卓创资讯：2023年丁腈橡胶价值链分析_新浪财经

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　　卓创资讯丁腈橡胶分析师李晗

　　【导语】虽2023年丁腈橡胶行业盈利水平明显下滑，但全年来看，相较于丁二烯其他下游品种而言，丁腈橡胶盈利仍高于多数丁二烯下游产品。预计2024年丁腈橡胶产业链利润整体或仍处于收缩状态，成本在向下传导中或存在一定阻力。

　　企业的价值创造是通过一系列活动构成的，这些活动可分为基本活动和辅助活动两类，基本活动包括采购、生产、物流、市场和销售、服务等；而辅助活动则包括财务管理、技术开发、人力资源管理和企业基础设施等。这些互不相同但又相互关联的生产经营活动，构成了一个创造价值的动态过程，即价值链。而这其中又可以分为行业横向（竞争对手）价值链以及行业纵向价值链。以丁腈橡胶行业为例，其主要原料为丁二烯和丙烯腈，横向价值链我们主要分析为不同丁二烯下游产品之间的对比变化，纵向价值链我们主要分析上游原料与丁腈橡胶自身的利润传导。

　　横向来看，丁腈橡胶处于产业链的中下位置，其直接上游原料为丁二烯和丙烯腈，丁二烯的占比远高于丙烯腈。虽然丁二烯是丁腈橡胶的主要原料，但其下游还包括顺丁橡胶（BR）、丁苯橡胶（SBR）、ABS、SBS等产品，受2020-2021年间的盈利吸引，近两年来，丁二烯主要下游的BR、SBR、ABS、SBS均有扩能，扩能伴随着降价，进而挤压其盈利空间。而丁腈橡胶方面，由于其在丁二烯下游消费占比中不足5%，体量小于其他丁二烯下游产品且自身盈利空间较大。故虽近两年丁腈橡胶市场价格与生产利润显著下滑，但相较于丁二烯其他下游品种而言，丁腈橡胶盈利仍高于多数丁二烯下游产品，因此部分企业选择前向一体化趋势发展。随着近几年乙烯项目持续投产，丁二烯作为裂解装置副产品来看，市场体量亦逐渐扩大，未来五年丁二烯供应或愈发宽松。受此影响，部分丁二烯装置选择配套下游，而在下游配套过程中部分企业则选择丁腈橡胶。

　　纵向来看，近年来国内大乙烯项目不断上马，上游原料供应能力持续增长，伴随供应量的提升，丁二烯及丙烯腈价格运行重心逐步走低。虽丁腈橡胶价格亦有下移，但由于自身体量小且扩能速度远小于原料，故产业链利润向下游倾斜。而从主要下游行业运行情况看，管带、密封及发泡都面临产能逐步趋于饱和的共性问题，在整体行业需求复苏偏缓的背景下，或将继续影响下游制品价格及行业利润。因此2024年丁腈橡胶产业链利润整体或仍处于收缩状态，成本在向下传导中或存在一定阻力。