A股跌到“至暗时刻” 后市有望否极泰来

　　建议中长线投资者尝试入市配置

　　上周A股跟随美股恐慌性杀跌，跌幅比美股更甚，上证指数全周下跌了7.6%，深成指下跌了10.3%，当前点位已击破2015年大跌时的底部和2016年1月的熔断底。10月12日A股开始向上修复，上证指数和深成指的日K线均翻红。当前A股已经跌到低位，估值处于“地板”上，笔者认为后市下跌空间极其有限。在市场极度恐慌之时，投资者不妨逆向思维，关注市场否极泰来的机会。

　　A股是受美股拖累 后市继续下跌概率小

　　美股大跌是拖累A股上周恐慌性杀跌的主要原因。10月4日美国商务部公布的经济数据不及预期，美股开始下跌。10月8日，A股开盘后大跌，这是预期之中的，因为我国长假期间A股闭市，开市后A股下跌消化其间外盘的利空消息，这是正常现象。10月10日美股恐慌性大跌，10月11日A股跟随美股杀跌，跌幅比美股还要大，这主要是因为市场情绪的影响。美国作为第一大经济体，其股市杀跌会影响到全球的市场情绪。笔者认为，美股下跌初期，A股受到拖累下跌，后市即使美股继续下跌，A股也有望不再跟跌。这是因为美股和A股的环境有根本性不同。美股从2009年3月6日开始见底上涨至今已经近10年，上涨了3.4倍，估值处于高位，从技术上看有调整的内在要求。从基本面上看，美国近期基本面也支持美股调整。一方面，美联储自2015年重启加息周期以来已经加息了8次，目前的联邦基础利率为2%—2.25%，流动性已不宽松。美联储在最新的声明中也删除了“流动性是宽松的”语句，说明美联储自身也认为连续加息之后，流动性不再宽松了。另一方面，美国经济不及预期，10月4日美国商务部公布的经济数据不及预期，投行也因此下降了美国的经济增长预期，这对美股也是利空。

图为美股估值变化

　　A股的情况与美股有根本性不同，后市跟随美股下跌的概率小。A股情况与美股有根本性的不同。A股从2015年6月12日的高点调整以来，已经连续下跌超过了3年多，上证指数跌了51%，深成指跌了60%。当前A股主要指数的估值均处于低位，上证指数和深成指的PE分另为11.6倍和17倍，PB分别为1.33与2.04，均与历史上的最低值接近。这说明经过长期的下跌，A股的风险已经释放得非常充分，这与美股是完全不同的。A股的估值已经处于历史低位，下跌空间极其有限。在A股很便宜的情况下，没有必要恐慌。

　　多重因素悄然变化

　　在市场极度悲观的情况下，投资者不妨逆向思维，关注否极泰来的机会。事实上，金融市场上乐极生悲和否极泰来不时发生，市场情绪极端时也往往是行情悄然转变的时候。2015年6月，市场上到处是看涨的声音，当时讨论股票已经不再探讨盈利和估值，而是谈论上市公司的掌门人，后来市场却大幅下跌。如今市场的钟摆到了另一个极端。现在一片悲观，两市成交额仅3000亿元，不到高点时的15%。笔者认为A股已经到价值投资区域，即使市场情绪的修复还需时日，当前位置下跌空间也相当有限，后市有望否极泰来。

　　．政策利好频出，随着时间的积累将形成托底效应。基本面方面，政策托底经济非常明确，利好频繁释放。宏观政策的转向从7月开始就比较明确。先是7月中旬货币政策放松。随后以7月23日国务院常务会议为标志，财政政策也开始放松。7月央行和银保监会开始调整货币政策，央行方面要求银行加大信贷投放力度，并鼓励银行购买信用债，对低等级的信用债支持力度更大；银保监会要求银行切实降低中小企业的贷款成本，解决融资难、融资贵的问题，这是货币政策层面明确发出的稳增长信号。10月7日，央行又降低部分银行的存款准备金率1个百分点，进一步在货币政策方面有所宽松，可释放出7500亿元的流动性。财政政策从7月23日起也较为积极，7月23日国务常务会议明确减税、加快1.35万亿元专项债发行和使用进度。8月财政部又发文要求加快专项债发行，银保监会要求银行为实体融资保驾护航。为了应对经济下滑，我国还出台了政策支持消费和基建。9月20日，中共中央、国务院发布《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》。9月28日，国务院召开新闻发布会，介绍“加大基础设施等领域补短板力度稳定有效投资”的情况，表示会聚集基础设施，对重点领域进行补短板。针对新税法可能会加大企业负担，李克强总理明确表示将降费率以确保企业的负担不增加。从以上梳理的宏观政策可以看出，我国政策利好频出，A股的政策底已出。由于市场惯性，政策底通常并不是市场底。但是随着市场风险的释放，政策效应的积累，市场底会在政策底之后出现。本次政策转向之后，A股又下跌了10%，估值已经与历史最低估值接近。因此，当前即使不是市场底，往下的空间也极其有限。

　　拖累A股的两个重要因素均有所变化。从拖累A股的负面因素看，中美贸易摩擦和我国经济下行压力是重要原因，当前这两个因素均有所变化，后市继续拖累A股的概率较小。中美贸易摩擦虽然还远未结束，但是9月17日美国公布对中国商品新一轮的加税政策，贸易摩擦的主要利空就已经落地。该消息公布后，A股不跌反涨，说明市场前期对中美间贸易摩擦的利空消化已经比较充分。未来中国与美国还会就贸易关系进行谈判，如果将来谈判能取得一些积极的结果，预期差还会对A股形成利好。即使谈判不顺畅，A股对此已经有较为充分的预期。不可否认，A股下跌与我国经济数据下滑也有直接的关系。上半年消费、工业和固定资产投资均有所下滑。针对经济数据下滑，我国从货币政策和财政政策两方面来稳定经济增长，针对消费不振，出台了促进消费的指导意见；针对固定资产投资下滑，加大基建投资力度进行对冲；针对工业不振，出台了减税等政策和中小企业融资支持政策。政策发力需要时间的积累，后市这些政策将会形成托底效应。

　　技术上看，A股低迷的走势中蕴含着转机。从技术层面看，A股当前已经处于底部阶段。从破净公司数量占比看，截至10月12日收市，两市破净股437支，占比12.3%，高于2013年和2016年的底部时期，与2008年的大底非常接近，与2005年的底部也仅相差3.6个百分点。大规模破净是熊市的一大特征，破净率高位时行情也往往蕴含着转机。现在A股的破净率与历史上最高的情况仅一步之遥，A股极可能否极泰来。

　　从技术指标上看，A股指标背离，显示杀跌动能在衰竭。一般而言，股票市场持续下跌之后，V形反转较少，通常都会多次探底，反复振荡才能消化盘面的悲观情绪，从而走出市场底部。在市场探底的过程中，通常都能见到大盘指数指标背离的迹象，即指数创新低，技术指标不再创新低。两者背离，这也是市场见底的重要信号之一。A股自今年7月这波下跌以来，虽然股价新低，但是MACD一直没有跌破7月初的低点，指标和股价背离，这也显示A股的杀跌动能在衰减。

　　结论与操作建议

　　综上所述，A股上周的杀跌主要是受美股拖累。在美股下跌初期，A股受到影响，但是A股与美股的情况完全不同。美股经过近10年的上涨积累了较大的风险，A股经过3年多的下跌估值处于历史性低位，风险得到了充分释放。因此，后市A股预计不会再跟随美股继续下跌。随着利好政策的积累，政策的托底效应将会显现。从技术层面看，两市破净率处于高位，技术指标背离，行情蕴含着转机。当前A股悲观情绪甚浓，成交低迷，但估值处于历史低位，向下空间有限。在市场的“至暗时刻”，投资者不妨逆向思维，关注行情的否极泰来之时。

　　操作上，建议关注做多机会，目前很多股票的都跌到了价值区域，建议中长线投资者可以入市配置。由于股市低迷，可转债跌到了债性价值突显的位置，可以考虑入市建仓。股指期货方面，建议采用逢低做多的策略。

　　（作者单位：格林大华期货）

责任编辑：张瑶