期指低位运行为主

　　近期全球市场大幅波动，全球股指的回调担忧，成为期指运行新的扰动因素。在外部冲击源源不断的情况下，传统的政策对冲托底又受到国内各项基本面的制约，因此市场信心偏弱，指数新低不断。外围市场波动外溢风险仍存的环境下，期指的企稳回升仍需更多利多催化剂出现。

　　海外市场成波动来源

　　单纯从技术面来看，美股高位下行风险压力较大。道琼斯指数目前形成双头格局的趋势越来越明显。纳斯达克指数已经回调至250日均线，今年2月的调整仅一度跌破了120日均线。从基本面来看，虽然市场公认美国整体经济形势尚十分“健康”，例如9月失业率降至48年来低点，二季度美国GDP按年增长4.2%，但经济的繁荣与特朗普在非经济衰退期的财政刺激、减税不无关系，透支未来的特征十分明显。股市作为反映市场预期的金融工具，往往在经济出现真实衰退之前就已见顶回落。

　　回顾以往美国经历的几次典型经济衰退，我们发现其普遍规律在于，由于通胀抬升，美联储不得不加快紧缩步伐，最终导致景气周期的终结。当前美国通胀水平持续高于美联储设定的2%的通胀目标，布伦特原油升至80美元/桶上方，贸易摩擦可能加剧美国通胀上行。即使美国总统频频口头干预货币政策，但美联储紧缩压力依旧很大。此外，美股权重占比较大的上市公司均为全球性跨国公司，目前包括IMF、世界银行等机构纷纷警告贸易战对全球经济的损害。一旦全球经济动能走弱，受益于全球化红利的美股上市公司盈利必将受损，从而威胁美股走牛的根基。美国从7月开始才正式对中国货物征税，美国挑起贸易争端对其本国公司的影响，或在未来持续出现，美股企业盈利调整或远未被市场预期。

　　利空靴子尚未完全落地

　　上周末，中国央行行长易纲表示，贸易摩擦给经济带来的下行风险巨大，但在应对此风险时，央行在货币政策工具方面还有足够的工具可用。因此，预计目前已经实施的年内四次降准并非终点，后续仍可能有更多扶持经济政策出台。不过，由于房价水平偏高，地方债务问题制约，和过去相比，依靠基建托底等的政策空间受限。因此，投资者的信心难以出现全面回升，故指数对于对冲性托底政策的敏感性有限。

　　本周开始，9月国内经济及货币金融数据将陆续发布。之前公布的PMI领先指标整体回落，不及预期。贸易摩擦环境下，虽然市场一致预期经济回落，但对于调整幅度存在不确定性。除了贸易问题以外，近期楼市屡屡出现打折的新闻，也进一步表明楼市的冷却，形成经济下行担忧。

　　综合来看，在市场信心缺乏、观望情绪浓厚的情况下，期指上行动力不足。除了出台传统的托底性对冲政策以外，在体制、机制方面的改革政策出台，将有助于激发微观活力，提振市场信心，有望成为改善市场信心的催化剂，增加实体和金融的中长期投资意愿。          

　　（作者单位：国泰君安期货）

责任编辑：张瑶