原标题：一天最高78倍！“末日轮”值不值得干？我相信这会是一篇干货！
来源：力的期权工作室
一天最高7800%……，这行情，想必今天的行情又让“吃瓜群众们”彻底看呆了！
今天是上证50ETF五月期权到期倒数第二天，在全天的四小时里，最近已经有所异动的券商、白酒再次共振发力，50指数当日大涨4%以上，这也使得C3600@5合约爆发了“大逆转的Gamma威力”，从虚1档直接越过了平值，期间最高的涨幅一度逼近了78倍。回顾这个月初写的《五月防变盘，需要“小舍得”！》，真不得不感叹，低波下的变盘威力是真的大！
图：今天盘中某时刻，5月期权行情截图
通常来说，在临近到期的时候，由于标的大涨大跌，使得一张原来虚值的当月期权变成了实值，这样的现象就可以被称为“末日轮”，它就好像在越位线的左右跳舞，神秘而不可求。
不过看热闹归看热闹，让我们不妨透过现象看本质，翻出“老账”，把过去三年“末日轮”的胜率、赔率和大家做一个全面的复盘，看看我们能从其中总结出什么？
先来回顾一下上证50和沪深300指数在期权到期日的涨跌幅。在过去74个月里，上证50指数、沪深300有55个到期日的涨跌幅位于正负1%以内，而对于这两个指数，到期日涨跌幅位于正负2%开外的次数却仅有5次。这意味着什么呢？这意味着假如我们仅仅观察每个期权到期日的开盘到收盘，那么长期的胜率铁定不会很高，往往会遭遇盘中曾经赢了，但持有到收盘时却又输了。所以，我特别想看一看、测一测盘中曾经有多少次是赢过的？是“辉煌”过的？
下面，就让我们来看看十分精彩的回溯结果！
图：过去三年，到期日持有虚1 档认购，每一分钟的历史“胜率”与“赔率”
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
这张图的含义是：回顾过去三年（2018-2020），在一共36个期权到期日（50ETF期权），持有虚1档认购的过程中，每一分钟的历史胜率和赔率是多少。比如说，过去历史中一共有10次买购（虚1档）能在上午10：00的时候平仓盈利，上午10：00平仓的历史胜率和盈亏比分别为27.78%和1.71；又比如，过去历史中一共有8次买购（虚1档）能在上午11：00的时候平仓盈利，上午11：00平仓的历史胜率和盈亏比分别为30.56%和2.99；以此类推……
图：过去三年，到期日持有虚1 档认购，每一分钟的历史“最大涨幅”
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
这张图揭示了：回顾过去三年，在一共36个期权到期日（50ETF期权），持有虚1档认购的过程中，每一分钟的历史最大涨幅是多少。比如，在10：00的这一刻，历史上最大的那次涨幅发生在2019/1/23，当时的日内涨幅为300%，又如，在11：00的这一刻，历史上最大的那次涨幅发生在2020/7/22，当时的日内涨幅为627.27%，以此类推……
图：过去三年，到期日持有虚1 档认沽，每一分钟的历史“胜率”与“赔率”
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
同样地，这张图的含义是：回顾过去三年，在一共36个期权到期日（50ETF期权），持有虚1档认沽的过程中，每一分钟的历史胜率和赔率是多少。比如说，过去历史中一共有12次买沽（虚1档）能在上午10：00的时候平仓盈利，上午10：00平仓的历史胜率和盈亏比分别为33.33%和2.12；又比如，过去历史中一共有4次买沽（虚1档）能在上午11：00的时候平仓盈利，上午11：00平仓的历史胜率和盈亏比分别为11.11%和0.90；以此类推……
图：过去三年，到期日持有虚1 档认沽，每一分钟的历史“最大涨幅”
数据来源：Wind，力的期权工作室整理
这张图揭示了：回顾过去三年，在一共36个期权到期日（50ETF期权），持有虚1档认沽的过程中，每一分钟的历史最大涨幅是多少。比如，在10：00的这一刻，历史上最大的那次涨幅发生在2020/1/22，当时的日内涨幅为485.71%，又如，在下午14：30的这一刻，历史上最大的那次涨幅发生在2017/12/27，当时的日内涨幅为1260.00%，以此类推……
长期做交易，并不是今天撞个大运，明天丢了西瓜。即便是“末日轮”这样的偶然现象，从上面的数据中，也非常值得我们去总结一些深层次的东西。
第一，如果一个指数长期是往“东北”方向运动，那么认沽的赔率往往更高。过去的三五年里，尽管国内的几大指数都历经过数次波折，但好在整体上，它们还是缓步地朝着“东北”方向进行运动。当一个指数进入一个“缓涨急跌”的运行模式后，可以预见的是，用买购做“末日轮”的胜率会高一些，而用买沽做“末日轮”的赔率则更胜一筹。在上面的这些图中，我们也看到了认购“末日轮”的赔率是总体低于认沽的，并且由于历史上好几次两点半的突然跳水，还导致了认沽“末日轮”的赔率随着到期临近反而越来越高。
第二，“末日轮”的日内胜率会快速下降。从上面的几张图中，我们可以看得很清楚，开盘后的一小时，买购的历史胜率为27.78%，买沽的历史胜率为19.44%，到了中午收盘的时候，买购的历史胜率下降为16.67%，买沽的历史胜率下降为13.89%，最后到了下午最终收盘的时候，买购的历史胜率直接降到了0%，而买沽的历史胜率也仅为2.78%。胜率在这四个小时里可谓是快速下降，这反映了平值附近的期权在到期前的Gamma值是巨大的，同时Theta的绝对值也是巨大的。
试想一下，假如在到期日上午开盘后的一小时内，标的指数高开高走，那么这个时候，一定还很容易让人“错觉”当天的认购会不会发生“末日轮”，只要这么想的交易者还比较多，那么这份买购就依然会被暂时赋予溢价，然而到了下午，真的到了“伤停补时”阶段了，很难指望指数在最后一两个小时再拉出2%以上的奇迹了，一旦市场上意识到这点的交易者开始变多，那么这份买购的价格就会迅速回落。
了解了这种变化规律后，为了提高胜率，我们就可以考虑在盘中价格曾经翻倍时，先平仓一半，或是当盘中价格上涨a%的时候，平仓1/（1+a%）的市值，若盘中能出现这样的止盈机会，则意味着本次“末日轮”操作就能够保本；对于剩下的权利仓仓位，我们再按每隔半小时的时间间隔，进行分批平仓，如果指数特别给力，日内一直往一个方向单边前行，那么剩下一部分仓位的赔率也就得到了最大程度的“放飞”。
第三，“末日轮”的投入仓位必须很小，一定要拿输的起的钱为之。这里所谓“输的起的钱”，可以包括最近几个月的利息收入，某只股票上价差收入的一部分，或是这个月前半段在卖期权上的价差收入。比如，期权交易上有一种叫做“先收取后押注”的操作思路，即我在每个月的前半段时间，用带风控的卖方策略获得了1%-2%左右的权利金价差收入，于是我在这个月的后半段，平仓这些已经盈利的持仓，拿出其中利润的10%（也就是总资产的千分之一到二）的仓位去博弈“末日轮”。
历史上，像2017年12月到期日，2019年1月到期日，2020年7月到期日等等，虚1档的认购或者认沽都曾出现过盘中5倍以上的收益，这意味着在那些月份里，千分之二的仓位可在盘中产生1%的收益，于是那个月的月收入就从2%变成3%，否则则变为1.8%。从更长期的仓位控制来说，假设上一年度我的年度收益是W，那么我就需要预先确定好下一次年度买期权的总开支不能超过W*x%（x%是心中的一个亏得起的比例），这样就不再是一种“拿命来赌”的行为，才会形成一种hold 住的操作心态！
事实上，任何一种模式的交易，是不是值得去做，取决于它的“胜率*盈亏比”是不是能够尽量大！有时候我们去辛苦开发策略，为的是什么？其实为的就是寻找一种长期的模式，去尽可能地提高那个“胜率*盈亏比”！
责任编辑：石莫言
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
