政策暖风频吹期指酝酿升势

　　本周，受美国中期大选、“科创板”计划推出及注册制试点等消息面的冲击，市场出现一定的调整。短周期而言，我们继续看好政策利好驱动所催生的反弹行情。

　　今年2月以来，在中美贸易摩擦、国内金融去杠杆、股权质押平仓风险及国内经济不断承压等内外因素的共同扰动，大盘呈现一路单边下行态势，并接连击穿数个关键点位，其间最低下探至2449.20点，创2014年11月份以来的新低。10月下旬后，在政策层面利好不断的带动下，市场情绪出现一定的回暖，大盘从底部最低位置反弹近200点的空间。近期A股的上涨行情可以说是利好政策密集推出提振投资者信心，进而带动市场情绪所形成的。尽管本周各大指数均出现一定的分化调整，但短周期来看，我们认为由政策利好驱动所催生的反弹行情并未结束，但上方高度也不宜乐观。

　　近期，政策对股市的呵护力度只增不减，稳定市场信心的政策密集出台。为纾解股权质押风险，监管层动员多方力量共同参与。央行通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式提供民营企业债券融资支持工具。证监会鼓励私募股权基金帮助纾解股权质押风险。证券业协会组织11家证券公司达成意向出资210亿元设立母资管计划，专项用于帮助有发展前景的上市公司纾解股权质押困难。基金业协会对参与上市公司并购重组纾解股权质押问题的私募基金提供备案“绿色通道”。信达、华融等四大AMC公司围绕债券违约事件和上市公司股票质押风险问题，开始积极探索针对上市公司股权质押风险的类似救助措施。此外，深圳、广东、湖南、浙江、成都、北京等十余省市地方国资委于近期推出或酝酿救市方案，支援地方上市企业缓解股权质押问题。整体而言，通过多方介入，后续股权质押风险有望得以最大限度转嫁摊薄，进而改善市场预期，驱动短期反弹行情延续。

　　证监会针对并购重组所出台的新政策，将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期由3年缩短为6个月，提速两年半，市场对此给予高度关注。创业板依靠外延式并购走出了2012—2015年超级大行情。从创业板公司过去几年的业绩看，外延式并购的发展对创业板上市企业的业绩贡献巨大。从2013年外延并购爆发到2014、2015年外延并购进入高潮期，每年被并购公司对创业板的业绩增速贡献均在15%左右。进入2016、2017年后，随着国家对外延式并购监管的收紧，创业板市场的总体业绩也为此受到很大的负面影响。近期，随着证监会对并购重组政策的重新表态，政策转向的风向标业已显现，后续重组概念股又会迎来市场机会。特别是创业板，又会迎来借助外延发展的机会，这将改变市场生态，利好中小创企业。

　　近期，国家各部委及地方国资委等出台的有关纾解上市公司股权质押问题的政策对修复短期悲观的市场情绪有一定的积极成效，但这仍不足以扭转经济承压下行这一重要的基本面事实。近期，主要的经济指标均创新低，消费、投资、出口三驾马车均疲软。10月31日中央政治局会议首次强调“经济下行压力有所加大”，这个月初公布的PMI数据也印证了这一点。上周公布的10月官方制造业PMI数据为50.20，已下滑至荣枯线附近水平，创两年来新低，PMI分项指标更显示生产、内外需均走弱。其中，PMI分项下的生产、新订单等指标出现连续5个月回调，新订单尤其是新出口订单连续5个月处于荣枯线以下，为近33个月新低，预示外需进一步走弱。就目前的情况看，经济企稳的信号暂时难以看到，真正支撑当前市场走出反转的基本面条件尚不成熟。

　　近期政策密集出台，托底经济意图明显，当前“政策底”基本可以确认。但通过历史回溯发现，除了2008年“四万亿元”救市计划使得市场出现“V”形反转之外，历次从“政策底”出现，到“市场底”探明，再到“基本面底”的形成并非一蹴而就。从积极的政策出台到市场对未来经济预期的改善，进而形成市场底，再到真正基本面情况改善获验证需要比较长的时间。因而，就后市行情走势看，我们依旧看好由政策利好刺激驱动下的反弹行情延续。在操作建议上，单边操作的节奏相对难以把握，重点推荐“多IC1812合约，空IF或IH1812合约”的套利机会。

　　（作者单位：信达期货）

责任编辑：吴化章