一、市场描述

　　上周(12.12-12.16)，新主力合约J1205报收于1968元/吨，结算价1954元/吨，较前一周跌27元/吨，成交量23626手，比前一周增加6514手；持仓量4566手，比前一周增加946手。

　　二、行情分析

　　连焦上周行情仍是金融属性为主导。在技术指标钝化，整体宏观环境偏空态势下，行业基础面略有好转仅能使焦炭的表现出一定的抗跌，但却不会对整体走势造成太大影响，信心不足，整体偏空态势不变。而宏观面则由于国内外形势复杂，消息面瞬息万变，评级机构的警告频频，令观望已久的投资者十分失望，市场信心降至历史低点，并不断创造新低，整体资本市场破位下探，周五尾盘拉升，后势十分复杂。连焦依然主要跟随大势而变，行情缺乏独立性。具体分析如下。

　　(一)评级打压信心，意大利国债收益率再创新高

　　欧盟峰会朝着财政一体化的方向迈进了一大步，但三大评级机构的连续警告却进一步打击了市场信心，意大利融资成本再创新高让我们担心欧洲的救助措施是否还来得及在情况进一步恶化到不可救药的情况下发挥效用，更重要的是，欧洲的内讧不断，注定其决策和执行的低效，进一步打击市场信心，欧洲的复苏之路漫长且充满了不确定性。

　　标普12日表示，将评估强化财政规则的欧盟协议，于未来几天决定是否调降欧元区国家评级，并于9日将欧洲15家保险公司的评级列入负面观察名单；穆迪12日表示，欧盟峰会几乎没有提供新的应对危机举措，因此不会减少欧元区信用评级下调的可能性。穆迪将8家西班牙银行评级列入负面观察名单。惠誉15日下调欧洲五大商业银行评级，分别是法国互助信贷银行、法国农业信贷银行、荷兰合作银行、丹麦丹斯克银行和芬兰oPPohjola银行，其中两家是法国大型银行，有机构分析称是法国下调评级的前奏。标普北京时间14日表示，更多主权和银行债券面临降级风险。14日，意大利首次拍卖国债，5年期国债拍卖收益率达6.47%，创欧元历史上新高。

　　同时，欧元区内讧不断。据外媒报道，英国与欧盟因修约问题闹翻，首相卡梅伦近日不断联络其他对新约仍有保留的非欧元区的瑞典、捷克、丹麦和匈牙利，重申现阶段绝非“26对1”局面，而法国总统萨科齐则批评卡梅伦只顾保护伦敦金融城的利益，表现像“顽固的孩子”，号召欧盟26国应连成一线孤立英国。

　　如果欧盟解体、欧元区消失的情况真的发生，那么对世界而言将是一场悲剧，所以世界其他国家不会坐视这种情况发生，但依然伴有附加条件。俄罗斯总统梅德韦杰夫在15日第28次欧盟—俄罗斯峰会上表示，俄愿以必要的金融手段向欧盟提供援助。其经济助理宣称，俄罗斯对欧盟的援助金额最多可达200亿欧元，其中100亿欧元可能用于直接援助意大利、西班牙等重债国。德国总统默克尔重申反对提高ESM贷款上限。14日IMF同意再向爱尔兰发放39亿欧元援助贷款。

　　15日，欧元区12月综合采购经理人指数为47.9，前值为47.2；制造业采购经理人指数为46.9，前值为46.4；制造业采购经理人指数为48.3，前值为47.8；虽然仍低于预期值，但是均高于11月指数，是经济略有起色，还是节日经济推动，尚待观察。

　　总体看来，欧洲的问题在短期内不会有太大起色，反而由于评级机构的降级风险，投资者信心在继续以退潮般的速度衰退，欧洲短期内不得不用更高的融资成本来维持其财政运行。欧盟峰会朝财政协议的方面前进一大步，但是却离一个高度统一融合步伐一致的实体经济体的距离尚遥遥无期，并且，仅财政协议这在危机下催生的未触及货币政策的约束性协议，其诞生也命运多坎，是否能成文面世，发挥效果，在欧洲内讧不断的情况下仍存很多不确定因素。而欧洲现在面临的经济问题十分迫切，而很多国家明年大选在即，国内的反对党必然会对现有政策进行阻挠和指责，则国内政局动荡国际内讧连连，再次引发我们的怀疑，欧洲的决策者能否在局势恶化到不可救药的情况下，让他们的救助措施发挥作用。欧洲的政治格局已经让他们浪费太多时间，而当前仍没有看见其决策机构有提高决策效率和应对速度的意愿，反而涌现出大选前的政局动荡和明哲保身的狭隘地方主义。因此，上周对欧洲的乐观预期需要重新审核，我们前期指出，经济危机将催生欧洲的政治博弈，而政治力量的博弈会比经济措施改革更加隐晦而漫长，这注定欧盟及其内部结构的缔约，将比以前的欧盟政策的实施更难，需要的时间更多。而在目前，投资者草木皆兵的心态下，恐短期内的主要趋势仍是空头为主。欧洲市场的复苏是一个漫长而曲折的过程。正如我们一直强调的，只有其经济增速重新振作，财政收支开始出现小幅盈余，欧债危机才能算是真正的过去，中途必将发生震荡反复。当然PMI指数的回升，无疑是重大利好。但是，在本质问题得到根本性好转前，任何利好消息，我们都需保持谨慎乐观的态度。

　　(二)美元指数攀升，政治博弈再次白热化

　　13日，美联储以9对1的结果，决定维持0-0.25%的利率不变，重申经济下行风险，该利率水平将维持至2013年年中。16日，美国劳工部公布，美国上周初请失业金人数下降1.9万人至36.6万人，为2008年5月以来最低水平。美国12月纽约联储制造业指数为9.53，为今年5月以来的最高水平，远高于11月水平的0.61，也高于预期值3.0。同时，与之相对的，是美元指数的节节攀高，本周美元指数从开盘的78.632涨至收盘的，涨1.627点，涨幅2.08%。

　　显然，美国的经济数据表明，其经济增长仍然强劲，美国经济总体健康，短期内将利多。但是美国的债务危机仍让人担心，大选之前的政局动荡也依然是定时炸弹。15日，传来美国联邦资金16日即将耗尽，而两党议员在税收和开支上迟迟未能达成协议，联邦政府今年第三次面临关门风险。随即传来美国国会达成协议，将资助政府机构正常运行至2012年9月30日。虽然危机政策是美国惯用伎俩，但是却一而再地暴露了美国决策机构沦为政治游戏的场所，政党之争凌驾于国家利益之上的弱点。而美国的债务问题，同样是颗定时炸弹，并且面临着可能被欧债殃及引爆的可能性。

　　(三)短期利空本在情理中，市场恐慌程度超预期

　　12月11日，胡锦涛在“中国加入世界贸易组织十周年高层论坛”发表主旨演讲时指出，中国将进一步促进对外贸易平衡发展，不刻意追求贸易顺差；呼吁有关国家尽快承认中国完全市场经济地位；并表示未来将实行更加积极主动开放的战略。财政部数据显示，11月全国财政收入6457.32亿元，比去年同月增加616.63亿元，增长10.6%。中央经济会议闭幕，提出稳健货币政策；11月新增人民币贷款5622亿元同比增78亿元，11月末M2余额82.55万亿元，同比增12.7%，比上月末低0.2个百分点；据媒体报道，天津、北京、南京等多地首套房贷普遍松绑，已回归至基准利率。汇丰12月中国制造业PMI初值为49，升至两个月高点，前值为47.7，表明12月增长回落的态势趋于稳定，但是增长动能相对较弱；财政部网站公布，经国务院关税税则委员会审议，国务院批准，自2012年1月1日起，我国进出口关税将对小麦等7种农产品和尿素等3种化肥的进口实施关税配额管理，并对尿素等3种化肥实施1%的暂定配额税率；对730种商品(包括煤炭、焦炭类的能源资源性产品)实施较低的进口暂定税率，平均税率为4.4%，比最惠国税率低50%以上；发改委表示，支持煤矿与终端消费企业直接签合同；国家能源局14日发布数据，11月份全社会用电量同比增速从10月份的11.35%下滑到9.91%，工业用电量从12.83%下滑到10.13%，增速回落幅度都进一步扩大，再次印证当前中国工业增长乏力。在国内外市场偏空背景下，国内股市大挫，破三年来的重要支撑点，15日证监会主席在财经年会上表示，鼓励4万亿养老金公积金入市，中国资本市场发展迎来一个最好的历史时期。同时，中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局15日联合发布《基金管理公司、证券公司人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》，意味着人民币“走进来”的投资架构雏形已基本形成。甚或有消息称，汇金19日起大规模增持四大银行二级市场流通股。

　　经济会议延续政治局会议的经济政策定调，实施稳定的货币政策，这让一直寄望于宽松的货币政策的机构投资者失望，市场的恐慌情绪超过预期，大盘不仅突破三年来的重要支撑线，并连创新低，投资者信心极其低迷，并有进一步外逃的迹象。大盘的连续下挫，宽松货币政策落空仅是最后一棵稻草，恐根本原因是12月份集中上市的IPO,上周有五只新股申购，资金分流对于市值不断萎缩、资金集中流出的A股看来，杀伤力巨大；同时，融资融券让A股有了空头造势的机会，放大了信心不足的冲击力。虽然证监会的组合拳会让信心有所回复，但是在草木皆兵的市场，任何利空都可能再次打击做多信心，而仍然连绵不断，在12月尤其集中的融资扩股仍是杀伤力巨大的定时炸弹。

　　总之，我们坚持认为政策的定调是基于中国国情的，寻找可持续发展道路而做出的具有稳定性和延续性的决定，但是前一周资本市场表现出来的信心恐慌却超过预期，恐怕融资扩股对上周股市的贡献更大。周末的组合利好消息或会推升反弹态势，但是周一仍有三只新股的申购，反弹能走多远，恐怕仍需谨慎对待。

　　(四)冬储行情略微启动，涨价诉求短期利好

　　近期部分钢厂政策较为温和，一二类钢厂库存量继续下降，三类钢厂资源却增加，可见中小型钢企已陆续恢复生产。焦炭价格涨跌互现，但是河北、山东、山西等地的焦企都有涨价诉求，而钢厂由于需求仍然疲软，仍在观望。但是产量的逐步恢复，库存小幅上涨，冬储行情略微启动，但在整体宏观偏弱态势下，预期年前即使出现小幅反弹，仍幅度不大。加之年关将近，焦炭前期已经集中下调价格，我们判断12月焦煤焦炭的价格或有小幅反弹。但在下周，在动力煤价格在限价回落的情况下，焦炭价格或仍是以低位徘徊为主流行情。

　　三、后市研判

　　综上所述，欧洲的经济基本面略有起色，震荡反复也是情理之中，但其政治力量的博弈将使其政策一体化的进程十分缓慢，执行效率更是低下，在此过程中，包括评级机构降级等利空消息会对脆弱的市场信心造成巨大打击，其缓慢低效的决策和执行能力的改进能否在欧元联盟的货币和债务态势无可救药之前发生效果，将决定欧盟是走向灭亡或是崛起。但无论如何，这个漫长的过程在短期内恐怕仍是一个低位震荡偏空的态势。同样，前期的破位下探积累了一定的技术反弹需求，利好政策的效果或能推进这种反弹，但在融资扩股集中爆发的12月，信心极度低迷的市场对反弹会持犹豫观望的态度，反弹幅度或将有限。因此我们判断，中国的资本市场下周或先扬后抑，低位盘整。

　　钢铁焦炭的基本面情况有所改善，虽然钢铁后市或仍以震荡偏空为主，但是随着钢厂开工率上升，焦炭需求疲软的现象也有所缓解，焦炭企业涨价诉求比较强烈。但是产能过剩就是一把悬空之剑，而钢铁的下游市场的成长性并不乐观，需求的疲软是长期利空。因此，焦炭下周或随大势反弹，但同样面临反弹幅度有限，中期趋势仍然偏空的态势。总体思路是短期波段操作为主。但是由于周一有三只新股上市，同时欧洲又面临评级警告，因此我们判断周一连焦或仍是一个低位震荡的主体态势，或先扬后抑。操作上可逢低看多，波段操作为主。J1205压力位2000，2030，支撑位1960，1980。

　　鲁证期货 邓莉

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