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套利追踪铜：G20峰会前期美元强劲反弹
本周最为关注的焦点是周末的G20峰会，前期各主要国家都纷纷响应中国提倡的建立“超主权”的新国际储备货币以取代美元，美国为了稳住持有大量美元储备的国家，纷纷采取一系列稳定民心的政策支持强势美元，近日来美元指数强势反弹，进一步导致资金从商品市场流出，给商品市场施压下滑。
沪铜近期一直处于滞涨抗跌的局面，连日来的下跌导致沪伦比值快速上升，其中当月沪伦比值已经从二周前8.19上升至8.67，进口盈余也从亏损转为盈利1375元/吨，在G20峰会前后可以择机介入正套。
隔月价差继续扩大，目前当月/三月期价差再次扩大为1370元/吨。，预计在四月初达到价差最大后，随着当月合约交割日的临近，价差会逐步缩小。
图1 沪伦比值
一、跨期套利分析
总的指导思想是：“在低库存水平下，现货(近月)的波动率要高于远期”(萨缪尔森效应)。
关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素；② 近月合约的波动性最强；③ 空头移仓使隔月价差扩大(通常是买进近期合约、后卖出远期合约的借入交易)，多头移仓使隔月价差缩小(通常是卖出近期合约、后买进远期合约的借出交易)。
图2 沪铜隔月价差与展期收益
二、跨市套利分析
关注两大要点：两市比值(进口盈亏)和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。
1、两市比值和进口盈亏
表一：各月份比值和进口盈亏对比
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参数
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合约
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升贴
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远期
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进口
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沪铜
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进口
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实际比值
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进口
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月份
|
水 $/t
|
汇率
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成本
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价格
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盈亏
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今日
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昨日
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比值
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LME 三月期
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3974.5
|
现货
|
-40.3
|
6.8355
|
32764
|
34600
|
1836
|
8.79
|
8.85
|
8.33
|
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4 月
|
-28.3
|
6.8281
|
32824
|
34200
|
1376
|
8.67
|
8.49
|
8.32
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进口升贴水
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150$/t
|
5 月
|
-12.3
|
6.8241
|
32933
|
33600
|
667
|
8.48
|
8.37
|
8.31
|
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增值税率
|
17%
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6 月
|
-2.25
|
6.8205
|
32995
|
33140
|
145
|
8.34
|
8.24
|
8.31
|
|
杂费
|
100 ￥ /t
|
7 月
|
6.75
|
6.8172
|
33051
|
32830
|
-221
|
8.25
|
8.17
|
8.3
|
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8 月
|
17
|
6.8143
|
33119
|
32730
|
-389
|
8.2
|
8.13
|
8.3
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注： 1、LME三月期价格为沪铜收盘时的报价，沪铜价格为当日收盘价。
2、LME各月份升贴水都是相对于三月期的升贴水，其中现货升贴水是沪铜收盘时的伦铜0-3升贴水实时报价，1月-5月升贴水是前一交易日伦铜的各隔月升贴水价格，与沪铜收盘时的升贴水实时价格可能有差异，但差异较小。LME3-7月价格取第三个星期三，与沪铜最后交易日基本接近。
3、进口成本＝(LME3月铜+现货升贴水+进口升贴水)*( 1+增值税率)*汇率+杂费，进口盈亏为沪铜收盘价减去对应月份的进口成本。
4、国内现货价格为上海有色金属网现货成交区间的均价。
5、两市比值按时间对应的原则计算，即现货/现货、3月/3、4月/4月……。
6、进口比值＝进口成本/(LME三月期价格＋对应月份升贴水)。实际比值低于进口比值表示进口亏损，高于后者表示进口有盈利。
7、考虑远期汇率影响。远期汇率选取CME人民币期货相关月份合约报价，仅供参考。
8、现货和近月进口盈亏对于判断是否会引起大量进口的作用较大，而远月进口盈亏只是作为参考。
图3 进口盈亏
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