内容要点

　　1.行情回顾

　　三季度整个LLDPE 市场总体以反弹为主，二季度恐慌情绪在7 月份得到较大缓解，市场表现为稳健反弹。重要的转折点出现在欧元债务危机缓解的时刻。因欧元压力测试取得不错的结果，有关欧元区金融企业存在问题的担忧逐步散去，市场发力上攻，最终整个三季度都表现为反弹上行的格局。

　　2.国际原油价格四季度或将重回高点

　　如果从二季度国际原油67 美金低位来看，欧元债务危机表现明显之时尚且在此价位，四季度如果没有重大利空事件爆发，原油保持70 美金/桶概率仍然比较大。至少，67 美金会是一个相当重要的关口。同时，四季度也是欧美国家冬季取暖油需求旺季，原油需求有继续上升的动力。

　　3.新投放产能提升供应量，上涨动力较往年减弱

　　按照供求关系决定价格原理，2010 年PE 投产产能太过于集中，现货供给十分充足。在国内供给偏多情况下，总进口量又没有相对下降，价格上涨必然受到来自供给的冲击。即使外围环境和原料等其他因素不发生变化，LLDPE 价格重心也会下移。因此，在判定2010 年整体价格的同时，以往历史数据最重要的是给予我们变化趋势而不是绝对价格。这在四季度判断LLDPE 价格趋势上仍然十分有效。

　　4.三季度进口将继续保持高位

　　尽管乙烯价格反弹，但相对于中东国家低廉的成本来说，除非原油价格发生大幅度拉升，否则来自这些地区的进口LLDPE 总量不会有较大减少。

　　5.四季度LLDPE 投资策略分析

　　总体来看，我们对四季度LLDPE 价格前景持较为乐观观点。不仅包括来自宏观基本面的上升动力，也来自于自身产业链基于旺季需求所带来的上涨需求。考虑到LLDPE这个品种当前具备较强金融属性，其走势与沪深300 指数及上证指数表现均比较吻合，我们建议投资者需要密切关注宏观基本面对L1101 或L1105 合约的影响，尤其是重大事件对价格的影响。另外，在关注宏观的同时必须密切注意LLDPE 的现货属性。贸然恶炒很可能带来9 月9 日当天大跌6%的严重后果。

　　1：三季度行情回顾

　　三季度整个LLDPE 市场总体以反弹为主，二季度恐慌情绪在7 月份得到较大缓解，市场表现为稳健反弹。重要的转折点出现在欧元债务危机缓解的时刻。因欧元压力测试取得不错的结果，有关欧元区金融企业存在问题的担忧逐步散去，市场发力上攻，最终整个三季度都表现为反弹上行的格局。我们认为，这一上行主因在于对二季度暴跌的修复，是一种修复性反弹。而LLDPE 期货合约走势与上证指数及沪深300 指数较为一致，表明该品种所具备的金融属性相对其他两个品种PTA 及PVC 来说更强一些。

　　事实上，从盘面来说LLDPE 所具备的商品属性的确较金融属性更弱，最终表现为与上证指数及沪深的高吻合度。

　　从走势来看，整个化工及塑料市场自从7 月以来一直保持强势。即使在上证指数大跌的时候，化工塑料期货价格跟进跌幅也不大。这样的情况表明，化工品市场整个三季度存在强烈的看多情绪。

　　不过，强势的期货盘面未能带动现货持续上行。在短暂拉升后由于下游低开工及库存相对充足，现货上涨力度并不强。这也成为制约L1101 继续冲高的重要因素。值得一提的是，9 月9 日主力合约L1101 出现假突破行情，上方边界被强行突破后翌日恐慌出逃，表明市场仍有较大不确定性，投资者应适时注意LLDPE 高升水背后的巨大风险(通常指>1000 元/吨升水)，并对自身多头头寸风险实施保护。

　　1.1 国内外利空问题淡化，LLDPE 随大宗商品一同反弹

　　欧洲银行压力测试后，欧元债务危机暂时告一段落(请注意这里使用的是“暂时”，测试时故意放宽标准是出台数据乐观的主要原因。若标准提升，结果要糟糕很多)。

　　自从4 月份股市商品大跌后，国内高层的态度已经再度由从紧转变为从宽。高层多次表示，继续坚持宽松的货币政策不动摇。这从根本上缓解了投资者对于宏观经济政策的担忧。因此不难看出，资金持续进入股市，对经济信心的提振及大宗商品价格的上涨，都起到了重要作用。

　　图表 1：LLDPE 指数价格波动情况

图为LLDPE 指数价格走势图。（图片来源：宏源期货研究中心）点击此处查看全部财经新闻图片

　　如图，欧元债务危机暂时告一段落是三季度市场出现拐点的重要转折点。加上国内紧缩政策有所放缓，保增长再度提上日程。7 月开始国内大宗商品纷纷触底反弹，强反弹时间贯穿整个7 月。而8 月整体高位震荡，乐观局势不改，重心仍然有小幅度上移。

　　1.2 现货淡季受压，反弹幅度不及期货市场

　　图表 2：历年LLDPE 现货价格走势情况

图为历年LLDPE 现货价格走势图。（图片来源：宏源期货研究中心）点击此处查看全部财经新闻图片

　　国内新增产能陆续释放，影响也得到体现。福建联合、独山子及镇海炼化等装置陆续提升开工率，国内LLDPE 产量进一步增加，市场货源充足，供应压力较大。而传统夏季为LLDPE 需求淡季，下游膜厂总开工不及50%，LLDPE 需求有限。尽管期货反弹强劲，但现货跟进乏力，最终反弹幅度不及期货。

　　图表 3：2010 年聚乙烯(PE)产量情况 单位：万吨

1 月	2 月	3 月	4 月	5 月	6 月	7 月
69.8	72.2	84.6	92.3	85.7	91.2	86.5

　　数据来源：宏源期货研究中心

　　由于进口持续存在利润空间，三季度进口量未见大幅度萎缩。原有进口量加上国内新增部分，国内供应继续保持充足。这与我们三季度报告是吻合的。

　　图表 4：2010 年LLDPE 进口数量及成本情况

 

产品名称：	线型低密度聚乙烯(初级形状的)			产品代码：	39019020
年份：	2010	进口总数量：	1360320327	进口总美元：	1841327756
单位：	千克	出口总数量：	9153995	出口总美元：	13473452

　　按月进口情况

 

	一月	二月	三月	四月	五月	六月	七月
进口数量	225562414	177696796	273129549	206372670	161952145	150942657	164664096
进口美元	293343229	236709030	378353959	286293135	225088687	208123001	213416715

　　数据来源：宏源期货研究中心

　　图表 5：历年LLDPE 进口数量及成本情况

图为历年LLDPE 进口数量及成本走势图。（图片来源：宏源期货研究中心）点击此处查看全部财经新闻图片

　　相比往年来说，2010 年LLDPE 总进口量维持高位。即使是处于淡季的夏季进口量，也要高于2008 年及以前年份。

　　在供应充足，国内夏季传统淡季需求不力的情况下，LLDPE 现货价格涨幅不及期货属正常情况。

　　1.3 通胀再度提上台面，推升价格上行

　　通货膨胀在三季度是大宗商品价格拉升的重要动力之一。基于农产品普遍遭遇极端天气，加之宽松货币政策的继续执行，外围形势的逐渐好转等因素，有关通货膨胀及资产价格上升的预期已经重现。今年一季度政策与通货膨胀相互博弈的局面可能再度回归市场。

　　据统计局消息显示，8 月份我国居民消费价格(CPI)同比上涨3.5%，涨幅比7 月份扩大0.2 个百分点。该数值已经连续两个月超出3%的温和警戒线水平，且8 月份涨幅创出连续22 个月以来的新高，刺激大宗商品价格再度上行。

　　不仅是数据上的动力。农产品方面，预计随着秋粮各项数据的公布，粮食价格可能还将上涨，带动化工产品价格上行。尽管9 月还不是特别明显，政策也有打压粮价上涨的意思，但单靠政策很难把价格上涨趋势完全压制住。上涨仅是幅度的问题而非涨与不涨。

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