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　　要点：

　　1、年初全球橡胶产量下降

　　2、主产国政府继续救市

　　3、今年1月中国进口天然橡胶和合成橡胶环比明显减少

　　4、春节假期来临 轮胎、汽车生产减速

　　5、沪胶9-5月合约价差有回归的可能

　　6、胶价完成筑底的可能性增大

　　后市展望与操作策略：

　　春节过后轮胎企业陆续开工，需求形势有望好转。特别是传闻节前有些轮胎企业备货不足，近期可能加大橡胶采购规模，若果真如此则有望刺激胶价进一步走高。此外，泰国、印尼、马来西亚等天胶主产国挺价意愿强烈，估计胶价易涨难跌。还有，原油止跌反弹对橡胶走势有利多影响，尽管油价未必能够持续回升，但预计未来下跌的空间已经有限，胶价完成底部的可能性增大。不过，橡胶需求形势能否实质好转还有待观察。

　　技术上看沪胶有可能打破持续数月的震荡格局，但近期上涨力度估计有限，只有经过反复争夺，验证突破有效之后才有望继续走高。

　　一、年初全球橡胶产量下降 

　　由于橡胶价格持续低迷，各产区割胶的热情不高，加上陆续进入季节性停割期，1月份全球橡胶产量同比有所下降。此外，根据ANRPC的初步统计，2014年成员国橡胶总产量仅1063.23万吨，较2013年不增反降。考虑到目前胶价仍处于历史低位，今年天胶产量未必会有显著增加。 

　　表一、近年全球天胶产量

　　　　资料来源：卓创资讯

　　二、天胶主产国政府继续救市

　　2月10日泰国内阁会议上农业部计划将购买乳胶项目和第二批60亿铢的基金一起提出。泰农业部副部长Aumnuay Patise先生表示第一批缓冲基金60亿铢目前剩余10亿铢，该笔资金不足以支撑到2月15日。因此计划使用第二批基金继续购买直到5月份再次开割。Aumnuay先生也提到天然胶库存的销售，还要延误到停割，因为需对现有的20万吨库存以及新采购入库的货物重新进行盘点和质量检测。

　　泰国农业部长在2月18日的内阁会议结束后称，为支撑胶价。泰政府将动用60亿泰铢缓冲资金，在市场上开始第二轮的橡胶采购。这是继去年12月取出60亿泰铢之后，泰国政府第二次动用缓冲基金。其中约有40亿泰铢将用于购买RSS3等级橡胶，另外20亿泰铢将用于支撑乳胶价格。

　　面对持续下跌的天然橡胶价格，国际橡胶联盟表示，天胶主产国泰国、马来西亚和印尼三国将于2月26日在印尼会面，商谈提高橡胶价格的相关措施。除以上三大主产国以外，目前联盟指出，越南、柬埔寨、老挝和缅甸也同意加入橡胶生产与销售的行列。而随着主产国胶农橡胶种植积极性以及割胶积极性的降低，国际橡胶联盟认为市场未来不会出现供应过剩；而与此同时种植者若减少大批量销售这对于天胶价格也将形成支撑。

　　三、2015年1月中国进口天然橡胶和合成橡胶环比明显减少

　　中国海关总署公布的最新数据显示，中国2015年1月天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量为35万吨，较12月的41万吨减少14.6%。其中天然橡胶的进口量为21.73万吨，同比减少约12.5万吨。

　　图1、近年中国橡胶进口形势

　　资料来源：隆众、方正中期研究院

　　图2、青岛保税区橡胶库存

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　截至2月28日，青岛保税区橡胶总库存增加至21.08万吨，其中天然橡胶16.4万吨，合成胶1.2万吨，复合胶3.48万吨，主要增量来自于天然橡胶，到港货物增加以及销售阻力较大是库存增长主要因素。

　　四、春节假期来临

　　轮胎、汽车生产减速 2月份受春节假期的影响，轮胎企业大部分时间在放假。并且，因库存消化迟缓，很多企业的放假时间多于上年。根据卓创资讯公布的统计情况来看，大部分企业放假时间超过14天，部分则长达20~28天，所以2月份轮胎产量可能处于很低水平。

　　表二、部分轮胎企业放假时间

　　资料来源：卓创资讯

　　图3、国内汽车生产形势 

　　资料来源：Wind、方正中期研究院

　　中汽协公布的数据显示，1月汽车产销分别完成228.70万辆和231.96万辆，环比分别下降0.1%和3.8%，同比分别增长11.5%和7.6%。

　　其中，乘用车产销形势良好，拉动了汽车总体增长。1月乘用车产销分别完成196.93万辆和203.8万辆，产量环比增长1.4%，再创历史新高，销量环比下降1.1%；与上年同期相比，乘用车产销分别增长15.1%和10.4%。分车型看，SUV和MPV产销同比继续保持高速增长，其中SUV产销分别增长50.7%和51.1%，MPV产销增速分别为30.1%和17.3%；轿车产销增速分别为7.8%和2.2%。

　　五、沪胶9-5月合约价差有回归的可能

　　图4、上期所天胶期货5月与9月合约价差走势

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院

　　2月份期间沪胶9月与5月合约的价差继续扩大，尽管整体上胶价震荡上行，但市场对于非主力的远期合约并未过于看多，观望情绪较为浓厚。虽然原油止跌带动化工类商品普遍上涨，但沪胶涨幅相对偏弱，需求低迷仍是压制胶价走高的主要利空因素。根据以往规律，9月与5月合约的价差大部分时间里都保持升水。如果后期需求形势能够有所改善，则市场信心有望恢复，以上两者之间的价差有回归的可能。

　　六、胶价完成筑底的可能性增大

　　图5、沪胶期货指数长期走势

　　资料来源：文华财经、方正中期研究院

　　春节过后轮胎企业陆续开工，需求形势有望好转。特别是传闻节前有些轮胎企业备货不足，近期可能加大橡胶采购规模，若果真如此则有望刺激胶价进一步走高。此外，泰国、印尼、马来西亚等天胶主产国挺价意愿强烈，估计胶价易涨难跌。还有，原油止跌反弹对橡胶走势有利多影响，尽管油价未必能够持续回升，但预计未来下跌的空间已经有限，胶价完成底部的可能性增大。不过，橡胶需求形势能否实质好转还有待观察。

　　技术上看沪胶有可能打破持续数月的震荡格局，但近期上涨力度估计有限，只有经过反复争夺，验证突破有效之后才有望继续走高。

　　方正中期 张向军