白糖:持仓量创记录 如何化解成焦点

白糖:持仓量创记录 如何化解成焦点
2020年08月01日 10:09 云南糖网

原标题:白糖:持仓量创记录 如何化解成焦点

本文源自:看见大宗

SR2009合约还有1个半月就要交割,而基差近300元/吨(历史高位水平),单边持仓量近40万手(历史同期最高),内外价差处在历史高位,行业政策则处在转折期而更加扑朔迷离,多空双方的矛盾到了不可调和的边缘,市场在等待最后宣判时刻的来临。

对于多空双方而言,如果8月16日前不减仓,很有可能会面临超仓风险,多空双方都将被迫强行减仓。理论上多空可以通过分仓来规避超仓风险,但是由于涉及到实际控制人关系的认定,因此分仓在制度上是存在合规风险的,预计多空双方最终将被迫减仓或者移仓远月合约。

SR2009合约还有1个半月就要交割,而基差近300元/吨(历史高位水平),单边持仓量近40万手(历史同期最高),内外价差处在历史高位,行业政策则处在转折期而更加扑朔迷离,多空双方的矛盾到了不可调和的边缘,市场在等待最后宣判时刻的来临。

现阶段白糖期货高基差与高内外价差并行,矛盾较大。

如图1所示,SR2009合约还有1个半月即将交割,而基差确近300元/吨,上榨季同期仅为100元/吨附近,基差回归需求强烈。基于配额外进口税恢复至50%,以12美分/磅计算的配额外进口成本在4100元/吨附近,现货与配额外进口成本的价差处于历史最高水平(见图2),价差收敛需求强烈。

以现货价格为参照标准,期货价格被低估;以配额外进口成本为参照标准,期货价格则被高估,多空矛盾较大。

图1 SR2009合约基差处在历史同期高位
图2 内外价差处在历史高位

交割时基差收窄概率大,多空持仓化解成为市场关注焦点。

我们认为SR2009合约交割时基差收窄概率大,一方面目前白糖期货仓单1万手,低于上榨季同期的近2万手,盘面的实盘压力并不大(见图3);另一方面,我们统计的甜菜糖仓单大概3700手,去年同期为6300手,甜菜糖的压力同比也在降低。

不过,虽然SR2009合约即将交割,但是盘面单边持仓仍有近40万手,远高于上榨季同期为15万手(见图4),处于历史同期最高水平,多空持仓的化解成了市场关注的焦点。

图3 白糖仓单数量相对较少
  图4 SR2009合约持仓处于历史同期最高水平

 基差回归是化解多空矛盾的理想方式。

现阶段多空双方在基准现货价格上的认知存在偏差,多头认为在国内供需略微偏紧的情况下(国产糖上游库存偏低),现货价格继续下跌的空间不大,期货价格应该往上向现货价格靠拢;空头认为内外价差处于历史高位,国内价格应该往下向配额外进口成本靠拢。

我们认为,因为9月合约交割的仓单基本都是要转为现货进行处理,不能转抛到后面的1月合约,所以9月合约是一年当中实盘压力最大的合约,基差回归往往是最能让多空双方达成一致的最理想方式。

现阶段多空都到了骑虎难下的阶段,随着交割的临近,多空终会在某一特定背景下达成妥协。

图5 现阶段国内白糖边际成本排列

    多空双方终将妥协。

SR2009合约在8月15日前允许的最大单边持仓量为30000手或者单边持仓量的10%,8月16日至8月31日允许的最大单边持仓量为6000手,9月允许的最大单边持仓量为1000手。

对于多空双方而言,如果8月16日前不减仓,很有可能会面临超仓风险,多空双方都将被迫强行减仓。

理论上多空可以通过分仓来规避超仓风险,但是由于涉及到实际控制人关系的认定,因此分仓在制度上是存在合规风险的,预计多空双方最终将被迫减仓或者移仓远月合约。

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附:郑商所白糖期货主力合约7月31日持仓排行:

合约:SR009     日期:2020-07-31
名次会员简称成交量(手)增减量会员简称持买仓量增减量会员简称持卖仓量增减量
1海通期货147,01251,404中粮期货38,428-1,131中粮期货52,641-6,657
2东证期货94,77152,515永安期货18,570-1,601永安期货29,068-711
3中信期货56,16421,123华泰期货16,113-156华泰期货15,565-2,310
4华泰期货55,50831,609中信建投13,075-1,379东证期货14,639-4,181
5光大期货47,72224,376光大期货12,806-2,063中信期货13,603-942
6华西期货31,20213,506华融融达期货11,187-123东兴期货12,508252
7徽商期货26,4188,663首创期货10,211-49国盛期货10,509-16
8国泰君安21,6688,778东证期货10,1491,872光大期货10,390-481
9银河期货21,40113,039国泰君安8,083-1,084浙商期货10,306746
10华闻期货21,25614,629申银万国7,295-1,735首创期货10,215-621
11华安期货20,9458,153宏源期货6,502-486财达期货9,0979
12东方财富20,2147,717国投安信期货6,294-541创元期货8,648-2,286
13宏源期货18,0958,975中信期货6,223-566一德期货7,405-1,150
14东吴期货17,6899,119平安期货5,912-894信达期货7,311-5
15中粮期货16,30612,657广发期货5,765-134海证期货7,024120
16中信建投15,3226,848浙商期货5,74351国泰君安5,679-1,430
17方正中期15,2896,904中州期货5,231-157大越期货5,5503
18广发期货14,95210,585银河期货5,161-1,455宏源期货5,511791
19上海大陆14,6237,015徽商期货5,117-1,685华融融达期货5,391236
20海证期货14,0182,307东方财富5,102-1,976国投安信期货4,8047
合计690575319922202967-15292245864-18626

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