股指期货推出已有一个月了，其交易之活跃出乎人们意料，说明了市场非常需要这样一种交易工具。但不知是否巧合，这一个月来恰逢股市大跌，于是有不少市场人士认为是股指期货惹的祸。这是股指期货吃的冤枉官司。当然我们在为它正名之时，也应该看看它有什么可以改进之处，使它能在资本市场中发挥更大的作用。

　　现在，股指期货四个合约每天都在“画出”四条走势曲线。它实际上成了沪深300只成份股外的第301、302、303、304只股票，而市场对这四条曲线的关注程度远远超过了其余300只股票的走势曲线。

　　这条曲线的任何波动都会引发人们的联想，看它对其宿主指数走势曲线——沪深300走势图会产生什么影响。我们再看看这4条走势图，特别是主力合约的走势图，可以发现它和对应的沪深300曲线既有相似之处又有不同之处。粗看有一点类似平行曲线，但平行程度有高有低，间距也有大有小，波动时间一般比现货提前或落后一至数分钟。期货曲线有很多锯齿形状，还有不少脉冲式图形。

　　之所以产生这种脉冲式走势，或是期货市场参与者不断根据沪深300指数的变化在修正自己的操作，但它作为一只事实上的“股票”往往会修正过头。因此它的非系统性风险就很大。于是我想提出一个问题：这样一条走势曲线是否还需要存在，它是什么原因造成的，有没有替代的办法。

　　我们不妨从分析股指期货的交易规则着手研讨。我们可以看到，A股、股指期货、商品期货三者的交易规则有相同的地方，也有不同之处，特别是股指期货和商品期货之间除了交割方式外，其余基本相同。

　　笔者认为股指期货的报价方式应当改进。

　　现在股票交易、商品期货及股指期货均采取主动报价然后撮合成交的方式，这种方式对前两者是正确的，但对后者就不合适。原因是，股价是投资者对上市公司价值的估算，商品期货是投资者对商品价值的衡量，而这二者的价值究竟几何，不同的人在不同的时间有不同的估算，所以只能通过出价“对话”的办法来产生成交价格。而股指期货则不然，它交易的对象是特定的股价指数，例如沪深300指数，这些指数是成份股股价产生后的集合，它本身就是一个竞价的结果。股指期货操作需做出的仅仅是对这一结果未来走势的判断，而不是需要再创造一个新的“结果”，而且股指期货合约最终交割的依据恰恰是股指现货交割日收盘前两个小时的平均值，所以股指期货完全没有必要去主动报价。

　　从目前全球各市场股指期货运行的情况看，基本上是造出一条与对应指数走势曲线若即若离的曲线。成熟市场偏离小一些，新兴市场偏离大一些，合约前中期偏离大，合约临近交割会快速回归。市场参与者也很“辛苦”，一方面要看指数现货的“脸色”，另一方面要研究交易对手的报价。前者考虑得多，恐怕被期货市场的对手左右；后者考虑得多，又极可能偏离现货太多。

　　这种走势带来了一个不应有的副产品，即零风险套利，当期现之间偏差大到超过交易成本时就产生无风险套利。而这样的情况几乎天天在发生，且基本上一至数天即能完成套利，已经有不少投资者在享受这里面的乐趣。

　　造成上述情况的原因就在于主动报价方式。本文特别提出一种新的报价方式，既然股指期货的交易对象是股价指数这样一个特定的“商品”，这个“商品”分分秒秒都在发布最新的精确价格，因此股指期货参与者只需对指数价格的趋势作出自己看高看低的判断，而无须自己另外再创造一条价格曲线。它的交易方式是投资者只要在任一时点发出“买入”或“卖出”的指令，无须报价，交易系统在任一时点都会进行撮合，只要该时点既有“买方”又有“卖方”，即可根据时间优先的原则进行撮合成交，成交价就是该时点的指数价，假如投资者需要在特定的点位发出买卖指令，系统会按报价的时间把它放在对应的点位上排队，当股指走到该点位时它就会排队成交。由于指数变化的不连续性，可能该投资者提出的价位正好没有遇到，撮合的原则就是对指定点的买入指令，当指数走到小于等于该点位时进行撮合，而对卖出指令则反之处理。

　　这种报价方式的结果是消灭了一个股指期货自己单独创造的走势曲线，也就不可能发生监管层担心的各式各样操纵市场的情况；零风险的期现套利也不会有了；投资者的操作也简单了，而它完全能同样表达出原有规则主动报价所包含的意思。而由于股指期货其他的操作规则不作任何改变，原先股指期货具有的全部功能用新方法同样能实现。(劳古明，资深投资人士)