来源：大宗内参 编辑/刘哲
核心观点
❒． 焦炭下跌空间有增大的可能性。但考虑到焦化厂已然到了亏损的边缘，并且四月份高炉复产在即，多数钢厂暂时观望，对焦企尚无第三轮提降，焦价暂稳。
❒． 截至3月29日，钢厂高炉开工率63.64%，低于月初水平，但较上周提升了0.24%。根据我的钢铁网统计，本期数据检修高炉7座，复产高炉13座；检修样本多为河北和东北地区例行检修，检修时长多在7-20天，复产样本多集中在河北地区，伴随强化管控执行临近尾声，下周预计复产高炉增加明显，高炉开工率将继续增加。
行情回顾
3月份焦炭主力合约震荡偏弱，下游钢厂限产力度较大，盘面走弱，收于1984.5元/吨，月跌183.5元/吨。焦炭二轮提降落地，降幅为200元/吨，后续或因降税有50元/吨跌幅。3月份焦煤主力合约震荡偏弱，受下游需求疲软影响，收于1230.5元/吨，月跌83元/吨。山西部分地区炼焦煤有不同程度跌幅。
后市展望及策略建议
焦煤方面，介休煤矿事故对晋中地区煤矿生产造成影响，当地炼焦煤供应偏紧张，四月初复产供应有望恢复。两会结束后，各地煤矿陆续复产，焦煤供应的到恢复。下游焦化厂利润缩水至盈亏线附近，对焦煤采购放缓，煤矿有库存累积。焦化厂对煤价提出降价要求，挤压煤矿利润，山西部分地区炼焦煤价格已经有不同程度的下降，在焦炭市场偏弱，需求疲软的情况下，炼焦煤后期或将承压。预计4月焦煤1905合约震荡偏弱。
焦炭方面，焦化厂利润跌至盈亏线附近，华东部分焦化厂已经是亏损生产。焦化厂开工率依然保持高位，而下游钢厂高炉开工虽有恢复，但需求依然不高。焦炭在厂内和下游钢厂内库存属于较高水平，港口焦炭库存高位，价格虽持续下跌，但去库效果并不好。因此焦炭依然弱势运行，焦煤成本支撑渐渐消失，焦炭下跌空间有增大的可能性。但考虑到焦化厂已然到了亏损的边缘，并且四月份高炉复产在即，多数钢厂暂时观望，对焦企尚无第三轮提降，焦价暂稳。港口焦炭价格低位，个别贸易商询价，但由于港口库存压力较大，实际采购量并不高，尚未达到囤货重新带动焦炭现货价格的程度。焦炭1905合约以震荡运行为主，需关注焦炭去库存的情况。
1． 行情回顾
1.1期货市场价格
3月份焦炭主力合约震荡偏弱，下游钢厂限产力度较大，盘面走弱，收于1984.5元/吨，月跌183.5元/吨。
3月份焦煤主力合约震荡偏弱，受下游需求疲软影响，收于1230.5元/吨，月跌83元/吨。
3月份盘面焦化利润逐渐降低，焦炭/焦煤比稳定在1.6左右，近日由于焦煤供给恢复，下游需求疲软挤压焦煤利润，焦煤预计走弱，焦炭/焦煤比有走高趋势。
图1：焦炭主力合约行情走势
数据来源：Wind
图2：焦煤主力合约行情走势
数据来源：Wind
图3：盘面焦化利润及焦炭焦煤比
数据来源：Wind
1.2现货市场价格：焦炭二轮提降后企稳，焦煤价格回调让利
3月焦炭现货价格经过两轮提降，降幅达200元/吨。天津港准一级冶金焦报价降幅225元/吨。由于下游钢厂限产严重，对焦炭需求减少，钢厂、焦化厂内焦炭库存有所累积，港口库存累至高位，出货困难，焦炭供应偏宽松，因此焦炭经历两轮提降。
图4：焦炭现货价格（元/吨）
数据来源：Wind
3月焦煤价格较稳，山西吕梁主焦煤价格为1650元/吨，甘其毛道蒙古煤价格为1210元/吨，青岛澳煤本月下跌至1665元/吨，降幅20元/吨。3月上旬由于两会期间，煤矿复产速度较慢，低硫主焦煤供应非常紧张，价格坚挺，高硫配煤种价格略有下跌，但炼焦煤整体现货价格较稳。下旬，煤矿复产速度加快，供应略有恢复，且下游焦化厂利润跌至盈亏线附近，部分煤矿让利焦化厂，低硫主焦存在20-50元/吨的调整。受下游疲软需求影响，炼焦煤现货或承压下行。
图5：焦煤现货价格（美元/吨）
数据来源：Wind
本月由于焦炭两轮提降，焦化厂利润均已达到盈亏线边缘，部分焦化厂已经亏损，焦企利润收缩非常明显。
图6：现货焦化利润
数据来源：Wind
1． 焦煤、焦炭基本面分析
2.1焦煤供给：煤矿逐渐恢复生产，蒙煤通关速度恢复
3月上旬两会期间，煤矿复产速度较慢，低硫主焦煤供应略显紧张，两会后煤矿逐渐恢复生产，供应得到恢复。月中介休地区煤矿事故影响到晋中与吕梁地区的焦煤供应，有停产现象，预计介休地区煤矿四月初将得到恢复。
图7：炼焦煤进口量
数据来源：Wind
进口煤方面，由于去年12月煤炭进口平控政策，大量进口煤堆积没有通关。进入新年1月份，等待通关的进口煤数量激增，1月份我国共进口炼焦煤737万吨，同比增长44.1%，环比增加424万吨，增长135.46%。2月份进口政策再次变化，澳洲煤禁止通关，港口只能卸货不能清关，而蒙煤方面通关车数依然低位，每日500-700车左右。1-2月份进口焦煤数量1028万吨，同比增加25.7%。目前，蒙煤通关速度得到恢复，预计进口煤对于国内炼焦煤供应的影响将减少。
2.2焦煤库存：下游需求疲软，焦煤库存略有累积
截至3月1日，生产企业炼焦煤库存为376.1万吨，较月初增加14.3万吨。焦煤焦化厂库存801.3万吨，较月初下降15万吨，炼焦煤六港口库存为359万吨，较月初增加72万吨左右，炼焦煤钢厂库存834.39万吨，较月初减少19.2万吨。由于节后钢厂限产，需求不振，焦化厂利润两轮下跌至盈亏线附近。焦化企业的利润剧烈收缩，短期内放缓了对于炼焦煤的采购速度，消极签单，因此煤矿库存有所累积。
图8：生产企业炼焦煤库存
数据来源：中国煤炭资源网
图9：炼焦煤焦化厂库存
数据来源：Wind
图10：炼焦煤钢厂库存
数据来源：Wind
图11：炼焦煤港口库存
数据来源：Wind
2.3焦煤需求/焦炭生产：山西有不定期限产，总体生产稳定
截至3月29日，我国小于100万吨产能焦化厂开工率为74.45%，100-200万吨产能焦化厂开工率为74.77%，大于200万吨产能焦化厂开工率为82.68%。从图8中可以看出2018年-2019年冬季焦化厂的开工率一直维持在高位。2018年冬季环保限产政策优化，不再实行“一刀切”，并且焦化厂多数完成脱硫脱硝改造，符合生产条件。受环保检查影响，山西省内焦化企业出现不定期的限产，但影响较小，焦化企业开工率依然维持高位。另外根据Mysteel消息，西北地区个别焦企由于利润较低小幅限产，华东地区个别焦企由于环保、安全检查小幅减产。（关注大宗内参，不错过每篇研报精选！）
图11：焦化厂开工率
2.4焦炭库存：港口库存压力依然高位，钢厂厂库偏高
截至3月29日，焦炭焦化厂库存78.7万吨，较月初增加30.38万吨，焦炭港口库存375万吨，较月初增加3万吨。焦炭钢厂可用天数12.8天，较上周增加0.1天。钢厂内焦炭库存保持较高水平，加之限产尚未完全恢复，因此对于焦炭采购多以按需采购为主。焦化厂受下游需求疲软影响，厂内库存累积，出货速度较慢。2018年1-3月焦炭港口库存以消化去库为主，而今年1-3月焦炭港口库存是逐渐累积的。自春节后焦炭一轮提涨后，贸易商开始询价囤货，港口库存累至高位。在下游需求不高的情况下，去库速度较慢，焦炭现货经历两轮下跌，加上4月份调整增值税率因素影响，天津港准一级冶金焦现货价格跌至1950元/吨。目前港口焦炭价格处于低位，有个别贸易商询价，但港口库存压力较大，实际采购数量极为有限。
图12：焦炭焦化厂库存
数据来源：Wind
图13：焦炭钢厂可用天数
数据来源：Wind
图14：焦炭港口库存
数据来源：Wind
2.4焦炭需求：预计3月需求正常释放，警惕高炉限产
截至3月29日，钢厂高炉开工率63.64%，低于月初水平，但较上周提升了0.24%。根据我的钢铁网统计，本期数据检修高炉7座，复产高炉13座；检修样本多为河北和东北地区例行检修，检修时长多在7-20天，复产样本多集中在河北地区，伴随强化管控执行临近尾声，下周预计复产高炉增加明显，高炉开工率将继续增加。
图15：全国高炉开工率
数据来源：Wind
总结
焦煤方面，介休煤矿事故对晋中地区煤矿生产造成影响较大，当地炼焦煤供应偏紧张，四月初复产供应有望恢复。两会结束后，各地煤矿陆续复产，焦煤供应的到恢复。下游焦化厂利润缩水至盈亏线附近，对焦煤采购放缓，煤矿有库存累积。焦化厂对煤价提出降价要求，挤压煤矿利润，山西部分地区炼焦煤价格已经有不同程度的下降，在焦炭市场偏弱，需求疲软的情况下，炼焦煤后期或将承压。预计4月焦煤1905合约震荡偏弱。
焦炭方面，焦炭二轮提降后，焦化厂利润跌至盈亏线附近，华东部分焦化厂已经是亏损生产。焦化厂开工率依然保持高位，而下游钢厂高炉开工虽有恢复，但需求依然不高。焦炭在厂内和下游钢厂内库存属于较高水平，港口焦炭库存高位，价格虽持续下跌，但去库效果并不好。因此焦炭依然弱势运行，焦煤成本支撑渐渐消失，焦炭下跌空间有增大的可能性。但考虑到焦化厂已然到了亏损的边缘，并且四月份高炉复产在即，多数钢厂暂时观望，对焦企尚无第三轮提降，焦价暂稳。港口焦炭价格低位，个别贸易商询价，但由于港口库存压力较大，实际采购量并不高，尚未达到囤货重新带动焦炭现货价格的程度。焦炭1905合约以震荡运行为主，需关注焦炭去库存的情况。
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责任编辑：李铁民
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