报告导读
当前铜精矿进口相对宽松，现货进口铜精矿加工费仍然处于高位，中国精铜产量继续稳中有升，主要是由于国内主要冶炼厂年内检修基本完成，铜市供应端将会保持较快水平增长。由于美联储加息预期升温，美元保持相对强势，人民币贬值促进铜出口，同时进口增速出现明显放缓，沪伦铜比价也出现明显回升。需求方面，电网投资维持高位增长，1-9月电网基本建设投资同比+31.57%，但增速出现放缓迹象，汽车消费出现明显改善。家电行业整体消费起色不大，但受近期房地产行业推动的影响，出现小幅备货需求，也有小幅改善迹象。预计在供给压力和需求回升的双重因素影响下，铜价将震荡小幅反弹，建议关注沪铜主力上方4.2万附近压力，以及3.6万一线支撑。
1. 行情回顾
回顾10月，国际铜价出现小幅回落，整体依然处于横盘震荡格局。月初，美联储加息预期渐浓，美元指数冲高至近7个月高位98附近，在强势美元的压力下，国际铜价出现高位回落，回吐之前部分涨幅。十月初，人民币加入SDR后，人民币一度失守6.70防线，刷新六年新低6.73，沪伦比值也出现上移，沪铜则显的相对抗跌。随后，欧央行[微博]利率决议不变，欧元出现大跌，美元强势上涨，铜价整体呈低位震荡。基本金属各品种出现明显分化，铜较其他基本金属表现相对较弱。月末，受中国去产能政策的提振，动力煤等黑色系金属飙涨点燃了大宗商品做多热情，铜等基本金属也出现一定涨幅，国际铜价小幅反弹至4800美元/吨附近。
图 1：国际铜价日k线走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究所
2. 现货市场状况
现货市场，在沪期铜延续强势反弹后，市场心态有所分化，持货商逢高出货，现铜供应增加现铜升水进一步收窄，尤其好铜多主动调降升水以求成交，湿法铜货源有限，报价相对坚挺，少量投机商早市压价吸收货源，但下游在铜价反弹之际鲜有入市，整体交投一般。截至10月28日数据显示，上海电解铜现货对当月合约报升水80元/吨-升水140元/吨，平水铜成交价格38300元/吨-38400元/吨，升水铜成交价格38320元/吨-38440元/吨。当前精废铜价差维持在4530元/吨一线附近，较上月4460元/吨价差有所扩大。
图 2：沪铜期现结构
资料来源：Wind、浙商期货研究所
图 3：精废铜价差
资料来源：Wind、浙商期货研究所
3. 供需分析
3.1. 供应端保持较快增长，精铜产量稳中有升
当前铜精矿进口相对宽松，现货进口铜精矿加工费仍然处于高位，当前国内TC/RC加工费在102美元/干吨附近。按照中国铜冶炼企业的成本测算，加工费高于75美元/吨，大多数冶炼企业就有利可图，后期粗铜供应压力可能会逐渐传导至精铜上。从精铜的产量来看，中国9月精炼铜产量72.50万吨，同比增加7.2%；1-9月精铜累计产量622.30万吨，同比增加8.4%。中国精铜产量继续保持快速增长，主要是由于国内主要冶炼厂年内检修基本完成，同时赤峰铜业、张家港铜业等一些铜冶炼企业或将提产，铜市供应端将会保持较快水平增长。
图 4：精铜累计产量
图 5：铜精矿粗炼加工费
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.2. 人民币贬值促进出口，进口出现下滑
由于美联储加息预期升温，美元保持强势，即期人民币贬值至6.79附近，创下记录新低，对国内金属价格构成一定支撑。人民币兑美元出现持续贬值，资本外流风险加大，国内资金面偏紧，隔夜Shibor 利率出现连续走高，央行为了维稳资金面，通过公开市场大额净投放。根据中国海关总署公布的数据显示，中国9月精炼铜进口量为24.28万吨，同比下降31.02%，净进口量为21.50万吨，同比下降36.67%。9月废铜进口量30.11万吨，同比下滑11.52%。从进出口数据来看，国内精铜进口明显下滑，进口同比增速回落。
图 6：即期人民币汇率
图 7：精炼铜进口量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
截至10月28日，沪伦铜现货比价为8.03，进口利润-466元/吨附近；沪伦铜三月期比价为7.98，进口利润-1057元/吨附近。国内精炼铜进口大幅回落，出口有所回升，这一情况有利于缓和国内铜供应过剩的局面，沪伦比价出现明显回升。
图 8：沪伦铜比价与进口盈亏
资料来源：Wind、浙商期货研究所
3.3. 挖掘机销量暴增，楼市与基建回暖
随着国内楼市与基建回暖，且加上金九银十的传统消费旺季，中国9月挖掘机出现大幅增长。根据中国工程机械商贸网调查统计，9月全国26家(不包括阿特拉斯、现代京城、中联重科)主要挖掘机生产企业共销售挖掘机5456台，同比暴增71%，环比增长25.5%。前9个月，挖掘机总销量达到50941台，同比增长6.9%。从销售结构来看，大挖和小挖同时出现高速增长，表明下游地产链与基建回暖有复苏迹象，验证PPP项目发力。1-9月房屋新开工面积累计同比+6.8%，房屋销售累计面积同比+26.9%，虽然在10月初国内各地出台的房地产新政对楼市有所降温，但对铜市下游消费的传导不会马上显现。
图 9：中国挖掘机销量
图 10：房地产行业
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.4. 电网投资维持高增长，汽车消费逐渐回升
自6月下旬开始，下游电线电缆消费增速出现放缓，主要受需求疲软以及个别线缆企业产量较为有限所致。1-9月电网基本建设投资完成额3566.26亿元，同比+31.57%；1-9月电源基本建设投资完成额1989.10亿元，同比-10.86%。电网投资依然维持高增长，但增速出现放缓迹象，并且高压输电项目投资对铜消费提振作用有限。同时，交通运输行业用铜需求有所回升，根据中国汽车工业协会的数据，1-9月汽车累计产量1971.8万辆，同比+12.3%，9月当月产量257.6万辆，同比+31.5%。
图 11：电网基本建设投资完成额
图 12：汽车当月产量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.5. 家电维持去库存，消费小幅改善
家电行业整体消费起色不大，但受近期房地产行业推动的影响，出现小幅备货需求，消费出现小幅改善。截至1-9月，空调累计产量12170.7万台，同比+0.6%，9月空调产量1235.1万台，同比+18.70%；家用电冰箱1-9月累计产量7115.00万台，同比+0.8%，9月冰箱产量804.50万台，同比+16.40%。
图 13：空调累计产量
图 14：家用电冰箱累计产量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.6. SHFE、LME库存情况
伦敦与国内两市显性库存均出现明显下滑，截至10月28日，LME铜库存为32.64万吨，较上月37.22万吨环比减少4.58万吨。SHFE库存为10.25万吨，较上月10.71万吨环比减少0.46万吨。
图 15：SHFE铜库存
图 16：LME铜库存
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.7. 1-8月全球铜市供应过剩9万吨
世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据显示，2016年1-8月全球铜市场供应过剩9万吨，2015年全年过剩30.2万吨。今年1-8月全球矿产铜产量为1344万吨，较2015年同期增加6.7%。1-8月全球精炼铜产量增至1568万吨，较去年同期增加4.5%，中国产量大幅增加，增加42.4万吨，智利产量增加3万吨。1-8月全球消费量为1559万吨，2015年同期为1479万吨。1-8月中国表观消费量较2015年同期增加55.3万吨至766.3万吨，占全球需求量的49%以上。欧盟28国产量下滑2.7%，需求量为236.5万吨，较2015年同期增加5.7%。今年8月，精炼铜产量为203.56万吨，消费量为190.49万吨。
图 17：铜历年月度累计供需数据
资料来源：WBMS、浙商期货研究所
4. 技术分析与结论
4.1. CFTC持仓变化
截至10月25日当周，CFTC 铜期货基金多头90935手，基金空头104689手，基金净多持仓-11664(较上月-24555)手，总持仓187028(较上月-1777)手。
图 18：铜历年月度累计供需数据
资料来源：Wind、浙商期货研究所
4.2. 技术分析与结论
图 19：沪铜指数周K图
资料来源：文华财经、浙商期货研究所
技术上，沪铜指数周k线当前处于震荡反弹，短期在3.6-4.2万/吨横盘震荡区间，上方压力位在4.2万/吨附近，下方支撑在3.6万/吨一线附近。
综上所述，当前铜精矿进口相对宽松，现货进口铜精矿加工费仍然处于高位，中国精铜产量继续稳中有升，主要是由于国内主要冶炼厂年内检修基本完成，同时赤峰铜业、张家港铜业等一些铜冶炼企业或将提产，铜市供应端将会保持较快水平增长。由于美联储加息预期升温，美元保持相对强势，人民币贬值促进铜出口，同时进口增速出现明显放缓，沪伦铜比价也出现明显回升。需求方面，电网投资维持高位增长，1-9月电网基本建设投资完成额3566.26亿元，同比+31.57%，但增速出现放缓迹象。根据中国汽车工业协会的数据，1-9月汽车累计产量1971.8万辆，同比+12.3%，9月当月产量257.6万辆，同比+31.5%，汽车消费出现明显改善。家电行业整体消费起色不大，但受近期房地产行业推动的影响，出现小幅备货需求，也有小幅改善迹象。伦敦与国内两市显性库存均出现明显下滑，现货维持升水结构也进一步验证需求端并不疲软。预计在供给压力和需求回升的双重因素影响下，铜价将震荡小幅反弹，建议关注沪铜主力上方4.2万附近压力，以及3.6万一线支撑。
浙商期货 陈之奇
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