格林大华2019年白糖年报|食糖_新浪财经

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　　格林大华研究所：格林大华2019年白糖年报

　　研究员：崔家悦

　　日期：2018年12月25日

　　主要内容和观点：

　　国际市场方面：1、2018/19年度全球食糖供需过剩的状况将得到改善，2019/20年度全球供需将转为缺口，对国际糖价的支撑作用将明显增强。

　　2、受甘蔗老化和糖醇比等因素的影响，巴西食糖产量大幅下降，而印度将取代巴西成为全球第一大食糖生产国，印度的出口补贴政策和实际出口量将成为影响国际糖价中短期波动行情的重要因素。

　　3、原油价格的涨跌将直接影响到甘蔗制乙醇的价格和生产情况，进而影响到食糖产量，同时原油与食糖的比价关系也将影响到国际糖价的走势。

　　4、宏观经济影响在2019年对商品的影响仍将较大。全球经济形势的好坏将影响到商品的消费需求，是左右商品价格长期走势的重要因素。而美联储政策、美元指数的强弱将影响以美元计价的商品波动。贸易争端等问题仍将对市场形成冲击。

　　5、国际市场商品投资基金的动向和风险偏好，将影响国际商品期货市场的流动性，对中短期价格的涨跌构成压力和支撑作用。

　　国内市场方面：1、2018/19年度国内食糖产量连续第三年增加，供给压力逐年增大。不过国内食糖市场产不足需的状况长期存在，决定了进口量及库存量大小对行情影响的重要性。从目前的状况来看，进口受政策保护增量有限，走私糖受利益驱动仍将冲击国内市场，此外，国储库存偏大将压制国内糖价的上行空间。

　　2、国内食糖下游工业用糖量呈现稳步增长态势，但白糖的国内需求保持稳定，没有出现明显的增量，说明淀粉糖的替代比例在增加，后期随着食糖价格重心的下移，白糖消费的竞争力将增大。

　　3、政策影响方面，国家在食糖产业政策上一直实行收购价挂钩联动政策和收储政策。未来如果实行直补政策，在保证农业生产积极性的基础上，还将改善制糖企业的困境，促使国内食糖价格的波动最大程度的市场化运行。

　　4、国内食糖生产格局的发展方面，国内糖料主要分为甜菜和甘蔗，从生产成本方面来看，甜菜糖的生产成本略低于甘蔗糖，受比较收益影响，甜菜糖的产量存在一定的提升空间，新榨季新疆、内蒙的糖料种植面积对国内食糖价格将构成较大的影响。

　　总体来看，预计ICE原糖期货价格在2019年整体波动幅度与上年大致相同，市场价格的波动区间处于10-15美分/磅的可能性较大，如出现重大自然灾害，不排除上冲18美分的可能。预计国内郑州白糖期价的波动区间将处于4500-5500之间的可能性较大，如果公布直补政策，则波动幅度和波动频率还有提升的可能。

　　一、白糖行情概述

　　1、2018年全年行情回顾

　　品种合约

　　收盘价

　　涨跌

　　涨跌幅

　　ICE 11号原糖指数

　　12.50

　　-2.6

　　-17.22%

　　郑州白糖指数合约

　　4990

　　-993

　　-16.59%

　　2、2018年全年白糖期货行情综述

　　2018年全年，食糖期货价格走势基本分为两个阶段。

　　第一阶段为前三季度，期价基本呈现单边下跌态势。国际原糖期价在8月份创出了10.39美分/磅的近10年来的新低；国内郑糖期价最低分别在7月份和8月份两次跌破4800元/吨的整数关口，最低创出4792的近41个月来的新低。

　　第二阶段为第四季度，期价呈现低位振荡态势。10月份国际原糖受巴西大选和印度爆发严重病虫害的影响而大幅反弹，巴西大选提振巴西货币雷亚尔走强进而刺激糖价反弹，而印度的病虫害将导致印度糖减产300万吨的预测，推助了反弹的幅度，国际原糖期价最高反弹至14.26美分/磅，是年内12个月中仅低于1月份高点的次月高点，随后期价回落至12.5-13.3美分/磅之间振荡；国内郑糖期价在国际原糖上涨的带动下，在第四季度也出现了止跌企稳的走势，但10月份的反弹幅度要明显逊于外盘，郑糖指数合约最高反弹至5264元/吨，并长时间处于4850-5050元/吨之间振荡。

　　图1：郑州白糖指数合约月K线图

　　图2：ICE原糖指数合约月K线图

　　资料来源：文华财经格林大华研究所

　　3、2018年全年国内白糖现货价走势及基差分析

　　国内白糖现货市场价格在2018年全年基本延续了2017年的下跌趋势，其中广西柳州现货价于7月下旬创出了7175元/吨的年内低点，随后基本处于低位振荡之中，至12月19日报价为5220元/吨，较2017年12月底的6220元/吨，下跌了1000元/吨，跌幅为16.07%。

　　图3：2017年至2018年国内现货糖价走势图

　　资料来源：wind 格林大华研究所

　　从全国重点制糖企业销售均价走势来看，均价从年初的6200元/吨跌至年末的5200元/吨附近，其中甜菜糖销售均价在10月份以后加速下跌，这和今年甜菜糖产量大增有较大关系。

　　图4：全国重点制糖企业销售均价走势图

　　资料来源：wind 格林大华研究所

　　从基差的走势来看，基差自2017年12月中旬开始由负转正，2018年全年均处于正值，最高487（2018年7月11日），12月19日为231。2018年基差持续保持在正值，主要受到现货惜售挺价和期货投机资金做空的双重影响。基差处于反向市场阶段，一般对买入期货套期保值相对有利。

　　图5：产地（广西柳州）现货价—期货指数合约收盘价基差图单位：元/吨

　　资料来源：WIND 格林大华研究所

　　二、食糖供需状况分析

　　（一）、全球食糖供需连续两年过剩后，2018/19制糖年过剩的情况将得到改善。

　　全球食糖供需在2017/18年度严重过剩后，2018/19年度的供需过剩量将大幅下降，到了2019/20年度全球供需将转为缺口，市场预计缺口在600万吨左右。

　　在各国际预测机构最新给出的预测报告中，对2018/19年度全球食糖供需状况进行调整，对过剩量给出了新的预估。其中国际糖业组织和美国农业部均下修的过剩值，而商品分析机构Green Pool是上调了过剩量预估，但上调的幅度不大。总体观点认为，新年度的过剩情况将明显改善和下调，而到了2019/20年度全球糖市将在两年的供应过剩后出现短缺。

　　表1：全球食糖预测机构对2018/19年度供需过剩量的预估单位：万吨

　　机构名称

　　过剩量预估（上次预估值）

　　日期

　　国际糖业组织（ISO ）

　　217（675）

　　11月16日

　　美国农业部（USDA ）

　　910（1730）

　　11月21日

　　商品分析机构（Green Pool）

　　360（322）

　　11月29日

　　商品经纪公司Marex Spectron

　　105（321）

　　11月6日

　　资料来源：沐甜科技网

　　据美国农业部（USDA ）11月21日发布的最新全球食糖市场供需预测报告显示，预计2018/19年度全球糖产量将下滑约900万吨至1.859亿吨，而全球糖消费量将攀升至纪录新高，约为1.768亿吨。按此计算，预计2018/19年度全球糖供需过剩量约为910万吨，低于其5月份公布的1730万吨的过剩量。

　　图6：全球食糖供需平衡表单位：千吨

　　资料来源：WIND 格林大华研究所

　　（二）、全球各食糖主产国供需状况

　　1、巴西是全球食糖第一大生产国，同时也是第一大出口国。2018/19年度巴西食糖产量大幅下降，受比较收益影响，巴西国内糖厂将更多的甘蔗用于生产酒精，导致巴西原糖产量减少，未来巴西糖醇生产比例，以及原油价格的波动将对国际糖价构成较大影响。同时对于出口国而言，汇率波动的影响也显得至关重要，巴西雷亚尔的走势影响较大。

　　从基本面供需状况来看，据美国农业部对巴西食糖供需状况的预测数据，2018/19年度巴西食糖产量为3060万吨，较5月份预测的数据3420万吨，减少了360万吨，出口量预计为1960万吨，较5月份预测的数据2360万吨减少400万吨，预计期末库量为125万吨，较上次预测的85万吨增加40万吨，库存消费比增至11.72%。（见图7）

　　图7：巴西食糖供需平衡表单位：千吨

　　资料来源：USDA 格林大华研究所

　　图8：印度食糖供需平衡表单位：千吨

　　资料来源：USDA 格林大华研究所

　　2、印度是全球第二大生产国，且市场预计印度2018/19年度产量将超过巴西成为全球第一大产糖国。印度受最近两年产量大增影响，国内库存大幅增加，未来印度食糖的出口压力将变得十分巨大，印度食糖出口政策成为国际糖市的重要影响因素。

　　据美国农业部对印度食糖供需状况的预测数据，2018/19年度印度食糖产量为3587万吨，较5月份预测的数据3383万吨，增加了204万吨，消费量预计为2750万吨，较上次预测持平，预计期末库量为1810万吨，较上次预测的1184万吨增加626万吨，库存消费比为65.81%，较上次增加22.74%。印度的出口量在2018/19年度预计将达到400万吨，同比增加220万吨。（见图8）

　　3、泰国是全球食糖第二大出口国，泰国食糖产量在2017/18年度大幅增加之后，2018/19年度将小幅下调，泰国在新的年度种植面积虽没有下降，但宿根蔗的问题将导致单产下降。泰国国内消费量常年稳定在250-350万吨，其余主要用于出口，其出口量呈现上升态势。

　　据美国农业部对泰国食糖供需状况的预测数据，2018/19年度泰国食糖产量为1380万吨，较5月份预测的数据1410万吨，减少了30万吨，出口量预计为1150万吨，较上次的1100万吨增加50万吨，预计期末库量为692万吨，较上次预测的774万吨减少了82万吨。图9：泰国食糖供需平衡表单位：千吨

　　资料来源：USDA 格林大华研究所

　　（三）、国内食糖市场分析

　　1、国内总体供需状况

　　国内食糖市场仍处于增产周期之中，北方甜菜糖产量增加和南方甘蔗良种及含糖率较高是产量增加的主要原因。新年度中国国内食糖产需缺口处于400-500万吨之间，是全球最大的净进口国，中国进口量及进口政策对全球食糖价格影响较大，。

　　市场预计国内食糖供需在2018/19年度，继续保持产不足需的状况，但在国储库存和进口糖补充后，产需基本平衡。据中糖协的数据，预计2018/19年度国内食糖产量为1100万吨，加上进口量280万吨和放储量100万吨，以及期初库存248万吨，预计国内总供给量为1728万吨，预计国内总消费量为1513万吨，期末库存215万吨，库存消费比为14.21%。（见表2）

　　表2：中国食糖供需状况（2018年12月）单位：万吨 %

　　资料来源：天下粮仓格林大华期货研究所

　　据美国农业部对中国食糖供需状况的预测数据，2018/19年度中国食糖产量为1080万吨，总消费量预计为1570万吨，预计进口量为400万吨，较5月份的预测下调20万吨，预计期末库量为541万吨，下调5万吨，库存消费比为34.25%。（见图10）

　　图10：中国食糖供需状况单位：千吨

　　资料来源：USDA 格林大华研究所

　　2、国内食糖进口

　　国内食糖进口方面，国内对食糖进口实行配额管理制度，当前年度的关税配额为194.5万吨，配额内进口关税为15%，配额外关税50%。2017年5月22日起，开始征收食糖进口保护性关税，保护期限为3年，第一年在配额外关税基础上再加征45%关税，即95%，第二年下降至40%，即90%关税，第三年降至35%，即85%。自2018年8月1日起，取消不适用名单，对所有配额外食糖进口统一适用保障措施。

　　国内实施保障性进口关税后，食糖进口量明显下降。据美国农业部的数据，2016/17年度中国食糖进口达到460万度的年度高点，随后开始逐步下降，至2018/19年度降至400万吨。而据中国糖业协会的数据，新榨季国内食糖进口量将降至280万吨左右。

　　图11：中国食糖年度进口量单位：万吨

　　资料来源：WIND 格林大华研究所

　　3、国内食糖下游消费状况

　　作为食糖产业链下游的国内食品制造业和饮料制造业，其总体增长情况良好，主营业务收入增长率，近几年来一直保持在6-8%的增幅。

　　国内软饮料产量截止2018年11月达到1.44亿多吨，同比增长5.8%。

　　图12：中国食品制造业及饮料制造业增长情况

　　资料来源：WIND 格林大华研究所

　　图13：中国软饮料月度产量及同比增长累计值单位：吨

　　资料来源：WIND 格林大华研究所

　　三、其它影响因素分析

　　（一）、美元指数走势及主产国巴西汇率波动影响

　　本轮美联储的加息周期，自2015年12月开始，至2018年12月最新一次的加息，共计已经加息9次。美联储加息+缩表的一系列行动，直接导致了美元指数和美债收益率的强势表现。而美元指数走强将利空以美元报价的商品价格，2018年12月加息后，国际市场以原油为代表的商品出现暴跌走势，CRB指数和美股也大幅下挫。

　　图14：美元指数走势图

　　资料来源：文华财经格林大华研究所

　　图15：美元指数与商品价格的走势关系

　　资料来源：WIND 格林大华研究所

　　图16：巴西货币走弱利空国际糖价

　　资料来源：WIND 格林大华研究所

　　（二）、原油价格影响及巴西糖醇生产比例影响

　　巴西是全球最大食糖生产国和出口国，也是全球燃料乙醇第二大生产国和最大出口国，巴西实行糖醇联动生产机制，糖厂可以自由选择生产食糖和乙醇的比例，糖醇生产用蔗比例很大程度上取决于二者市场价格。而乙醇价格的高低则与国际原油价格的涨跌密切相关。2018年10月份以前，美原油期价持续保持上升态势，最高达到76.14美元/桶，10月份以后，美原油期价大幅走低，短短两个多月，跌幅达到39.34%。

　　从原油价格的波动与巴西乙醇生产关系方面来看，由于4月-10月是巴西压榨旺季，油价上涨会鼓励糖厂将更多的甘蔗用以生产乙醇，因此尽管原油价格后来出现了暴跌，但本榨季巴西总体的糖醇比仍将保持低位，食糖产量下降基本已成定局。据巴西甘蔗行业协会（UNICA ）12月16日公布的数据显示，截止截至目前，巴西2018/19榨季中南部地区用于生产糖的甘蔗比例为35.56%，同比下降11.44%。不过，我们还应看到的是，原油价格如果在进入2019年后继续下跌或保持在低位，那么含水乙醇的市场竞争力将大幅下降，那么巴西2019/20榨季4月份开榨后，巴西食糖的生产比例将会回升应是大概率事件。

　　图17：美原油指数合约走势图单位：美元/桶

　　资料来源：文华财经格林大华研究所

　　图18：巴西中南部糖醇用甘蔗生产比例单位：%

　　资料来源：UNICA 格林大华研究所

　　图19：巴西食糖产量与糖醇比的关系单位：千吨 %

　　资料来源：UNICA USDA 格林大华研究所

　　（三）、CFTC基金持仓报告

　　最新CFTC持仓报告显示，在2018年全年当中，大部分时间基金净持仓处于负值状态，说明基金净持仓为净空头，只在年中6月底和年末11、12月份净持仓转为净多状态。截至2018年12月21日当周，ICE原糖净多持仓降至562手。从ICE原糖基金净持仓与价格之间的关系看，基金净空持仓阶段，原糖价格表现比较低迷。

　　图20：ICE原糖基金净多持仓单位：手美分/磅

　　资料来源：WIND 格林大华研究所

　　（四）、国内食糖产业政策

　　我国食糖市场产业政策，一直实行收购价挂钩联动政策和收储政策。进出口政策实行进口配额管理，及配额外保障性关税政策。

　　收购价政策方面，甘蔗收购价采用政府指导，蔗糖价格挂钩联动，、二次结算的管理方式。收储政策方面，临储及国储政策调节市场供需，缓解企业资金压力。

　　图21：广西甘蔗收购价

　　资料来源：WIND

　　（五）、国内食糖市场替代品的影响分析

　　1、淀粉糖简介

　　利用含淀粉的粮食、薯类等为原料，经过酸法、酸酶法或酶法制取的糖，包括麦芽糖、葡萄糖、果葡糖浆等，统称淀粉糖。淀粉糖种类按成分组成来分大致可分为液体葡萄糖、结晶葡萄糖（全糖）、麦芽糖浆（饴糖、高麦芽糖浆、麦芽糖）、麦芽糊精、麦芽低聚糖、果葡糖浆等。淀粉糖的主要用途为工业用甜味剂。

　　2、淀粉糖产能及替代情况

　　我国目前淀粉糖总产能预计约为2000万吨，预计2020年产能将达到2500万吨。目前淀粉糖开工率大约在68-70%上下，2017年国内淀粉糖产量约为1300万吨左右，其中果葡糖浆产量约395万吨、结晶糖365万吨、麦芽糖浆320万吨，葡萄糖浆185万吨、麦芽糊精95万吨。