家的财政平衡成本），就无法保证后续减产的完成率。可以说，囚徒困境恰当地反映了OPEC减产过程中成员国的选择方向与心理变化。是否延续减产仍旧是一道选择题。对沙特来说，增产还是不增产不仅关乎其财政盈利，也关乎其政治倾向。当前油价暂且站稳70美金/桶，然而特朗普仍旧发推认为油价过高，并施压OPEC。在我们看来，沙特并不会因为一条推特就立马转变减产立场，而是需要更多时间来稳固当前油价；否则增产将引发连环多米诺效应，并不利于油市再平衡的推进；我们仍旧认为，6月会议大概率维持减产决策不动摇，至于后期的减产效果，则会根据当下原油的价格水平做出反应。
影响油价的因素繁多，但最终还是要回归基本面。一季度已经结束，在OPEC坚持减产的带动下，供需格局改善。二季度虽然受到地缘政治等外面条件干扰，但主动与被动减产带来的供应缺口值得重视。预计近期受到特朗普油价过高言论的压力，价格面临小幅回调。不过，我们认为整体幅度有限，当伊朗制裁的影响逐步显现后，原油价格或将重新获得上行动力。
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责任编辑：张瑶
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