作者：美尔雅农产品组
2021年7-9月底，豆粕区间震荡；10月1日凌晨的季度库存报告及10月供需报告均偏空打压豆粕连破3400、3300并逼近3200整数关口；10月底在成本端破位及工业合成蛋白消息共同打压下豆粕再创新低并逼近3000整数关口，回吐前11个月涨幅。11月供需报告意外偏多及全球植物蛋白价格上涨带动美豆及连盘豆粕低位反弹。豆粕的春天是否来临？
首先来看成本端
USDA11月报告意外下调美豆单产0.3蒲式耳/英亩至51.2蒲式耳/英亩，同时出口下调0.4亿蒲式耳，最终期末库存上调0.2蒲式耳至3.4亿蒲（折合9.25百万吨），从历年走势看，美豆期末库存基本面回升至正常水平。而且美豆收割接近尾声，单产或产量的进一步调整可能不会引起供应的大幅变动。总体来说，美豆供需格局已向宽松转化，短期内供应端没有更多的题材炒作，后期关注点更多的在出口和压榨上。收获季美豆供应增加且榨利丰厚，10月美豆压榨量上升至1.83993亿蒲，环比大增19.63%，为近9个月新高并创下历史第三高的纪录。
图1：美豆季度库存及美豆月度压榨量（来源：USDA）
出口方面，美豆面临南美大豆对出口市场的争夺。南美大豆种植较为顺利，目前巴西约完成80%的大豆种植任务；阿根廷开始播种略晚于巴西，目前播种进度近20%。部分地区有干旱迹象，不过尚未造成明显的影响，南美大豆整体维持丰产预期，巴西早播大豆元旦前后将迎来收获期。目前巴西旧作可供出口的大豆在1500万吨以上，随着新作收获期逐步临近，豆农将加快旧作大豆出口节奏，从最新的船运数据看美豆出口及订单并没有过多的反应季节性收获期的供应优势；巴西新旧作大豆出口衔接将进一步挤压美豆出口窗口期。不过需要注意的是，中美两国元首会谈后，中国是否会加大美国农产品采购。
图2：美豆累计出口量及巴西大豆月度出口量（来源：USDA）
另外，值得一提的是全球植物蛋白需求及价格走势能否持续。11月供需报告后在需求转好迹象的加持下美豆粕一路上行并带动美豆走势。现货层面，10月阿根廷豆粕出口240万吨，高于预期，1-10月阿根廷累计出口豆粕2580万吨，较上年增360万吨；10月美豆粕出口料增至105万吨，美豆粕现货价格较常态高出$18-35/吨；加拿大菜籽减产导致菜粕紧缺，促使其从邻国美国进口豆粕弥补缺口。
引起本轮美豆粕价格上涨的主要原因是赖氨酸价格大涨使得饲料配方中豆粕的性价比优势得以显现、全球植物蛋白消费有抬头趋势，在美国DDGS+赖氨酸配方是饲料企业应用比较广泛的能量/蛋白配方。不过赖氨酸涨价属于全球范围涨，欧洲涨价更为明显，这也意味着美国的DDGS将难以通过出口进行消化，DDGS价格走低反过来抑制豆粕在饲料配方中的添加，且美豆供应趋松趋势不改 ，豆粕替代需求的持续性仍需观察。
再看国内
10月国内大豆进口510.9万吨，环比降25.7%，1-10月累计进口大豆7908.3万吨，同比减5%；进口放缓国内油厂大豆延续去库；不过11-12月大豆到港量增加，分别为810、850万吨，后期大豆供应充足。油厂大豆周度压榨量攀升至190-200万吨，国内豆粕供应增加，库存止降回升至60万吨附近。
随着豆粕基差高位回落，部分饲料厂补库以增加豆粕物理库存，豆粕现货成交好转，11月上半月豆粕总成交211.75万吨，10月总成交375.65万吨；11月上半月国内主要油厂豆粕提货量303.54万吨，10月提货量550.78万吨。这里我们需要注意的是不管是政策层面倡导的减量替代还是企业根据自身成本调整饲料配方对豆粕饲用需求的影响，据统计2021年前三季度，配合饲料中玉米占比由2017年的52%降至38.8%，豆粕占比由17.9%降至15.6%（前三季度饲料产量按饲料工业协会统计量约2.18亿吨，豆粕饲用减少500万吨），这也是为什么国内生猪及能繁母猪存栏持续高位而豆粕玉米需求始终未能上去的原因；而前期豆粕去库更多的是9-10月开机率较低造成的供应减少。在养殖端仍然面临着小麦等其他原料对玉米的替代间接减少豆粕需求的局面。
全球植物蛋白需求增加提振美豆及国内豆粕反弹。不过美豆面临季节性收获及南美争夺出口市场的双重压力，豆粕替代持续性仍需进一步观察，因此在南美天气不出现大问题的情况下，我们认为美豆进一步反弹空间有限。后续国内供应增加需求仍受替代制约，关注成本端走势，豆粕目前点位暂不追涨，后期如天气不出现大问题可考虑阶段性高点轻仓试空。
（农产品集购网）
责任编辑：赵思远
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