美国政府“停摆”隐忧加剧 运用美债期货对冲风险

　　芝商所投资教育专栏

　　截至1月22日，因国会参议院未能在2018年12月21日午夜前就短期拨款法案达成一致引发的美国政府“停摆”已经持续了30天，刷新了历史纪录。

　　从历史交易数据看，美股受政府“停摆”的影响不大。自1977年“停摆”以来，在已发生的19次政府“停摆”期内，标普500指数走势积极的情况占到将近一半。其中，在出现政府“停摆”的7个年份里，标普500指数的平均年回报率为16%，高于标普500指数所有年份平均年回报率13%。利率方面，在出现政府“停摆”的年份，10年期美国国债的收益率高于没有出现政府“停摆”年份的收益率。

　　然而，市场对美国政府“停摆”带来的担忧逐渐升温，美国政府关门的负面影响开始显现。随着制造业指标和消费者信心的下滑，有迹象显示，美国经济增长的步伐正在放缓。

　　令人担心的是，白宫官员和国会工作人员在未来几天内并没有会议安排，特朗普预计也不会露面。据评级机构此前估算，受政府部分关门影响，截至1月11日，美国经济将损失36亿美元，此外，如果关门再持续两周，损失将达到60亿美元，超过特朗普向国会要求的57亿美元建墙费用。

　　首先是消费问题，美国1月密歇根大学消费者信心指数初值为90.7，创2016年10月以来新低，预期为96.8，前值为98.3。美国消费信心骤降至特朗普当选总统之前的低点。就业市场短期也有所反应。截至1月5日当周，未经调整的联邦雇员首次申请失业救济人数跃升至10454人，是截至2018年12月29日当周的两倍、截至12月22日当周的10倍。

　　其次是债务上限问题，如果美国政府“停摆”持续到3月1日，债务上限将成为几个月内困扰美国经济的大问题。美国财政部公布的数据显示，截至2018年年底，美国的债务高达21.974万亿美元。美国研究机构Bonner & Partners预测称，这近22万亿美元的债务与美国的GDP之比已经高达111%。特朗普和民主党人围绕修建边境墙的争执，可能会使美国政府在处理债务上限的问题上变得更加复杂。

　　最后市场忽略的一个风险就是信用债问题。2018年11月至今，美国信用债收益率没有明显下降，与10期国债收益率持续回落的走势相反，美国投资级信用债收益率在5.2%左右高位振荡。自2008年金融危机之后美国经济的复苏离不开企业加杠杆。BIS数据显示，截至2018年二季度，美国企业杠杆率、资产负债率分别升至74%、33%，创下历史新高。而企业加杠杆并非通过银行贷款，而是通过大规模发行信用债。美国信用债发行规模占GDP比重在2010年由不足1%攀升至9.5%。信用债发行也不是大问题，但是发债企业的“资质”不断变差，这就可能形成新一轮债务违约。2008年至2018年，美国中低评级的信用债（投机级和投资级中最低档的BBB级）发行占比从55.9%跃升至62.3%。在当前美国企业利润回落和2019年信用债集中到期双重因素冲击下，并不排除美国企业从加杠杆到疯狂去杠杆的反身性冲击。

　　从确定性来看，一旦美国经济增长放缓，美元融资利率和美债收益率大概率是回落的，因资金需求会逐步下降。投资者可以运用芝商所美债期货对冲潜在的利率下降风险，即买入2年期或10年期、超长10年期美债期货，或者买入2年期或10年期、超长10年期美债看涨期权。

表为芝商所利率衍生品日均成交量

　　从流动性角度来看，芝商所旗下的美债期货在2018年连续第三年创下成交纪录，年增长率为22%，投资者越来越多地转向利率期货，因其具有流动性、资本效率和资产负债表表外利率敞口。此外，芝商所已顺应市场需求，自2019年1月13日起将2年期国债期货（代码：ZT）的最低价格涨幅减半（至1/32的1/8），有助价格发现以及降低执行成本。对于所有美债期货而言，盘面深度可以通过99%交易日的最小交易变动单边变动而出现改善。                                       （作者单位：宝城期货）

责任编辑：牛鹏飞