镍矿：菲律宾环保查处1260万吨产能，实际进口矿影响力度需进一步观察；印尼镍矿出口政策值得关注；
镍供应：全球传统电解镍出现减产，未来关注印尼镍铁产能，目前已经确定2017要投的产能含6万吨镍，总共已建成10万吨，增速同比增加5.5%；
镍需求：2017年全球镍需求有望保持5%以上增长；库存：全球镍库存仍然处于高位，但已经进入消化周期；
成本：镍矿成本30美金以上；镍铁、电解镍制造成本上升有望延续至2017年；?
价格预期：边际供求平衡预计短缺，但上涨幅度受限于库存，预计明年主要波动区间在85000元/吨—120000元/吨。
一、电解镍2016年走势回顾
镍今年价格整体处于稳步上涨通道。一季度，受制于电解镍进口仍然处于高位，菲律宾镍矿供应处于季节性增长周期，镍供求仍然处于累库存阶段，镍价格表现较为疲弱，上半年主要在65000元/吨—75000元/吨之间波动。下半年随着利空基本兑现，不锈钢产量上升，电解镍进入缓慢的去库存阶段，镍价波动区间有所上移，6月至10月主要在78000元/吨—85000元/吨之间波动。进入三季度之后，菲律宾镍矿开始炒作环保关停因素，且国内能源价格普涨带动商品整体上行，镍受其刺激，价格区间进一步上移至90000元/吨至100000元/吨，11月14日在商品普遍疯狂的交易日中，上海期货交易所镍1705合约一度上涨至101360元/吨。截至12月14日，镍1705合约报收96260元/吨，较2015年12月31日的收盘价70630元/吨上涨36.3%。伦敦金属交易所方面，因人民币汇率贬值问题，镍较去年年底上涨30.0%，至11470美元/吨。
图1：2016年沪镍指数走势
资料来源：博弈大师，信达期货研发中心
二。镍供应现状及预期
(一)2016年全球镍产量
1.2016全球镍矿供应下降幅度较大
2016年镍矿产量小幅下滑，根据世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示2016年1-9月全球矿山镍产量为150.41万吨(金属吨)，同比下降6.7%，较2015年同期减少10.79万吨(金属吨)。
图2：全球镍矿产量累计值，累计同比(右轴)单位：万吨，%
资料来源：WBMS，WIND，信达期货研发中心
国内镍矿进口环比下降。根据国家统计局公布的数据显示，2016年1-10月全国共进口2712.5万吨(实物吨)，同比下降11.9%，相较于去年损失367.5万吨(实物吨)。其中自菲律宾进口2619.3万吨(实物吨)，国内对菲律宾镍矿进口依赖度达到96.6%，另外今年中国首次从新喀里多尼亚，进口量为35万吨(实物吨)。
图3：中国镍矿进口量累计值，累计同比(右轴)单位：万吨，%
资料来源：ICSG，WIND，信达期货研发中心
库存方面，今年国内主要港口镍矿库存同比下降。截至12月9日，铁合金在线统计的全国主要港口镍矿库存下降至1491万吨(实物吨)，同比下降3.7%。
图4：国内主要港口镍矿库存，同比(右轴)单位：万吨，%
资料来源：ICSG，WIND，信达期货研发中心
2.全球原生镍供应同比负增长
2016年原生镍产量小幅下滑，根据世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，1-9月全球共生产134.8万吨(金属吨)，同比下降4.74%，较去年同期损失6.7万吨(金属吨)。
图5：全球原生镍产量累计值，累计同比(右轴)单位：万吨，%
资料来源：WBMS，WIND，信达期货研发中心
全球主要原生镍生产企业产量下降，较去年同期下降1.75%。其中，昆士兰镍业自2016年3月份停产，目前面临资产清算，而英美资源产量上升主要因为BarroAlto镍厂冶炼炉重建工作已经完成，淡水河谷产量上升主要因为汤普森(Thompson)、印尼(PTVI)和巴西(OncaPuma)的项目增产。
图6：全球主要镍企业产量，同比单位：万吨，%
资料来源：新闻整理，信达期货研发中心
国内来看，今年原生镍供应总量下滑。根据国家统计局海关总署和铁合金在线的数据求和可知，今年1-10月全国镍累计供应量为95.8万吨(金属吨，本段内皆为金属吨)，同比下降5.22%，较去年同期损失5.3万吨。预计全年镍供应量为111.2万吨，同比下降6%。分项来看：1-10月今年国内电解镍共生产18.7万吨，同比下降37.6%，较去年同期损失11.3万吨；电解镍进口为32.2万吨，同比上升59.8，较去年增加12.1万吨；镍铁产量为34.9万吨，同比下降20.9%，较去年同期损失9.3万吨；镍铁进口量为9.9万吨，同比增加47.6%，较去年同期增加3.3万吨。电解镍占全国镍总供应的53.1%，镍铁占全国镍总供应的46.8%。
图7：国内镍总供应量累计值，累计同比(右轴)单位：万吨，%
资料来源：国家统计局、海关总署、铁合金在线，WIND，信达期货研发中心
(二)2017年全球镍新增产能、产量预期
镍供应变数较多，一则菲律宾、印尼镍矿出口不确定性会造成中国镍铁产量变数较大，二则印尼镍铁项目虽有一些产能建成、在建，但投放速度却较为缓慢，目前已经确定要投的为6万吨镍，较今年供应同比增加3.3%，如果全部投产则可增加。
1.2017镍矿供应变数较多，主要关注菲律宾和印尼
全球主要镍矿供应国分别是菲律宾、新喀里多尼亚和澳大利亚，和已经禁止出口的印尼，其中中国镍矿历史上主要来自与印尼和菲律宾。明年镍矿的供应量取决与菲律宾的环保力度和印尼镍矿出口的态度。菲律宾环保查处1260万吨产能，约影响镍15万吨。具体来看，菲律宾主要生产镍矿的区域是苏里高、三描里士和巴拉望，产能占比分别为24.3%、13.0%和62.7%，目前关停产能主要集中在苏里高、三描里士两个地区，涉及产能1260万吨，占总产能的25.6%，两地区镍矿部分出口中国，另一部分出口日本。目前进口矿价格上涨20%，已经开始体现菲律宾矿供应收紧预期，但进口数据因主要以苏里高货为主，仍有待进一步验证。
图8：菲律宾关停项目
资料来源：华泰团队、新闻整理，信达期货研发中心
印尼镍矿出口仍存不确定性，涉及1200万吨镍矿，含镍18万吨。印尼目前完全禁止铝土矿、镍矿出口，而铜矿、铁矿、锰矿、铅矿、锌矿和钛矿可以出口，出口条件为建厂进度+关税，具体来说建厂进度在7.5%以内出口税率暂时定为7.5%，建仓进度在7.5%-30%的出口税率为5%，建厂速度为30%以上的出口税率为0%。镍矿方面，前期有印尼矿业部官员表示，如果禁止未加工矿石出口规则修订完成，2017年印尼或将出口1500万吨镍矿。但目前这一放松遭到印尼镍铁生产企业的反对，由于印尼镍矿成本低于菲律宾，且国内具备加工印尼镍矿的产能，如果印尼放松，则会严重影响目前的供求平衡。
图9：印尼矿出口关税
资料来源：新闻整理，信达期货研发中心
新喀里多尼亚对中国镍矿供应影响有限，预计不会超过200万吨。目前，新喀里多尼亚镍资源基本上被淡水河谷、SLN、嘉能可把持。据中国海关数据显示，中国7月镍矿进口仍然以菲律宾为主，来自新喀里多尼亚的镍矿进口量仅7.5万吨，仍然有限。7月份，新喀里多尼亚已经批准嘉能可(Glencore)及埃赫曼(Eramet)将120万吨镍含量为1.5%左右的红土镍矿在未来12-18个月的时间内出口至中国。当前，新喀里多尼亚可以对中国出口的镍矿量升至150万吨，而3月份，根据澳大利亚媒体的消息，新喀里多尼亚政府限制对中国出口的目标是在200万吨以内。
澳大利亚镍矿2017年内暂不产生影响。根据新闻的情况来看，很可能在2018年末可以对外出口。从勘探结果估算，项目含有红土镍矿量预估7.35亿吨，很有可能形成700-1000万吨/年的生产规模。并且，由于镍含量较高，超过2%，如果一旦投产，对全球镍矿市场均有巨大的冲击作用。这是红土镍矿远期供应较大的冲击事件。
2.2017原生镍供应预计增加10万吨以内
印尼投产项目。目前已经建成投产得是青山一期、二期共90万吨，10万吨镍，东方特钢(振石集团)8万吨，1万吨镍，新兴铸管12万吨，1.4万吨镍，新华联5万吨，06万吨镍。明年一季度投产得是青山三期30万吨和德龙一期16万吨，涉及5.6万吨镍。已建成未投产：明辉、现代、青岛恒顺、世纪冶金、金麟实业、Titan。即将投产和已建成未投产产能总量为83.8万吨，含镍量为10.1万吨。
图10：印尼镍铁已建成项目单位：万吨
资料来源：新闻整理，信达期货研发中心
俄罗斯镍冲击暂停，预计明年减少12万吨电解镍进口。俄镍冲击与俄罗斯汇率有关，且领先镍进口3个月。由于目前人民币兑卢布汇率下跌，俄镍冲击基本暂停，预计每月电解镍净进口量将恢复至1.5万吨以内，2017年预计进口减少12万吨。
图11：电解镍进口量，卢布兑人民币汇率(上右轴)，进口盈亏(下轴)单位：万吨，卢布/人民币，元/吨
资料来源：WIND，信达期货研发中心
缅甸恢复镍出口，预计每月出口镍0.5万吨，含镍0.15万吨，全年预计1.8万吨镍。自2015年9月起缅甸政府禁止镍铁出口，在此期间该项目维持生产，镍铁库存累积达到6万吨。近期因近期镍价反弹，缅甸政府与冶炼厂协商已经达成一致，7月份开始恢复镍铁出口，预计每月出口镍铁5000吨，主要运往太钢。该冶炼厂生产镍含量为27-30%镍铁，年产量85000吨。
三。需求现状及预期
(一)2016年全球镍需求增长5%以上
世界金属统计局(WBMS)公布数据显示，2016年1-9月全球镍需求量为142.4万吨(金属吨)，同比增加5.24%，较去年同期增加7.2万吨(金属吨)。实际需求方面，国际不锈钢论坛(ISSF)10月发布的最新统计数据显示，2016年上半年全球不锈钢粗钢产量达到2207万吨，较上年同期的2120万吨增长4.1%，亚洲尤其是中国是最主要推动因素。
图12：全球镍消费累计值，累计同比(右轴)单位：万吨，%
资料来源：WBMS，信达期货研发中心
2016年国内镍需求上升。从中端来看，根据中国联合钢铁公布的数据显示，1-11月全国共生产300系不锈钢1003.7万吨，同比增加13.4%，生产200系不锈钢491.9万吨，同比增加5.48%。折算的实际需求方面，以200系和300系的含镍均量来折算，1-11月全国共消费镍110.9万吨，同比增加13%，增速介于2014年和2015年之间。
图13：300系不锈钢产量累计值，累计同比(右轴)单位：万吨，%
资料来源：铁合金在线，信达期货研发中心
图14：200系不锈钢产量累计值，累计同比(右轴)单位：万吨，%
资料来源：铁合金在线，信达期货研发中心
(二)2017年全球镍需求预计增长5.5%
2017年全球镍需求有望保持5%以上增长。首先，国际镍研究组织(INSG)近期表示，2017年全球镍需求料从今年的200万吨升至211万吨，需求增速为5.5%，而明年全球镍产量料从193万吨升至204万吨，因此供需缺口在7万吨左右。
图15：全球镍消费量，同比(右轴)单位：万吨，%
资料来源：INSG，信达期货研发中心
实际需求方面，明年全球不锈钢可投产项目超过460万吨。其中印尼青山可投产100万吨，国内青山100万吨，山东鑫海100万吨，山东盛阳160万吨。另一方面，从历史需求增速来看，即使是中国经济增速下滑较快的2015年，对镍的需求增速仍然超过7.9%，而全球其他国家近几年的需求增速保持在1-2%水平。因此，无论是不锈钢可投产项目，还是历史需求增速的比对来讲，明年镍需求大概率超过5%。
图16：不锈钢新增产能
资料来源：新闻整理，信达期货研发中心
四。库存情况
全球镍库存仍然处于高位，但已经进入消化周期。截至12月初，全球显性库存(LME库存+上期所库存)仍然高达47.1万吨，处于历史极高水平，但该库存量相较于年初最高的51.1万吨下降4万吨。
图17：全球交易所库存，LME收盘价(右轴)单位：吨，美元/吨
资料来源：WIND，信达期货研发中心
国内镍铁库存下降较快。根据我的有色网的数据统计，截至11月，全国主要地区镍铁库存大幅下降至11.5万吨。
图18：镍铁国内库存单位：万吨
资料来源：我的钢铁网，信达期货研发中心
五。成本情况
全球镍成本曲线：woodMackenzie的镍成本曲线中发现，2016年第二季度末镍的成本50分位线在9656美金附近，比2015年底下降了11.7%，比2015年初下降了36.8%。2017年我们认为随着原油价格和镍矿价格的回升，镍生产成本将会较今年上移。
图19：全球镍成本曲线单位：美元/吨
资料来源：WoodMackenzie，信达期货研发中心
(一)镍矿成本在30美金左右，30美金以下菲律宾进口减少
镍矿的成本主要包括采矿、陆地运输和海运费三个层次。一般来讲，中镍矿的成本在30美金左右。以菲律宾镍矿为例，采矿阶段约大约在15.5美金左右，其中采矿并到港口费用8.5美金，税赋2美金，矿权分佣和其他抽佣3美金，其他经营费用2美金。内陆运费3.5美金，其中堆场运到驳船1.5美金左右，驳船费用2-2.5美金。海运费8美金。当然，以上成本并未包含开矿的一些其他前期费用。由于成本支持，每当镍矿价格低于30美金，菲律宾镍矿就具备减产动力。今年年初如此，而历史来看2013年年中也是这样。当时华北1.5镍矿220元/吨具有支撑，按14年汇率折算为31美金/吨，菲律宾镍矿进口出现阶段性负增长。
图20：菲律宾镍矿进口当月同比，1.5菲律宾镍矿价格(右轴)单位：%，元/吨
资料来源：ICSG，WIND，信达期货研发中心
(二)今年镍铁成本上移预计延续到明年
镍铁工艺主要包括小高炉冶炼低镍铁和矿热炉冶炼高镍铁。我们以矿热炉进一步提升的工艺RKEF为例，按照安泰科的计算，镍铁工艺中镍矿成本占比为35%，电力成本为25%，石灰溶剂11%，燃力消耗11%，还原剂8%，其他人工制造成本9%。在镍矿、动力煤和焦炭价格处于年初地步时镍铁的制造成本均在7万以上，目前动态成本已经在9万以上。关于未来的成本变动，我们前文已经讨论，认为动力煤价格应在500-560元/吨，原油在60美金左右，从比价关系看镍成本将上升至14000美元/吨，国内镍价上升至120000万元/吨。
图21：镍铁成本占比单位：%
资料来源：安泰科，信达期货研发中心
(三)明年预计原油价格上涨推动电解镍成本进一步上升
电解镍生产成本的资料较少，我们只做定向判断。前文我们已经提到，今年10大原生镍生产企业总体以减产为主，且其中清算的昆斯兰镍业在今年上半年镍价8800美元/吨破产，而英美资源和淡水河谷的镍铁项目增产，因此我们可以得到传统境外电解镍企业在8800美元/吨以下难以长期生存，且镍铁成本低于电解镍成本。关于未来的成本变动，我们前文已经讨论，认为动力煤价格应在500-560元/吨，原油在60美金左右，从比价关系看镍成本将上升至14000美元/吨，国内镍价上升至120000万元/吨。
五。价格预期和平衡表
从目前的市场预期来看，市场对明年镍价较为乐观。一则从供应角度讲，镍矿供应因菲律宾环保调查可能出现短期的短缺，而原生镍供应在9000美金以下出现了较多企业的减产，明年的供应增量仅有印尼较多，整体增速难以超过5%，二则需求上不锈钢投产项目较多，对镍的需求保持较高的增速，需求增速预计在5%以上。我们认为明年超预期可能存在以下几点(1)印尼是否放开部分镍矿出口，如果放开国内仍有能力将这部分矿转化成镍铁(2)国内需求是否超预期增长(3)美国增加基建投资，带动铜需求(4)人民币贬值幅度。成本方面，由于原油供需改善，镍成本预计将进一步上移。由于全球镍库存过高，我们认为这将限制镍价上涨幅度，预计明年镍价主要波动区间在85000元/吨—120000元/吨。
图22：镍供求平衡单位：万吨
资料来源：信达期货研发中心
信达期货陈家伦
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