主要结论
股指
2016年3月份，股市的正好处在两会前出现的暴跌的新的低点。在两会前的2月份，中国换掉了证监会[微博]主席，这给市场带来久违的希望，尤其是经历过2015年的大幅下挫之后，迎来的熔断。股市在2月份前期出现久违的市场反弹。但是这个反弹被两只阴线全部湮灭。两会前出现了长阴差点将上证的低点2638击穿。之后股市的再现去年股市大幅波动救市的一幕，资金强势拉动权重指数，维持市场的走出阳线。从3月1日至3月21日，上证指数仅仅出现一根阴线。但是股市成交量却是过山车，在两会中期一致低迷到3000亿附近。直到会后，十三五规则中“新兴战略板”被删掉，注册制被“创造条件”，市场资金才开始回流。
从整体上来看，3月份，在两会期间，资金在豪赌指数维稳，政策出现较大基础制度性的利好。在行情面前，中国高层在两会期间对股市谨言甚微。但是股市成交量表明，在两会之间，市场对监管的态度极为谨慎。成交量最低至3000亿附近。将新型战略版从十三五规划中删掉，以及对注册制的描述为“创造条件”。市场才真正放开以前的惶恐，继续流入炒作模式。另一方面，部分银行股票配资业务开始活跃，证监会对此目前仍未做出任何官方的表态。股市成交量大幅回升，表明市场开始重新博弈价差模式。
国债
综合来看，2016年2月份宏观经济指标有所好转，CPI出现连续四月上涨，而在二月份出现快速飙升。消费保持良好态势，中国的节假日也对消费起到一定的提振多用。在消费回暖的同时，生产端的下降得到一定的好转， PPI在2016年2月份显著回暖，表明生产端的稳定迹象。制造业和固定资产投资下滑仍然不乐观，实体经济依然处于漫长的调整结构过程中。由于股市的银行端口的场外配资又开始活跃，资金市场回暖导致风险偏好回归，国债有望小幅震荡。
1、股指走势分析
2016年3月份沪深300、上证50和中证500指数全面反弹，市场重要参考上证指数将春节前的反弹超过2月份的高点，有向上突破的形式。再度进入3000点附近。3月份由于中国经历两会，导致维稳行情显著，尤其是在两会期间，资金强势维持上证指数的权重股票，保证了上证的连续阳线的格局。两会之后，创业板则开始大幅反弹，在主板维持指数的基础上，创业板的强势反弹导致整体上将股市重心上移，上证再度返回3000点附近。
2016年3月份，股市的正好处在两会前出现的暴跌的新的低点。在两会前的2月份，中国换掉了证监会主席，这给市场带来久违的希望，尤其是经历过2015年的大幅下挫之后，迎来的熔断。股市在2月份前期出现久违的市场反弹。但是这个反弹被两只阴线全部湮灭。两会前出现了长阴差点将上证的低点2638击穿。之后股市的再现去年股市大幅波动救市的一幕，资金强势拉动权重指数，维持市场的走出阳线。从3月1日至3月21日，上证指数仅仅出现一根阴线。但是股市成交量却是过山车，在两会中期一致低迷到3000亿附近。直到会后，十三五规则中“新兴战略板”被删掉，注册制被“创造条件”，市场资金才开始回流。
从整体上来看，3月份，在两会期间，资金在豪赌指数维稳，政策出现较大基础制度性的利好。在行情面前，中国高层在两会期间对股市谨言甚微。但是股市成交量表明，在两会之间，市场对监管的态度极为谨慎。成交量最低至3000亿附近。将新型战略版从十三五规划中删掉，以及对注册制的描述为“创造条件”。市场才真正放开以前的惶恐，继续流入炒作模式。另一方面，部分银行股票配资业务开始活跃，证监会对此目前仍未做出任何官方的表态。股市成交量大幅回升，表明市场开始重新博弈价差模式。
图1：沪深300、上证50和中证500指数走势
数据来源：wind 国信期货研发部
2.股指波动和贴水情况
IF合约
IH合约
IC合约
IF、IH、IC三个品种的近远月合约市场分歧较大，涨跌走势相互错位，上证50与沪深300期现走势较为一致，升贴水较为合理。中证500跌水虽然较大，但是IC随着指数的反弹，市场贴水回归，远月开始上行。截至3月22日，IF主力合约贴水31，IH主力合约贴水11点，IC主力合约IC1512贴水153点，整体来看各品种的远月合约贴水幅度已经分化，可见在股市反弹的时期，股指较为冷静，市场对未来的预期并不盲目。IC波动远远大于IH。
3、行业强弱转换
沪深300本月所有板块表现反弹(截止到2月23日)，市场走势较为一致(但是时间相互错开)。材料、工业、可选、信息、金融、公用涨幅超过10%但是均低于15%。能源、医药、电信涨幅也接近10%。市场整体板块较为一致，是属于普涨的格局。但是在过程中，两会期间是金融等权重。两会之后是中小板块的上涨。
行业强弱转换图说明：
1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度；
2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；
第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌；
第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。
3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值，
在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大；
在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。
图2：行业强弱转换
数据来源：wind 国信期货研发部
在反转强度方面，沪深300表现出逆转，所有的板块止跌反弹，电信板块反转强度最强为19，工业、信息反转强度为18。仅仅能源、材料板块反转强度低于6。其余板块反转强度均大于10。整体上行，上月所有的板块出现反弹，有的板块在行情上甚至是逆转迹象。在一定程度上，行情不再那么悲观。
图3：行业反转持续强度
数据来源：wind 国信期货研发部
4、行业ALPHA风险收益
跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块之间差异显著。材料、消费、金融出现了30日、60日、100日ALPHA收益为正的现象，收益率为(0.176%、0.120%、0.066%；0.059%、0.054%、0.066%；0.050%、0.017%、0.055%)。工业、可选、电信、公用板块出现了30日、60日、100日ALPHA收益为负的现象。其他板块周期ALPHA出现不一致，小部分板块的ALPHA不一致表明沪深300表现趋于一致。
说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。
图4：行业ALPHA收益
数据来源：wind 国信期货研发部
根据统计的BETA值显示能源、材料、可选、消费、医药、信息、公用、工业、金融、电信的BETA值接近于1，风险较低；由于市场出现普涨行情，并没有偏离较大的板块出现，市场系统性仍然较强。
图5：行业ALPHA风险与BETA收益
数据来源：WIND 国信期货研发部
国债期货分析
进入3月份以来，5年期国债期货震荡上行。在3月8日至3月11日，五债主力连续走出四连阳，此后五债主力连续转入小幅波动。虽然一度回调到100.430附近，但是五债主力连续依旧维持在100以上，而且并没有出现实体的阴线。表明国债在长牛的基本面上，回调的压力并不大。两会期间的股市预期与国债走势负相关。当市场风险偏好出现回暖，国债波动逐步减弱。
1. 宏观经济数据表现差异
宏观经济数据结构差异显现，社会消费品零售总额同比增速保持稳定，上一季度同比上涨到11.1%，这可能与元旦季节性消费，但规模以上工业增加值同比相对稳定，保持在6%附近，固定资产投资增速超预期增长到12%。2016年2月工业增加值累计同比增长5.4%，前值6.1%。15年第四季度，固定资产投资同比增长12.36%，前值10.68%，其中房地产开发投资完成额增速下滑明显。通胀数据方面，2016年2月份数据有所好转，CPI与PPI的同比增长走势出现同步，CPI出现大幅飙升，而且连续三月上涨，上涨至2.3%，PPI的连续下降速度已经出现缓解，在2月份显著上行，为—4.9%。整体而言，实体经济依然在处在较为漫长的调结构过程中，通货膨胀可能抬头。
图6：CPI和PPI同比增长
数据来源：wind 国信期货研发部
2. 人民币汇率扰动因素
债券市场近期受汇率波动影响变弱，自央行[微博]去年8月中旬引导人民币大幅贬值之后，人民币贬值预期引发资金外流，从而导致未来市场流动性收缩的担忧开始存在。债券市场与汇率市场两者的联动关系在市场上也得到印证。汇率方面，2月份进出口大幅萎缩，净出口均有较大的减少，贸易顺差持续减少，在外随着美联储加息预期减弱，人民币汇率波动性在央行的维稳下大幅减弱，造成一定的压力，造成对债券市场的扰动。中国高层在各个方面发表言论，稳定汇率的预期，人民币对美元贬值的速度得到缓解。由于长期以来我国央行积累的大量的外汇储备，央行有能力在外汇市场上进行一定的干预，以维持人民币币值的相对稳定，因此未来人民币虽然有贬值预期，但是节奏仍然有所控制。
图7：美元兑人民币中间价
数据来源：wind 国信期货研发部
3. 货币另一种放水
在实体经济处于低位的同时，2月份货币的投放速度较快。M1同比快速上升到17.4%，M2则上升至13.3%，M2-M1增速差变负，表明货币的乘数效应减弱。由于2月份央行对货币政策的调节出现差异，央行在增加了短期性行为，在春节节前投放货币，而在节后回笼货币。从而整体上2月份净回笼货币规模较大，新增人民币贷款降落7266亿元，表明政府开始激活资金流向实体经济。
图8：M1、M2投放同比增速
数据来源：wind 国信期货研发部
4. 国债收益率维持低位波动
所有期限国债出现回落，但是波动较小，在走势方面斜率较小。1年期国债收益率延续下降的趋势，并没有受到节后资金净回笼的影响。中长期国债收益率的波动也较小，整体上小幅波动，与1年期国债收益率之间的息差波动不大。4-10年限的国债收益率基本维持2.4%~2.9%的区间。此外，5年期国债与10年期国债的收益率息差有扩大趋势。国债收益率曲线逐渐构成，货币市场传导机制出现顺畅。
图9：各期限国债走势
数据来源：wind 国信期货研发部
操作建议：综合来看，2016年2月份宏观经济指标有所好转，CPI出现连续四月上涨，而在二月份出现快速飙升。消费保持良好态势，中国的节假日也对消费起到一定的提振多用。在消费回暖的同时，生产端的下降得到一定的好转， PPI在2016年2月份显著回暖，表明生产端的稳定迹象。制造业和固定资产投资下滑仍然不乐观，实体经济依然处于漫长的调整结构过程中。由于股市的银行端口的场外配资又开始活跃，资金市场回暖导致风险偏好回归，国债有望小幅震荡。
国信期货 夏豪杰
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