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　　而塑料薄膜在过去12年中除了2008年受到金融危机的冲击小幅萎缩0.2%外，其他年份都保持增长。保持增长的年份中除了2011年增速为6%外其他年份增速均超过10%，更有7年增速超过15%。塑料薄膜的增长动力来自于两方面：同一领域使用量的增长和塑料薄膜应用领域的扩张。由于塑料薄膜使用领域广泛，很难逐一统计和衡量，但是总体上依赖于经济的扩张速度。第二方面依赖于技术进步和消费者的消费习惯。虽然2013年中国经济保持8%以上的高增长难度较大，但是下滑至7%以下也是不可能的。因此塑料薄膜的消费仍然会保持较快增长，增速很大可能在10%以上，但超过15%的增速难度也较大。按照这样的估算，考虑到各自在LLDPE下游消费中的比例，结合过去两年的情况，我们认为2013年LLDPE的需求量较2012年增幅在7-10%左右。

　　图：农用薄膜年度产量与增速

　　制图：冠通期货

　　图：塑料薄膜年度产量与增速

　　制图：冠通期货

　　2012年LLDPE下游的实际消费需求总量为670万吨左右，按7-10%需求的增速估算2013 年LLDPE需求量约为710-730万吨。国产量供应在490万吨，国产供给缺口在为220-240万吨左右，需要进口来弥补。这220-240万吨相当于进口依存度为31-32%。如果2013年进口到港量与2011、2012年基本持平，考虑到目前的库存水平，则总体供需面处于平衡状态。如果进口依存度不能下降至35%以下，2013 年LLDPE的供需格局则显著宽松。

　　考虑到期货实际操作的特点，供需格局的节奏更为重要，同时注意到以月为单位波动较大和期货活跃合约只有1、5、9月的特点，我们分季度来考虑供给和需求。按照进口到港的季节性分配至各季度，则如下表所示：

　　表：2013年LLDPE进口到港量预估表(单位：万吨) 

　　制表：冠通期货

　　进而结合前面的国产量估计，2013年LLDPE 季度供应量估算如下表：

　　表：2013年LLDPE供应量季度预估表(单位：万吨) 

　　制表：冠通期货

　　前文我们预估2013年LLDPE 的需求量为710-730万吨，而需求也具有一定的季节性，一般来说前低后高。第二季度是需求最弱，第一、第三次之，第四季度需求最为强劲。虽然缺少足够多的数据来认识各个季度需求的量化差异，但是从过去两年的情况来看，旺季单月消费量比淡季要高出20%多。如果这样的情况能够延续，那么一二季度将呈现供应过剩的局面，即便进口到港量按220万吨来估算。如果进口到港量不会激增的话，三季度将是供需格局的拐点，四季度将会是被动去库存的过程。

　　(三)、2013年LLDPE供需格局预测

　　综合以上分析，得到2013年LLDPE 国产供应量在490万吨左右，而需求量将在710-730万吨，缺口220-240万吨。考虑到目前的库存水平，尽管2013年的供需格局总体趋于宽松，但如果进口依存度不超过35%，则供过于求将不会太过明显。从节奏上看，上半年库存将会逐步增加，进入三季度有可能是一个转折点，库存开始企稳回落。而库存在产业链各个环节的转移对行情的影响值得特别关注，如前文所述，产业链不同环节LLDPE库存变动对价格影响不同。

　　二、LLDPE期现价差与月间价差格局转变

　　2012年LLDPE期现价差由正转负，市场格局变动较大。由于第二、三季度国内石化企业进行大规模的减产检修，使得石化企业库存大幅下降，三季度石化采取限量保价的策略力挺LLDPE价格，尽管期货价格一路下跌，但LLDPE现货价格始终坚挺，遂形成期货贴水现货价格一度高达900多元/吨左右的局面，这个幅度是除2008年以外的历史高位。目前LLDPE期货贴水幅度在700元/吨左右，依然处于偏高水平。

　　随着LLDPE期现价差的深度贴水，LLDPE月间合约同样也出现倒挂格局。由于供需格局从紧平衡到宽松的改变发生在2013年一季度，LLDPE01合约较05合约的升水幅度不断扩大，特别是从10月下旬，两者的价差单边快速扩大。11月上旬随着LLDPE 的注册仓单2009年以来第一次在没有统一注销仓单的情况下全部注销，01合约和05合约的价差急速上升值将近600的历史绝对高位(这里是指LLDPE上市以来近月对远月升水幅度处于历史绝对高位)。仓单全部注销显示了市场参与者对后市现货价格走弱信心不足，过大的基差也使得注销仓单现货市场出货更加划算。实际上今年L1209和L1301两个合约的正向套利也有非常好的获利，彼时近月对远月升水的原因是新产能投放压制远月合约的预期和经济持续放缓的担忧。

　　期现价差、月间价差格局的转变，使得期现套利的操作模式不复存在，那么对于产业企业运用期货套期保值来规避风险的操作模式也将相应地改变。基于当前期现深度倒挂的市场格局，产业企业在进行套期保值操作时，应将更多的精力转向对行情大势的研判，把握行情运行的大步调，才能着手进行相应的保值操作。基于上述我们对LLDPE供需格局的预判，贸易型企业在2013年上半年可重点关注期货市场卖出保值机会，及近远月合约正向跨期套利时机。

　　图：大商所LLDPE期现价差

　　制图：冠通期货

　　三、LLDPE期货市场2013年展望及操作建议

　　(一)、LLDPE期货市场2013年展望

　　从周K线图走势来看，2012年LLDPE期市整体维持9000-11000元/吨宽幅震荡格局，全年最大震幅30%；当前处反弹向上阶段，遭遇10700元阻力，后期若在春节前后得到基本面备货行情的推动，那么LLDPE期市将有望延续反弹之势，关注10700元/吨突破情况，若强势突破，后期反弹第二压力位11100元/吨，第三压力位12000元/吨。具体来看，2013全年，上方12000-12500元/吨一线存在较大压力，9500-10000元/吨为重要支撑位。

　　从宏观面来看，2013年全球经济的主要特征将是经济温和复苏，货币政策继续宽松，系统性风险下降；而对于美元，2013年的走势很大程度上取决于“财政悬崖”的解决力度和解决时间，总体而言，从当前直到2013年6月，美元总体将呈现弱势，下半年将由弱转强。

　　从LLDPE基本面来看，中短期LLDPE期市在石化企业挺价政策继续实施、期现贴水依然较深、产业链库存普遍偏低的格局下，仍将保持强势行情；但需注意到，当前现货价格上涨乏力、需求跟进偏弱，且石化企业生产利润不断上升，LLDPE存在较大的回落风险，建议投资者暂不宜追涨。从长期的角度来看，2013年LLDPE供需偏紧将逐渐转化过渡为宽松格局，且在原油反弹空间有限的压制下，LLDPE缺乏长期上涨的驱动因素。

　　图：LLDPE指数周K线走势

　　资料来源：文华财经   制图：冠通期货

　　(二)、操作建议

　　1、对于投机客户来说，LLDPE期市中短期内仍将保持强势格局，以高位震荡整理为主，重点关注10700元突破情况，若上破可多单继续持有，反之若下破10400元关口，建议投资者空单介入。

　　2、对于产业客户来说，按我们的上述分析的思路，2013年上半年库存将会逐步增加，进入三季度有可能是一个转折点，库存开始企稳回落，贸易型企业在2013年下半年可重点关注期货市场空头保值机会。

第四部分：风险提示

　　一、全球政策转向风险

　　就2013年上半年而言，发达国家和新兴经济体仍将以宽松为主。美联储的QE4目标明确，初步预计将持续至2013年年底，欧元区的OMT2013年开始实施，将确定欧元区2013年上半年的宽松格局，其他主要新兴经济体在2013年上半年也将以宽松为主，但2013年下半年新兴经济的货币政策倾向或将发生变化，主要是因为经济复苏的力度以及资产价格的涨幅，2013年下半年一些新兴经济的货币政策将会转为收紧，而对于发达国家的货币政策转松为紧时点的预期也会逐渐提前。

　　二、中国经济风险点

　　2013年中国经济最大的不确定性在于政策，这个不确定性将在三季度达到一个峰值，之后随着三中全会的召开逐渐见分晓。我们认为2013年上半年在国内经济总体转暖的大背景下，国内股市及商品市场将会有较好表现，而在三季度将会承受政策不确定性带来的影响，四季度的走势将较大程度上取决于政策或者市场对政策的理解。

　　全年的风险点在：1、通胀在二月份和年末分别达到两个高点，高点位置可能超出市场预期；2、一线、二线城市的房价反弹幅度过高过快，这两项带来的货币政策在紧平衡状态中超调。

　　冠通期货 冯利娟

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