股指期货：公司准备需完善 波动情况不必吃惊

　　市场动态

　　√中金所沪深300指数仿真交易运行已近3周，市场成交日渐活跃，同时行情出现了一些“异常”波动。此外，在这一阶段的演练中，还暴露出期货公司技术准备工作尚需完善等多个问题。

　　指数表现

　　√11月16日 沪深300指开于1540.26点，最高1558.41点，最低1531.29点，报收于1533.29点，跌幅-0.10%，截至收盘，沪深300成分股全天成交341亿元。

　　财经要闻

　　√股指期货即将于明年初正式推出。股指期货的“双边市”做空功能和杠杆效应,必然会改变证券现货市场的生态和交易行为。

　　一、市场动态

　　期货公司准备需完善 波动情况不必吃惊

　　中金所沪深300指数仿真交易运行已近3周，市场成交日渐活跃，同时行情出现了一些“异常”波动。此外，在这一阶段的演练中，还暴露出期货公司技术准备工作尚需完善等多个问题。

　　对于仿真交易的成交量、盈亏情况不应过分关注及大惊小怪，也不能以此臆断未来真实市场的走势以及市场参与者结构。市场各方参与者一定要客观看待仿真交易，使仿真交易能充分发挥练兵场和教育课堂的作用。

　　测试行情引发“异常”波动

　　为了在最逼真的状态下进行仿真交易，使市场的参与各方最大程度熟悉真实交易环境，中金所从仿真交易合约到交易规则，都是按照尽可能真实的状态来要求的，唯一不真实的是资金。

　　对于虚拟资金状况下进行的仿真交易，需要有客观的认识。首先，期货公司会利用自己的资金额度对自身的交易系统进行压力测试，以检验系统的稳定性、反应速度等技术指标，因此行情有时会出现“异常”波动；其次，在虚拟资金下投资者的交易行为已经在“经济人”的假设前提下分析，其投资心态还是手段都会与“真金白银”的交易环境下有偏差。所以，对于仿真交易的成交量、盈亏情况不应过分关注及大惊小怪，也不能以此臆断未来真实市场的走势以及市场参与者结构，更不能武断的把测试行情当作投机过度的表现。

　　中金所在股指期货仿真交易通知中明确说明了仿真交易的目的，即是“为了深化股指期货合约、规则与系统测试，并开展投资者教育活动”。充分理解中金所推出仿真交易活动的目的，才能使市场的参与者正确的利用好仿真交易活动，发现问题、解决问题，为平稳推出股指期货积累经验。

　　演练中反映出4问题

　　经过这一阶段的演练，仿真主要反映出以下4点问题：第一，期货公司技术准备工作还有待完善。期货公司的交易系统出现过在大容量下中断的情况；另外操作界面也需要进行更加人性化的改进。第二，银期转账目前没有广泛开展，银行投入不够，只有建行、交行等少数银行推出该项业务，这几家银行也只是在少数城市的少数分行开通，投资者办理手续麻烦，使用不方便。第三，部分投资者尤其是证券投资者，对股指期货交易规则认识不够，风险意识较差，出现了一些穿仓的现象。第四，交易所与会员端相连接的会员服务系统正在根据会员的需求不断优化。

　　仿真交易开始以来，参与交易的会员和投资者数量持续稳步增加，截至11月10日，已开户的会员数为105家，总客户数为23041个。市场交投日渐活跃，成交量与持仓量也平稳上升，上周累计成交899210手，日均成交179842手，较前周增加68.9%。为了演练在特定情况下交易所提高保证金的机制能否正常启动并有效实施，中金所于14日收盘后进行了提高保证金水平的测试，保证金由8%增至10%，昨日收盘后保证金已恢复至8%。

　　二、指数表现

　　1、国内股票指数表现

　　11月16日 沪深300指开于1540.26点，最高1558.41点，最低1531.29点，报收于1533.29点，跌幅-0.10%，截至收盘，沪深300成分股全天成交341亿元。

　　消息面上，银行业将向外资全面开放，《外资银行管理条例》昨天公布，12月11日起实施。届时，我国境内公民可以到外资银行存取人民币，但外国银行在华分行只可吸收每笔不少于100万元人民币的定期存款。从银行股市场表现来看，这一消息似有利好效应。

　　3G政策有望明年2月确定，大唐电信集团副总裁唐如安称，如果中国政府希望在2008年让TD-SCDMA为奥运会提供服务，那么明年2月份必须发放牌照。因为奥委会采用新的技术体制、新的系统的截止期是18个月前，如果从2008年的8月份算起，明年2月份以前就必须发放。这对近期持续向好的3G板块构成利好支持。

　　宝钢9元并非遥不可及，如果参照国际钢铁公司的定价，按照2007年0.90元的每股收益，给予宝钢股份10倍的市盈率和2倍的市净率水平，宝钢9元的价格并非遥不可及。

　　个股方面：金融、钢铁再显王者风范，工商银行、中国银行、宝钢为首的龙头股群起而攻，带动相关个股联袂上扬，率领股指稳步新高，即使国航、中石化、联通等权重股处调整状态 ，又少有其它热点跟风，仍无阻于牛市上涨的主基调。S川路桥、华闻传媒两只个股涨停，辽宁时代、烟台万华、苏宁电器、唐钢股份等个股涨幅居前。钢铁等权证板块继续火爆，封闭式基金虽涨幅不高，但也集体飘红，同时我们也应看到军工板块仍处跌幅前列。指数上涨，板块、个股分化继续。消息面上3G牌照明年初发放或定局，关注大唐电信、中兴通讯、华胜天成、亿阳信通等相关个股，另外可继续关注商业连锁、酿洒板块等主流资金关注板块。

　　2、新华A50指数表现

　　新交所新华富时A50指数期货交易行情，11月合约开盘价6452点，高低点分别见6625点和6452点，波动区间为173点。收盘报6518点，较现货贴水22点。全天成交210手，较昨日成交减少26手。

　　现货新华富时A50指数今日开盘6524.53点，收盘报6540.07点，较上一交易日上涨43.75点。

　　3、主要外盘股票指数表现

　　(截至北京时间11月16日 16：00)

　　三、财经要闻

　　股指期货改变市场参与者行为

　　股指期货即将于明年初正式推出。股指期货的“双边市”做空功能和杠杆效应,必然会改变证券现货市场的生态和交易行为。从长期看,股指期货对市场的影响是“中性”的,同时会促使市场投资行为更趋理性,但中短期的走势特别是一些特定时段的走势会表现出新的特征。目前现货市场的投资者特别是散户投资者,必须对股指期货推出后证券市场行为特征的改变有一个预期和了解,并在实践中逐步适应,否则可能面临风险。

　　股指期货带来的套利交易或对冲交易,都是同时涉及股指期货和现货市场的跨市场交易行为,但主要涉及的是指数成份股中权重较大、流动性强、同指数的相关性较高的股票,而不是现货市场所有股票。因此,随着股指期货的推出并持续运行,证券现货市场个股两极分化的现象将更为加剧,股指期货标的指数中的权重蓝筹股将更受机构关注,表现出更高的流动性,而非成份股公司特别是绩差公司的流动性将更趋减弱,被逐步边缘化。这是投资者特别是散户投资者现在就必须加以关注的趋势。

　　从境外市场来看,市场的长期走势最终仍然取决于总体基本面状况,股指期货只是一个外在因素。但在中短期走势中股指期货确实具有“加速器”的效应,即在涨势中“助涨”,在跌势中“助跌”,特别是对于相关指数及其主要成份股的影响非常显著而直接。这在一定程度上,是对市场效率的提高。比如新经济泡沫破裂时,全世界的市场都在下跌,纳斯达克市场更是在一年内从五千点下跌到一千多点,从而使市场迅速在一个新的合理水平上运行。而中国市场则开始了长达近五年的漫漫熊途。但这种市场自我纠正效率的提高也在特定时刻加剧了市场风险。申银万国分析师檀向球表示,股指期货推出后,散户投资者应该特别关注市场在高位运行时的风险,因为如果一旦开跌,其势头可能相当猛烈。

　　国内股指期货开出后,其主要投资者有四类。第一类是大机构包括社保基金、保险公司这样的的资金,以投资现货市场为主,但会在期货市场做避险操作以规避股指期货推出后“双边市”的风险；第二类是直接买卖股指期货的投机者,主要是一些风险承受能力强、追求高风险高收益的机构,以私募基金为主,是市场上最活跃的分子；第三类是进行套利的投资者,其套利行为有助于消除市场的偏差,提高市场的效率。在上述三类投资者中,第二类将是股指期货交易的主要提供者,在国外,这类投资者可能会提供交易量的50%以上,在国内,预计可能达到80%。

　　除了上述三类投资者外,不排除会有一些在现货市场上持仓量很大的机构,在期货市场上特别是期货交割期进行跨市场操纵交易,利用杠杆效应获得收益。这种行为并不容易监管,因此对监管当局无疑提出了新的挑战。加上进行套利的投资者往往需要在到期日前集中冲销套利部位,从而在短时期里对现货市场集中造成庞大的买压或卖压,对股价产生暂时性的影响,形成所谓“到期日效应”。因此,现货市场的投资者特别是中小投资者应该特别关注股指期货合约到期日前后现货市场可能出现的异常波动,以免误判趋势。

首创期货 刘旭