菜粕近月上涨乏力 关注5-9反套

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　　要点：

　　2018年底以来，菜粕期货价格整体表现为区间震荡。由于中加关系紧张，导致近期菜粕主力1905合约短暂突破震荡区间2100~2200后，小幅回调至2200元/吨的区间上沿，技术面压力明显。结合基本面情况，油厂菜粕报价相对较高，豆菜粕价差缩小至400元/吨，并且水产养殖仍处于淡季，导致菜粕成交清淡，库存处于相对高位，基本面情况导致菜粕近期上涨乏力。菜粕5-9合约价差在0元/吨左右，处于相对高位，并且一般认为9月合约是消费旺季的合约，结合季节性考虑，可以关注5-9合约套利。综上所述，菜粕05合约可考虑短期试空，目标位置2100元/吨。套利方面，可以考虑卖近买远5-9反套，菜粕5-9合约价差目标位置-60元/吨。

　　一、菜粕近月上涨乏力

　　（一）水产养殖淡季

　　菜粕的主要消费是用于水产饲料，当前水产养殖依旧是处于淡季，不利于菜粕的消费。水产养殖的旺季一般是在7、8、9三个月。

　　（二）菜粕消费弹性较大

　　目前市场对于加菜籽进口到岸产生担忧。受此影响，豆菜粕价差迅速缩小至350元/吨左右的历史低点。豆菜粕价差缩小意味着菜粕的性价比变差，并且菜粕在饲料中的添加比例并非不可以压缩，甚至部分饲料可以做到菜粕零添加。也就是说，菜粕的消费弹性较大，豆菜粕价差缩小，不利于菜粕的消费。

　　二、菜粕5-9反套可期

　　（一）7、8、9月菜粕消费旺季

　　菜粕的主要消费是用于水产饲料，7、8、9月份是水产养殖旺季，这段时间菜粕消费预计增加。短期来看，9月合约相对于5月合约走势预计相对较为坚挺。

　　（二）季节性规律分析

　　上图是菜粕5-9合约价差。从季节性规律来看，3、4月份菜粕5-9合约价差大概率下跌，而今年3月菜粕5-9合约价差不跌反涨，目前价差也是处于相对高位，因此从统计套利的角度来看，我们认为4月份菜粕5-9合约价差依旧是大概率下跌，因此可以考虑5-9反套，即卖近月买远月操作。

　　三、操作建议

　　菜粕05合约可考虑短期试空，目标位置2100元/吨。套利方面，可以考虑卖近买远5-9反套，菜粕5-9合约价差目标位置-60元/吨。单边做空5月合约的风险点在于中加关系突然恶化或者加拿大菜籽出现严重质量问题、资金面异动。

　　来源：方正中期期货有限公司

　　注：本文有删节

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责任编辑：张瑶