供应宽松周期下，豆粕反弹缺乏“底气”

上周国内豆粕止跌反弹，豆粕主力合约1905呈现盘整态势，周涨幅为1.74%。现货方面，截至3月14日，沿海43蛋白豆粕报平均报价2533元/吨，较之前一周报价上涨45元/吨，现货豆粕基差（点价合约M1905）40—80元/吨不等，上周初国内有油厂开始询价6月成交意向，6月提货豆粕报价基差-100元/吨（点价合约1905）。库存方面，截至今年第十周全国豆粕库存总计74.6万吨，较之前的78.7万吨下降4.1万吨；全国沿海地区大豆库存总计498万吨，较之前一周的561万吨下降约67万吨；上年同期全国大豆库存为634万吨。

上周豆粕期现货同时止跌上涨，盘面表现为空头主力主动弃盘平仓离场，豆粕空头主要来自两个方面，一是纯投机空头，二是多油空粕的油粕比投资者，此前菜油在中国和加拿大关系紧张的预期下，菜油菜粕等主要依赖加拿大进口的品种强劲上涨，但棕榈油和豆油表现疲软，拖累了菜油的上涨幅度，随后市场预期发生调整，引发菜油多头平仓，并拖累豆油和棕榈油下跌。而随着油脂整体下跌，做多油粕比的资金纷纷平仓离场，推动了油脂下跌和豆粕上涨。而近期豆粕现货表现抢眼，最近三周豆粕现货成交以及日均提货量都明显高于此前水平，其中主要原因包括：水产养殖开始逐渐恢复；此前饲料厂库存过低，近期开始补库；菜粕和豆粕价差过小，以及豆粕绝对价格偏低导致豆粕消费增加。以上几个因素也支撑了豆粕反弹。

展望后市，蛋白类依然不容乐观。从全球供应来看，南美产量高企，并无减产迹象，叠加庞大的美豆供应，全球大豆供应十分宽松。而供应方面国内将面临超量购买趋势，国内大豆供给必将超过需求水平，因此供给宽松极大地压制了后期豆类的上涨幅度。从需求来看，非洲猪瘟造成国内生猪补栏减少，后期豆粕猪料需求大大减少，而禽料、水产料的增加并不足以弥补猪料消费的下降。故总体来看，豆粕消费减少将是大概率事件，在供给增加、需求减少的格局下，豆粕后期难言乐观。（作者单位：中投元邦）

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