一、行情评述

　　沪锌跟跌外盘，比值有所回落，近月合约升水收窄，仍保持进口盈利。

　　奥巴马就职迎来的是道琼大跌逾300点，美元走强、需求疲弱、库存增加继续压制价格，沪锌连续两日下跌，但多头增仓及空头回补也给予一定支撑，预计继续下跌空间不大。

　　二、跨期套利分析

　　总的指导思想是：“在低库存水平下，现货(近月)的波动率要高于远期”(萨缪尔森效应)。

　　关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素；② 近月合约的波动性最强；③ 空头移仓使隔月价差扩大，多头移仓使隔月价差缩小。

　　

沪锌远期曲线走势图。（来源：实达期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　三、跨市套利分析

　　关注两大要点：两市比值(进口盈亏)和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。

　　1、两市比值和进口盈亏

　　表一：各月份比值和进口盈亏对比

		合约	升贴	远期	进口	沪锌	进口	实际比值		进口	出口
参数		月份	水 $/t	汇率	成本	价格	盈亏	今日	昨日	比值	比值
LME 三月期	1229	现货	-19.5	6.8397	10431	11150	719	9.22	9.38	8.62	6.8
到岸升贴水	50$/t	01 月	-15	6.8629	10504	10850	346	8.94	9.1	8.65	6.82
增值税率	17%	02 月	-7.5	6.8923	10611	10610	-1	8.69	8.78	8.69	6.85
关税税率	3%	03 月	-1	6.9099	10692	10570	-122	8.61	8.69	8.71	6.87
杂费	50 ￥ /t	04 月	7	6.9314	10792	10545	-247	8.53	8.63	8.73	6.89
出口关税	0%	05 月	15	6.9469	10883	10535	-348	8.47	8.55	8.75	6.91

　　注： (1)考虑远期汇率影响。远期汇率选取CME人民币期货相关月份合约报价，仅供参考。

　　注： 1、LME三月期价格为沪锌收盘时的报价，沪锌价格为当日收盘价。

　　2、LME各月份升贴水都是相对于三月期的升贴水，其中现货升贴水是沪锌收盘时的伦锌0-3升贴水实时报价，1月-5月升贴水是前一交易日伦锌的隔月升贴水价格，与沪锌收盘时的升贴水实时价格可能有差异，但差异较小。LME1月-5月价格取第三个星期三，与沪锌最后交易日基本接近。

　　3、进口盈亏为沪锌收盘价减去对应月份的进口成本。

　　4、国内现货价格为上海有色金属网现货成交区间的均价。

　　5、两市比值按时间对应的原则计算，即现货/现货、1月/1月、2月/2月……。

　　6、进口比值＝进口成本/(LME三月期价格＋对应月份升贴水)。实际比值低于进口比值表示进口亏损，高于后者表示进口有盈利。

　　7、现货和近月进口盈亏对于判断是否会引起大量进口的作用较大，而远月进口盈亏只是作为参考。

　　

现货和近月进口盈亏走势图。（来源：实达期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2、两市升贴水结构与建仓和移仓条件

　　表二：跨市套利双边展期收益(元/吨)

	当月 /1 月期			1/2 月期			2/3 月期
日期	伦	沪	综合	伦	沪	综合	伦	沪	综合
1月5日	-63	20	83	-61	55	116	-48	-75	-27
1月6日	-63	105	168	-61	0	61	-37	-45	-8
1月7日	-63	205	268	-61	55	116	-37	-60	-23
1月8日	-60	165	225	-58	115	173	-37	-90	-53
1月9日	-60	245	305	-58	10	68	-37	0	37
1月12日	-58	210	268	-58	55	113	-37	0	37
1月13日	-61	250	311	-58	30	88	-41	35	76
1月14日	-58	150	208	-60	35	95	-44	40	84
1月15日	-58	270	328	-60	240	300	-48	5	53
1月16日	-58	145	203	-60	15	75	-48	5	53
1月19日	-58	235	293	-56	20	76	-46	15	61
1月20日	-51	335	386	-44	55	99	-58	-5	-53
1月21日	-51	240	291	-44	40	84	-54	25	79

　　注：1、伦锌展期收益的计算是基于北京时间前一天晚上的收盘价，隔月价差(即展期收益或亏损)根据当天的人民币兑美元汇率调整为了元人民币/吨。

　　2、由于伦锌交易保证金视不同经纪商而定，所以此处只计算不考虑保证金杠杆效应的展期收益。

　　3、实际操作的展期收益视展期时间和合约月份而定。

　　4、这里计算的是反向套利，在BACK市场形态下，在伦锌的展期亏损而在沪锌的展期盈利。“综合”项是展期的整体盈亏，负号表示亏损，正号表示盈利。下图中综合线表示的即是展期的整体盈亏。

　　5、如果是正向套利，则伦锌展期有盈利而沪锌展期是亏损，相应地，双边展期收益就变成了展期亏损。

　　6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是说获得了更好的比值条件

　　

展期收益走势图。（来源：实达期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　3、盈利空间估算

　　

跨市套利(反套)的盈利空间走势图。（来源：实达期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　注：1、此图用于粗略估算跨市套利(反套)的盈利空间

　　2、图中折线表示两市各月份相对价差，具体计算公式为“沪锌价格-伦锌相应月份价格×人民币汇率”。将跨市套利出市时的点位(坐标轴左轴数字)减去入市时的点位，就可以得到该月份合约的反套盈利水平。

　　3、此图用于粗略估计。同一折线上的点位之差表示在该月份上的跨市套利头寸的盈亏水平，两条折线之间的空间可以表示展期的绝对收益水平。

　　五矿实达期货 喻 烨

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