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　　宏观面，本月是铜的消费淡旺相交季。铜价在月初受到智利地震消息的影响，大幅高开，但由于缺少基本面的支撑，价格快速回落。随后不论是沪铜还是伦铜都以震荡为主，由于受到不断增长的库存压力，铜价的上扬受到较大压制。而价格的变化受到外盘消息面的影响较大。美联储将维持较高利率的承诺，欧元区债务危机的再次爆发以及欧盟峰会达成的初步解决方案，都在宏观层面刺激了铜价的起伏。美国当地时间3月24日上午10点，美众议院筹款委员会就人民币汇率问题举行了听证会。与会的经济学家普遍认为，人民币的币值由于中国政府对市场的干预而被低估了。本周，中国商务部副部长与美国就人民币汇率以及进出口贸易问题展开会谈。美联储主席伯南克 25日表示，为支持美国经济，仍有必要维持处在历史低点的利率。不过联储必须做好准备，以便在必要时为了防止通货膨胀而紧缩信贷。

　　基本面，国际铜业研究组织(ICSG)公布的最新月报显示，2009年全球精铜供应过剩36.5万吨，较2008年过剩量增加63%。其中下半年供应过剩50万吨。从库存方面来看，本月中上旬沪铜库存始终处于上涨态势，至3月19日达到峰值169101吨，然而沪铜主力6月合约价格却并没有伴随着库存的上升而大幅下降，说明一方面下游的确有一定现货需求，并且投资者对下半年中国工业产业比较看好，另外一方面也有充裕的流动性推高大宗商品价格的原因。而LME铜库存自本月以来逐步下滑，现货对3月合约保持贴水状态。从下游需求角度考虑，4月份即将进入铜需求的旺季，电力设备，建筑施工以及家电产业都陆续开工，下游产业的补库对铜的需求将成为4月份拉动铜价的最主要因素。由于中国在去年投资的拉动下开工的工程在今年陆续进入施工安装阶段，在工业生产方面的用铜需求有望迎来一个小阳春。

　　笔者认为，在本月中曾经备受关注的希腊债务危机在4月将有所缓解，也不再构成对大宗金属价格的打压，而资金出于避险的需求转而投资美元，推动美元指数大幅拉升上涨的可能性也大大降低了。在中美贸易纠纷的问题上，目前比较可信的方式是中国回到05年以来一直采取的，对人民币实施有管理的浮动汇率制度，恢复因金融危机而中断的人民币汇率弹性，充分评估国内外经济形势与相关影响，适时扩大人民币兑美元汇率的波动区间。一旦此种意见被采纳，美国面对本身巨额的财政赤字和贸易逆差，将不排除美元自身贬值的可能。一旦美元指数走低，大宗商品价格有望继续冲高。因此，未来要重点关注下游需求和人民币汇率问题这两方面的进展情况。

　　【上月交易数据】

　　【上月行情回顾】

　　3月以智利地震的消息作为多头的一份开盘大餐，3月1号沪铜大涨2539点，上涨4.36%，而伦铜也大幅上扬130点，上涨1.80%。但由于下游需求的不旺盛以及沪铜库存在高位上继续上涨，构成了对后市的巨大压力，智利方面也传来了主要矿区并没有受到地震的很大影响，纷纷复产的消息，随后两市铜价纷纷下挫，纵观整个3月期铜走势，基本以震荡为主，几轮主要的下挫与上调基本都与宏观经济的消息和美元指数相关，说明近一个月以来，过剩流动性产生的金融属性在铜市场上仍然占有主导作用，下游的需求产生的商品属性在本月仍然没有启动。值得一提的两点是本月最后两个交易日，沪铜与伦铜双双大幅上扬，突破了箱体震荡区间，跳空高开，虽然在之后的交易日有所回落，可以理解为多头获利回吐，中途休整，同时由于下方5日均线没有及时跟上，也造成了上涨的乏力，但这一轮上扬一举突破了近1个多月的盘整区，连续两个交易日的涨幅也确认了突破的有效性，跳空高开的缺口是一个比较可靠的支撑点。此轮大幅上涨一方面受到沪铜与伦铜库存下降的刺激，沪铜库存自本月以来一直稳健增长，下游需求迟迟不能启动，构成了上涨的最大压力，而26日公布的沪铜库存一举下降13636吨，降至155465吨，与3月中旬公布的库存相当。这一现象被认为是下游需求重启，用铜旺季到来的标志，同时欧洲也释放出欧盟首脑峰会提出希腊债务问题解决方案的消息，在两大利好消息的刺激下，两市铜价双双上行。

　　【基本面分析】

　　1. 汇率问题再成焦点，人民币有望缓慢升值

　　最近有关人民币升值的问题日益成为世界关注的焦点，美国当地时间3月24日上午10点，美众议院筹款委员会就人民币汇率问题举行了听证会。与会的经济学家普遍认为，人民币的币值由于中国政府对市场的干预而被低估了。本周，中国商务部副部长与美国就人民币汇率以及进出口贸易问题展开会谈。同日美国财政部长盖特纳表示，相信中国会以自己的理由来决定结束人民币盯住美元的政策，以表达对中国汇率政策自主权的必要尊重。

　　由于美国以往以建立在复杂金融衍生品基础之上的高负债消费在本次金融危机中分崩离析，而美国政府为了挽救经济颓势，在2009财年的财政开支高达3.52万亿美元，造成的赤字为 1.42万亿美元。面对巨额财政赤字，美国不得不继续发售国债，不过值得庆幸的是，由于世界经济整体形势的低迷，美国国债成为了比较稳妥的投资方式，这使得美国暂时可以以比较低的利率赢得国债融资。但美国国内高企的失业率和即将到来的中期选举推动美国国会不断给政府施压，要求人民币升值的呼声一浪高过一浪。 在这种态势下，中国政府要继续维持人民币的低汇率显然很难，但也并不意味着人民币会在很短的时间内大幅度升值。这对中国经济的两个轮子之一的出口，打击将是致命性的。

　　从目前两国主动向对方释放出的善意信号表明，最终双方会达成某种程度的默契。美国当地时间3月24日，美国财政部长蒂莫西盖特纳在接受美国有线电视新闻网(CNN)采访时明确表示：“中国是一个主权国家，中国将会决定其汇率。我们不能强迫其做出改变。”盖特纳特别强调，他相信中国会以自己的理由来决定结束人民币盯住美元的政策，他也不担心美国会与中国发生贸易战。而中国方面，今日刚刚入选央行货币政策委员会委员的李稻葵在3月28日参加由人民大学举办的 “走向复苏的全球经济与人民币汇率政策”高级研讨会时表示：“汇率是否进行调整，并非人民币汇率的核心问题。中国是否能够掌握调整的主动权才是。中国不能屈服于美国的政治压力，而是要自主适当的进行调整。” 李稻葵同时表示，人民币汇率进行主动调整是缓解人民币汇率压力的途径之一。而具体的调整时机，应该选择在9月之前。

　　人民币进行小幅度的，有控制的缓慢升值虽然在短期内会对中国的对外贸易和出口造成一定程度的打击，但也会促进国内进口，升值后的人民币可以用更小的代价购买更多大宗商品和原材料。因此，一旦能够达成类似的协议，对中国经济虽然短期内是利空，但长期来看，无疑是一个利好消息。

　　2. 欧洲债务危机有望解除，美元指数继续下探

　　上月备受关注的欧元区债务危机终于得以在3月最后一个周末的欧盟首脑会议上得到了解决。在此次会议中，给予希腊最需要的经济援助方案总算达成，根据这套方案，欧元区国家将和国际货币基金组织在必要情况下联手救助希腊，其中欧元区国家将以双边贷款的形式承担主要部分，国际货币基金组织则会提供相当大一笔数额资金。欧洲理事会常任主席范龙佩表示，虽然有国际货币基金组织参与，但这套救助方案本质上仍是一套“欧洲方案，因为欧元区国家将承担主要责任并起主导作用。这一表态在一定程度上打消了外界有关欧洲是否有能力拯救本地区成员国经济危机的能力怀疑。

　　在这一结果达成后，市场迅速做出了正向反应，在有望达成协议的消息放出后，欧元兑美元迅速从底部反弹，当天大涨1.03%，表明投资者对欧元区经济走出危机是有信心的。而早前处于避险需求撤离欧元，投入美元的资金也开始撤出，美元指数于次日下挫，跌破5日均线。但总体上看，此次峰会达成的协议虽然没有从根本上解决欧元区一些国家债台高筑的现状，而且提出的仅仅是一个保证而已，但欧盟的政策显然不会是坐视希腊政府破产，然后将之扫地出门这么简单，因为这将对整个欧元区产生相当致命的打击，一个希腊倒下去，后面还有葡萄牙，意大利等国，欧元区将面临解体的命运。

　　综上所述，此次对希腊的援助方案，在细节上仍多有变数，不过值得市场忧虑的是希腊的政府债券将与4月5月相继到期，那时才是真正考验欧盟救助意志与能力的时候。

　　3. 沪铜库存稳步上涨过后回调，铜产量下滑

　　上期所铜库存自今年2月以来持续上涨，至3月26日已达到155465吨，较上周减少13636吨，但仍然位于高位，未来的库存消化仍然需要相当长的时间。从国内精炼铜产量来看，国内精炼铜2月比1月略有增长，2月精炼铜产量为35.84万吨，比去年同期增长12%。中国2月精炼铜净进口量比上月增加24981吨。达到218831吨。同比减少19%。从目前来看，精炼铜的进口量近期仍处于低位。这对于今后库存的消化比较有利。

　　国内精炼铜进口量

　　国内精炼铜产量

　　沪铜库存及主力合约价格