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　　随着国家宏观政策收紧流动性预期升温，调控物价措施频繁出台，以前期带涨的棉糖为首，农产品期货市场出现了较大幅度的获利了结。油脂市场虽然前期以跟涨为主，但普跌之下，焉有完卵，以豆油为例，此轮调整幅度超过1400点，跌幅最高达到13%。近期，虽然利空政策仍在显效中，但豆油在9100附近企稳后整理滞跌，再现反弹倾向，从当前市场的总体表现来看，暂时震荡趋稳倾向明显，或已构筑一个近期的稳定平台，整理反弹延续，未来前景仍总体向好。

　　美元反弹的外部压力

　　美国确认延续量化宽松的货币政策，美元弱势基础仍在，但是自G20峰会以来，美元现强劲反弹。爱尔兰债务危机影响仍在，且美国新国债发行需要相对强劲的美元，而朝韩冲突仍具有较大不确定性，均支持美元保持在一个较高的位置，近期将可能在80附近展开震荡整理。美元长期走势依然受到流动性充裕影响而缺乏快速反弹的条件，但是随着美国经济真实走向好转，其可能已经进入了一个震荡的底部抬升走势通道。

　　美元的这种走势代表着，美元贬值对于大宗商品价格走升的支持或将有所弱化，但除此之外，通胀的压力仍可能会令大宗商品受到一定的支持，并且可能会依据基本面的情况出现走势的分化。其中，农产品市场仍将会在供需面偏于紧张的情况延续价值重估底部提高的走势。

　　油脂实质的基本面利好令其支持显著走强

　　油脂在下半年的涨势中多数扮演了跟涨者的角色，主动性上涨的支持因素并不充足，但是随着美国农业部月度供需报告的连续调整情况来看，美豆供需由松入紧调整倾向明显。一方面，面积单产均在调降，另一方面需求，尤其是出口强劲令其供需关系向利好价格的方向不断转化。

　　除了美豆自身供需情况，南美旱情炒作的重燃也令美盘表现强劲。在美豆本已紧张的期末库存条件下，种植面积预期下降的南美供应再出现问题，会令全球供需链条的紧张气氛进一步加剧。

　　自10月起，世界气象组织就报告，在赤道太平洋中部和东部已出现中到强度的拉尼娜现象。由于海洋和大气之间发生的强烈对流以及大范围地区的温度比平均温度要低，今年的拉尼娜现象将持续到2011年第一季度。这已经令南美部分地区出现种植期延误，以及生长初期偏旱的情况，从而令市场对南美的作物供应(尤其是大豆及玉米)保持了高度警惕。而近期，拉尼娜的威力对南美的影响已在逐渐显现，据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，因为近来农业产区降雨不足，阿根廷中部地区大豆农户暂停大豆播种。截止到目前，阿根廷大豆播种工作已经完成了41%，相比之下，上年同期为44.2%。拉尼娜现象可能导致阿根廷夏季期间(十二月到二月)天气干旱，届时大豆作物将开始进入花期，可能对单产情况造成非常不利的影响。基于对于天气不利的影响，盘面的天气升水依然会有保持。

　　另外，美国本土冬小麦受不利天气影响生长优良率偏低，这意味着在俄罗斯等小麦供应国出现问题之后，美国供应忧虑仍在升温。而需求不断上升的玉米，也受到阿根廷天气不利，美国库存可能降至多年新低提振，而拒绝过度下滑，因此，农产品之间相辅相成的提振气氛，将会支持豆类油脂运行在重心不断上移的通道内。

　　马来西亚棕榈油也有强劲支持。一方面，马棕油进入了减产周期，另一方面，出口需求不断向好，而印尼出口关税不断提升，令市场对于马棕油的需求热情有提升，从而利于价格持坚。

　　政策风险需注意。

　　农产品市场轮番上涨，国家对于抑制投机的态度不断显现，除了各地加强对现货市场的供应、流通环节囤积调查以外，对期货市场也有提高保证金，扩大涨跌幅，取消日内操作优惠等规定的出台。受此影响，前期交投非常活跃的棉糖受到最为沉重的压制大幅下挫。而前期处于跟涨跟跌的豆类油脂可能因此得到新机遇，未来在基本面利好渐现下可能逐渐获得资金青睐。

　　对于油脂并不太有利的情况除了政策面，还有国内的一点供应压力。豆油商业库存整体处在较高的水准，虽然成本支持重心的上移，但供应较多，却可能受到贸易采购节奏的影响，从而令期价涨势难现顺畅急涨，加上临储油脂油料的出库，波折情况难免。

　　综合上述来看，目前油脂市场在经过短期动荡、资金获利了结引发的震荡后重新寻找新平衡，但是这种平衡关系的构筑在如此剧烈的下跌之后可能需要一定的修复过程，而且政策面密集的组合拳动作也会令市场压力一时难以完全缓解。因此，市场仍处震荡调整期，本着看好油脂油料未来前景以及风控考虑，轻仓逢低介入，但仍要做好应对行情反复的准备。

　　北京中期  杨莉娜