下载PPT| 富国基金王乐乐：当下如何做资产配置？科技股估值贵吗
3月10日15：30富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐分享，机会与风险共存，个人投资者如何进行资产配置。
主要观点：
为什么近期A股能独立于海外市场，走出强势？
去年下半年以来A股市场强于外盘市场，背后的原因恰恰是我们把握A股市场节奏的一个很重要的内生变量，这个要求我们抓住A股上涨的牛鼻子。
第一是估值的逐渐修复；第二是宽松流动性推动A股市场的估值修复；此外，疫情控制较好、再融资新规等政策也利好近期A股市场。
A股科技股涨了很多，还能涨吗？
去年整个科技板块走强分为两个阶段，第一个阶段我称为超跌反弹，这个是在2018年大跌之后，2019年开始修复，是一个超跌反弹的阶段，这个超跌反弹的阶段像一些小票作为弹性比较大的板块反弹力度是比较大，本身的基本面没有任何改善，依然很差。
转折点在去年7、8月份的时候，有些标志事件出现，比如说科创板推出，大家发现科创板推出力度非常大，而且科创板聚焦在科技领域。助力科技股上涨。
但是科技板块的分化特别大，需要注意风险。不少板块的估值超过了100倍。例如，科技50估值大概在50倍左右，贵不贵呢？答案是不贵。但是像芯片指数140倍，半导体估值是120倍左右，你说贵不贵呢？
踏踏实实做创新的这批经营比较好的公司的估值并不贵，只有48倍，而且它的估值比创业板还要低。所以一定要辩证的看待科技板块的估值。
以下是文字实录（未经嘉宾确认，仅供参考）：
王乐乐：
今天大家会发现A股市场是一个强烈的反弹，但是昨天A股市场特别悲观，我周末和兴业证券的朋友做交流的时候，他们讲其实要理解我们现在A股市场运行的节奏，它的一个方向，它的影响因素是哪些，其实对我们A股市场把握来说是有很大的帮助。今天来说的话，站在昨天我们思考的维度，每一轮受外国疫情的影响，其实A股都是不错加仓的时点，大家会发现为什么会出现这样的情况？它是有些内在规律可以遵循的，所以我今天用一些简陋的办法，我们通过摄像头给大家来看看这样一些情况。
当前的情况之下，我们如何做一些资产配置？或者可以这么来说，我们怎么去把握2020年的投资，别把自己给震出去。像昨天大家会发现A股市场跌的特别多，很多人特别担忧，甚至我昨天做出租车的时候，师傅还在讲A股市场还行不行了？大家会发现A股市场今天出现一个大幅上涨，其实我们会先A股行还是不行它有自己的内在规律，其实站在我们今天要讲的这些东西，这个东西是我半个月之前就做好了，但是站在半个月之前去判断当前市场格局来说依然有非常重要的参考意义，因为我今天讲的是站在全年我们可以把握的一个投资机会。
首先来看一下A股市场今年以来非常重要的驱动力量，大家会说今年A股市场为什么这么强？大家发现去年的时候A股市场一般出现一个风险跌幅都往往会比较大，甚至前年，海外市场跌1个点，中国市场跌3、5个点的跌幅。但是你会发现从去年下半年以来A股市场开始不一样了，去年下半年以来A股市场你会发现外围市场下跌，但是A股市场非常的强势，就是外围市场大幅的下跌，但是A股市场跌的比较少，为什么会出现这样的情况呢？
这个是值得我们去思考的一个方向，甚至这个背后的原因恰恰是我们把握A股市场节奏的一个很重要的内生变量，这个相当于我们理解成为A股市场，驱动A股市场的牛鼻子，当我们抓住这个牛鼻子的时候我们做投资就不会那么慌了。那么牛鼻子是什么呢？我刚好有这张图，因为我是做量化的，我负责量化这块业务。我做量化，我们今天讲的内容都是要通过一些数据来给大家展示今年A股市场可能的一些节奏。
比如说大家会发现我放的第一张图是什么呢？这两根线我给大家做个解释。第一根线大家看蓝色的线，这是A股市场的估值，你可以把它看成PE，它就是PE的TTM。红色那根线是什么呢？那根线是我们国家的一些国债利率，做的导数。这个红色线往上涨就代表货币政策的宽松，那么货币政策的宽松它会带来一个什么情况呢？大家会发现货币政策的宽松每一轮都会带来整个估值的修复。
大家会发现，这一轮估值的最低点是什么时候呢？是2018年年底的时候，A股市场的估值在历史的最低位。随着整个货币政策的宽松，大家会发现整个估值开始进入修复区间。所以这一轮A股市场行情从2018年年底开始起来到现在，这一轮A股市场的行情核心的驱动变量是什么呢？是宽松的流动性推升了股票市场的一个机会，所以这是我想说整个市场驱动的一个变量的核心的地方。这个机会或者这种驱动逻辑在历史上发生过很多次，包括08年，大家发现08年的货币政策宽松带动估值修复，2011年、2014年的时候也是一样的，每一轮货币政策宽松都会带来估值的修复。而我们这一轮货币政策宽松，这和04年、08年非常像。所以从估值修复大逻辑来看，只要货币政策宽松，A股市长的估值应该属于一个从底部开始往上修复的过程。影响A股市场当前的核心变量我们要把握住，从这个把握的角度来说可能就是A股市场逐渐上台阶的过程，而这个上台阶是靠估值的逐渐修复。所以我想这是一个驱动市场的非常重要的变量。
前两年，比如2017年、2018年大家会发现那时候在干什么呢？那时候在去杠杆，在搞供给侧改革，所以那时候整个货币政策是一个收缩的过程，很多企业的盈利也在下滑，但是现在环境不一样了，所以整个市场出现了一个估值修复的状态，这是一个牛鼻子。你会发现这两天外围受到疫情事件影响，美国市场跌的特别厉害，大家会发现美国市场有两个特点，第一个美国市场是看盈利的，大家发现美国市场主要是靠盈利的推动，国内市场来看更多是靠所谓的流动性影响因素更大一些。第二个大家也会发现一个非常有用的东西，你会发现当这次疫情影响事件之后，美联储宣布降息50个BP，大家知道为什么美联储要宣布降息0.5%？这个0.5%降息就意味着他要释放大量的流动性来提供充裕的资金，为市场放水，可以这么来理解。市场放水，美联储是全球的水龙头，当他放水的时候，其实中国整个货币政策也会趋于宽松。当整个市场货币政策宽松的情况之下，其实对国内来讲估值可以有一个提升的过程，这是驱动当前核心的变量。
但是由于A股市场比较复杂，流动性只是其中一个非常重要的主线，所以外围市场的大幅下跌，它会影响A股的开盘，甚至会影响短期A股的表现，但是一旦A股的回调只是由于外围情绪的影响，其实我们说给我们提供了非常好的一个建仓机会。所以我们也会发现每一次外围的回调整A股市场都是一个很好的建仓机会，我们能看到这个结论的核心原因就是驱动A股市场的核心原因是一个比较稳健的，甚至说在外围降息的环境之下，这个原因会是一个持续的过程。所以你会发现是呈现这样一个特征。
那么前两年美国市场一跌，A股就暴跌，美国市场一上涨，A股就不上涨，因为在那个时候的环境和现在是不一样的，现在处于整个中国流动性宽松推升了A股市场的行情，再加上今年还有很多不错的这样一些景气的行业，所以使得我们会发现市场很多的机会都是不断的涌现。所以我想这是第一个，就是宽松流动性推动A股市场的估值修复，这个在历史上反复的重演过很多次。所以当前我们就处在流动性宽松，推动A股市场估值修复的一个阶段，这就使得我们对当前行情的定义以及它的主线。那么这样一个主线也会发现它其实对整个市场流动性也有一些宽松的支持，比如疫情事件造成国内MF的一些东西，宽松流动性都在持续的放一些流动性，所以这是驱动A股市场里面可以持续的地方。
另外我要说的一点，这次大家会发现外围的疫情影响是什么呢？外围的疫情现在发酵的是非常剧烈，所以说整个外围市场出现了大幅下跌，大家觉得这个疫情很糟糕，经济数据可能很难看，所以股票市场出现大幅下跌。就像我刚才讲的，外围大家看股票市场，尤其老美这种机构为主导的市场，大家关心的是EPS，当宏观经济有下行压力的时候可能大家就会逐渐的去降低它的仓位，所以就会出现股票市场的抛压。但是你会发现，外围的疫情事件是什么呢？外围的疫情事件是一个发酵的过程，而我们中国的疫情处于一个回落的过程，处于一个收尾阶段，所以两者之间是不一样的，这就使得当前外围市场就特别像中国两个月之前时候的状态，在一个持续发酵过程中间，而国内情况已经在收敛，所以两个之间的环境是不一样的。
但是A股市场作为一个全球的股票市场，它是会受到这样一个因素的影响，受到一些风险偏好的影响，所以一旦外围市场的下跌，你会发现外围由于它疫情很糟糕，它是有一个下跌，但是我们A股不一样，因为我们的环境是属于逐渐趋于平缓，现在开始进入一个复工复产阶段，大家处的阶段不一样。外围市场之下，A股市场处于低开，这是情绪影响，但是中国内在逻辑和海外是不一样的，所以我想说这块是使得当前A股市场里面非常强势的一个原因。就是外围市场大跌，昨天美股跌了7个点，今天A股市场大幅反弹，背后逻辑是不一样的。
中国和海外处于疫情的两个阶段，他们处于两个月之前的中国状态，而中国现在处于一个修复的状态，复工复产阶段。再叠加外围流动性，它会造成全球水龙头的放开，全球流动性的沉积，如果说疫情事件是一个短期的，比如说三五个月这样一个短期的影响，但是你放出来的水，放出来的流动性它是一个持续的过程。所以这个沉淀的资金它一定会在很多领域漫溢过来，所以这块也会带来市场投资性机会，这就是市场里面驱动的变量不一样。不同时候，A股市场和美国市场联动性真的差别很大。
另外一点影响今年资产配置一个非常重要的主线是什么呢？是我们说的再融资新规的放松。再融资新规其实说白了就使得再融资这样一个政策或者再融资的规模变得特别容易，或者它的量会上的特别容易，大家知道中国经济是什么？中国经济可能有一定的二元性结构，有些大的央企、国企他们融资非常容易，一些民企公司融资比较难，所以我们李克强总理反复强调，要降低民营企业的融资利率，但是这件事操作起来难度是很大的，因为银行站在他的角度来讲他可能不太愿意把一些钱放给风险比较高的民营企业，但是我想说，这样一个再融资政策的出现使得这样一批有创新能力或者民企他是可以很方便的通过再融资的东西来提供融资需求。
我们可以看看中国再融资一个变换的节奏，大家可以看这张图。（图）这张图很重要，大家只要把这张图放在旁边，对我们做长期投资或者做一些资产配置方向可以提供非常好的帮助。大家会发现，这张图是再融资的一张图，你会发现有两个节奏，第一个是2010年-2012年回落，从2013年、2014年、2015年往上，从2016-2019年回落，是这样一个过程。
这样一个过程是伴随着我们再融资政策的变化，这个政策变化会带来整个节奏的变化，但是这个节奏是中国创业板走势的一个基本缩影。我们创业板从2010年一直熊到了2012年，然后从2013年一路走强2015年，当然被炒太高了，后来跌下来了，跌下来的过程中间也伴随着再融资政策的收紧，你会发现节奏是一样的，现在是什么情况呢？现在最新情况是再融资政策的放松可能后面大概率再融资政策会起来，这就使得整个市场里面可能会有这样一些机会。所以背后驱动力量其实是资金，包括再融资政策的出台。
这样一个政策里面其实会带来A股市场主题性机会的把握，比如说两年A股市场是大白马，现在为什么没有人讲大白马了？你会发现这个市场的主题变换特别快，除了我们刚才讲的资金，前面有一个网友说的“主要是资金流向”，这句话我特别认可，但是资金钱来了，现在就处于资金很充裕的时代，资金来了之后流在哪儿？这个才是核心，前几年资金流在大白马股票里面，现在流在哪些板块里面？这是一个核心。前两年大家讲大白马股票，为什么现在不讲了？核心原因是什么呢？是这张图。
我们一定要敬畏市场趋势，影响A股市场核心的一点就是钱来了一定是要流到一些景气度高的方向。这张图我给大家做一个简单的解释，这张图告诉你A股市场的方向，我可以告诉你包含了大盘股、小盘股，所有板块强势的地方，包括有人在问的一个问题，科技50的情况，都在这张图里面，这张图是什么呢？这张图是上市公司当年的企业盈利和股票的涨跌幅之间的相关性。大家可以去这么理解，这是2006年，十几年前了，这里是2007年，12年前了，这个柱状图都是呈现往下了，业绩最好，当年的涨跌幅最好，都呈现这样一个相关性。这就告诉我们，如果说某个板块当年业绩在所有行业里面领先，那么它整个板块的回报率会更好，这是一个比较通俗的道理，很多人都懂。但是我们投资的时候是不是真的这样操作？因为我们好多人今年超周期，你想一想如果把这张图拿下来仔细考虑一下，今年的景气度能不能改善？我告诉你，其实很难，这是驱动整个A股市场的核心点。
另外我看到也有人在问一个问题，说今年货币政策能宽松吗？我想说今年的货币政策宽松前提是全球经济能不能起来，或者全球疫情能不能完全控制住。现在来看，整个外围里，美联储已经降息50个BP，降了0.5%，后面还会降，所以整个市场宽松流动性大概率会在上半年看的非常清楚，所以整个货币政策宽松依然可以持续蛮长时间。这是我想说核心的变量，现在是有钱了，这个我特别认同，有钱之后，钱要流在哪儿呢？这张图告诉我们不管在任何年份，钱要流，一定会流在景气度最高的行业，这是当前的一个市场。
那么景气度比较高的行业有哪些呢？我们来看看今年景气度比较高的行业有哪些。首先通过宽基的方式，比如沪深300，中证500，创业板等等，这是宽基，代表A股市场的宽基。整个宽基的情况是什么样子呢？
这张图告诉大家什么呢？这张图告诉大家，橙色这根线是创业板的业绩减沪深30的业绩差，这是整个上市公司的业绩差，但是会发现这个业绩差呈现一个V字型，这是2020年的情况。那么整体看下来，整个创业板业绩通过2016年持续的下杀，一直松，一直杀，杀到什么时候呢？杀到了2019年的时候，2018年年底，2019年的时候开始回升，你会发现整个业绩出现往上走。所以相对来说创业板的业绩比沪深30的业绩今年要好。
既然业绩好，市场增量资金是不是往里面涌入？或者存量资金往里面切换？所以今年的市场风格会偏向创业板。从历史来看，灰色这根线是我们创业板的股票比沪深30的股票，你会发现它的整个走势和我们刚才讲上市公司业绩之间的关系是高度吻合，前两年为什么说大白马表现比较好呢？因为创业板太矬了，杀估值，杀商誉，再加上并购重组再融资政策是收紧的，他也拿不到好的项目，所以业绩很矬。那么相对来说主板业绩不错，所以市场开始抄一些蓝筹股票。今年为什么不讲呢？今年下半年整个创业板相对大盘的盈利在回升，因为创业板整个景气度来了，所以今年以来创业板走的又很强，反而主板很多板块会比较弱。通过这张图，其实把我们今年资产配置方向已经指明了，再加上我刚才讲了，每一轮外围市场的影响，A股市场的节奏不一样，中国处于修复型阶段，外围处于爆发式阶段，整个市场里面外围市场的下跌，给A股提供一个比较好的建仓结构，建仓创业板这样一些标志性方向会比较好。
再加上国内创业板的节奏也经过了一个充分的调整，这张图也很有意思，我也特别喜欢，经常拿出来看。这张图代表的是中国广大散户，代表了中国广大机构投资者，以及代表所有的投资者在整个股票市场的一个交易行为。这张图我用两个方框圈出来，这是我们的创业板指除上我们的大盘的一个走势，上一轮创业板强对大盘走弱是什么时候呢？和我们的再融资结构非常吻合，从2010年一直熊到2012年底，经过充分的换手，充分的调整，再融资政策收紧，你会发现整个市场里面创业板走的很弱，紧接着2013年、2014年、2015年创业板走的很强，你会发现这一轮是再融资政策的逐渐放松。而我们现在处于什么位置呢？我们现在处于创业板经过三年之后的充分换手，杀估值，杀盈利，现在处于整个政策的放松期，不但货币政策现在比较宽松，美联储已经大幅放水，你会发现美国利率大幅度放松，中国的利率也出现大幅度放松，所以利率在下行，第二个再融资政策现在也放松了，第三个整个行业景气度在上行。所以你会发现整个创业板指相对于大盘的走势出现了一个持续往上回升的走势，而且这个回升是相对大盘，是在前期经历了充分的洗礼之后往上修复，所以这就支持我们今年市场里面整个创业板其实是一个主流，所以在去年的时候我们公司也发了创业板的ETF，叫创业板FG。从我们发行到现在一路上涨，现在净值在1.5块上下。这是我们对市场的一些判断，以及在这个判断之下我们发的一些产品，叫创业板FG（富国创业板ETF[159971]）。
现在有网友问一个问题，说中国稳定了，外围爆发了，资金会不会把中国当做一个避险的地方？其实的确是。就像我前面讲的，中国现在处于一个疫情修复的阶段，复工复产阶段，外围处于一个正在发酵的阶段，所以外围现在是一个风险释放，而国内市场相对来说是逐渐平稳。另外一点就是说，现在要担心的一个地方在于整个输入疫情会不会对国内有影响，但是我想说这块中国在整个疫情防控方面经验会更多一些，这从历史来看疫情防控方面做得还是比较到位的，这是一个宽基的维度。
接下来一个问题，宽基代表了市场今年的方向，对很多人来说我能不能再进一步的挖掘一下有没有一些更好的投资品种呢？这是第二个问题有没有一些好的投资品种？有没有好的投资品种核心的问题是在于，今年在整个创业板里面或者在整个科技领域里面景气度该怎么走，科技领域里面今年的一个表现情况。当要回答这个问题的时候，我们得看看科技板块走了多久。科技板块走了多久呢？我可以告诉大家，科技板块现在刚走了大概半年多的时间。有人说去年科技股不是涨了一年吗？那你怎么说走了半年呢？我们要把整个市场的节奏来拉一拉看一看。
市场去年全年来看的确科技股走的很强，但是它其实是从去年7、8月份去走强的，当我们明白去年7、8月份走强的时候，这个对我们做投资还是有非常重要的意义。为什么呢？你会发现去年的行情其实和我们政策是高度相关的，去年整个科技板块走强分为两个阶段，第一个阶段我称为超跌反弹，这个是在2018年大跌之后，2019年开始修复，是一个超跌反弹的阶段，这个超跌反弹的阶段像一些小票作为弹性比较大的板块反弹力度是比较大，本身的基本面没有任何改善，依然很差。在这个区间里面不但小票反弹了，食品饮料板块也反弹了，很多板块同步往上走，这样一个过程里面由于它只是情绪，只是超跌反弹，所以一旦情绪有所回落的时候这些板块的超额回报率全部跌回去。所以大家会发现，去年3月份-6月份的时候，市场所有的科技板块全跌回去了，大家发现红色这根线全跌回去了，去年很多人在市场3100抄了一下，结果全亏了，就是这个原因，行业景气度没有发生变化情况之下你抄一抄没有用的。但是大家会发现，去年开始从7、8月份开始，整个科技板块相对大盘超额回报率明显回升，这样一个节奏开始出现。
那么在整个阶段里面，大家再看看前期走得非常强的食品、饮料，食品饮料相对大盘，和大盘比一比的话，食品饮料在2017年、2018年表现非常强，也是当年大家讲大白马的核心股票，但是在去年8月份开始跑输大盘，这个过程和我们说的科技板块开始跑赢大盘的节奏是高度一致。这说明什么呢？说明增量资金还是一些网友讲的，资金、资金还是资金，自然决定了一切，但是资金决定一切，资金的流动只是一个结果，它背后是有原因的，你光说资金是没有用的。你往周期里引，能引去吗？引不去的。那么这样一个资金是流入了，通过食品、饮料大盘股票开始向一些科技板块倾斜了，这才是资金流动的，我们能看到的切换迹象。
那为什么会在去年7、8月份开始切换呢？去年7、8月份的时候有些标志事件出现，比如说科创板推出，大家发现科创板推出力度非常大，而且科创板聚焦在科技领域。有人说科创板不就是一个板块嘛，有影响那么大吗？它代表了我们政策的一个方向。这还不够对不对？因为我今天要讲从量化角度去看市场，大家盯着A股市场的走势。光那个东西还不够，接下来一个问题，当我们科创板推出之后，我们又发现国家颁布了5G牌照，5G牌照意味着什么呢？意味着5G的产业将进入整个全面开发的时期。5G的时期，它分为三个阶段，我给大家总结一下。哪三个阶段？第一阶段是5G建设，第二阶段是5G手机的更新换代潮，第三个阶段是5G应用的大规模发展，这和4G时代遥相呼应，大家会发现现在处于整个科技产业链的第一个阶段。
我看有网友说科技50怎么看？还有人说科技板块贵不贵？我可以告诉你，科技板块的分化特别大，我后面会讲，大家一定要仔细看我这些数据，千万别被科技的一些概念股给蒙晕了，因为老股民经历过2015年，当市场估值很贵的时候，龙蛇混杂的时候，一旦有风险，很多板块的回调幅度比你想得大得多的多，2015年6月份到现在不少股票跌了90%，还有退市的，所以这就是市场里面一个很重要的我们怎么去筛选股票。
我们先说这个板块。去年当大家发现整个市场要发布的时候，它对应的是什么呢？对应的是手机的更新换代潮，就是5G领域的发展，通过第一个阶段叫基站的建设，所以去年炒了很多基站建设，到第二个阶段手机的更新换代潮，到第三个阶段所有的应用的诞生，互联网应用的诞生都会带来很多的机会。去年处于第一个阶段，现在处于第二个阶段的过程，到第二个阶段演化的过程，手机的更新换代潮它会持续多久呢？我可以告诉大家，根据3G到4G的手机换代潮的数据来看，可以持续一年半到两年，基本上就意味着2020年-2021年。所以在整个区间里面，消费电子会增速非常的快，大家也会看过去几年为什么很多科技板块不行呢？因为大家会发现手机4G的时候换不换都是一回事，都会发现没特别大的需求。整体来讲，就是说现在处于新一轮的换机潮，大家发现手机的换机潮会带来什么呢？会带来半导体的需求，会带来一些芯片的需求，会带来相关应用的需求，甚至说一些电子元器件，相关电子产业链的需求都会增长，所以科技这时候处于一个上升期。
我看有一个游客讲，现在拿着科技50和消费50，感觉可攻可守。其实是非常对的，核心原因就在于科技产业链处于回升的阶段。
大家看这张图，这是集成电路产业的一个产量，这张图大家会发现，我们已经明白今年市场的主线。前几年为什么科技板块走得比较弱呢？核心原因你会发现什么呢？是不是整个集成电路产业的出货量不行？为什么出货量不行？因为那几年处于科技的平缓期，包括4G领域手机更新换代就没有什么需求，本身手机这个产业链就很长，市场炒苹果产业链，炒很多链，大家发现都是更新换代为需求的空间，在4G没有。现在是什么位置呢？在去年下半年开始进入一个上升期，这是我刚才讲的整个5G的第一个阶段，第二个阶段，以及2020年-2021年第三个阶段，其实是重要的相关性，现在整个手机或者整个产业连景气度在上升，我们通过这个数据看得比较清楚。
我们可以看看每一轮资本市场的表现，供大家来参考。
这张图是中国3G、4G、5G区间里面A股市场的一个风格。这张图里面阴影部分是3G、4G的区间，包括移动通信基站设备的累计同比，灰色线是什么呢？灰色线就是市场的风格，称为科技风格或者成长性风格它相对大盘的一个表现。
你会发现每一轮的迭代周期是不是成长风格都走的很强？成长风格都走的很强，而且这个成长风格走的很强的时候还有一定的持续性。为什么你会发现它有持续性呢？就是我刚才给大家讲的，每一代都分为三个周期，第一阶段基站建设，第二阶段手机的更新换代潮，第三个阶段相关应用的大规模发展。比如4G手机时代，诞生了滴滴，诞生了电商，很多手机领域里面大规模发展，这都伴随着通信技术整个科技周期里面的尾部效应带来的一个科技的蔓延，所以它的产业周期的长度要比通信周期要更长一些，而我们现在到了这样一些领域里面，所以整个科技周期里面会带来一些更好的景气度。所以站在今年全年角度来讲，科技的产业周期才是市场的投资性机会。
所以如果说创业板作为宽基大家觉得不错，可以关注创业板FG，那么在创业板里面驱动创业板走强的核心原因是整个科技的产业周期，包括前几年的时候，大家会发现前几年4G牌照发放催生了大量的并购重组，也就是说你的再融资政策必须有景气度的行业来作为支撑，你找一个夕阳行业、衰败行业做并购，没兴趣。只有产业周期往上都的这种行业才有机会，包括4G的时候都是这样子。为什么2013年、2014年再融资量特别大呢？不单单是再融资政策是放松的，而是由于在那个时候随着4G时代的普及，相关的应用，包括整个TMT板块应用大规模发展，带来很多的机会，这才是源泉。你的政策相当于一个翅膀，只有景气度才是如虎添翼。
站在当前的时间节点并购重组政策很重要，会持续两到三年，叠加现在科技的一个产业周期，会带来新一轮的发展。再融资政策预计会持续两到三年，而这和我们当前科技周期是高度叠加在一起的。有些人喜欢看CCTV的，你会发现搞了一个新基建，什么叫新基建？大家一定要明白。新基建是科技，对应的是整个科技的产业周期的政策加码，本身这个行业的景气度在上行，那么现在带来的另外一种机会就是你的产业景气度政策还在逐渐落地。当宏观经济有下行压力的时候，通过新基建来推动市场的表现。所以你会发现市场的节奏里面其实是一脉相承的，你会发现市场的主线逻辑很清晰，当大家明白这个主线逻辑的时候，科技50就是你的不二之选，只是说买入的时点是什么时候了。
接下来就到了细分领域。当大家觉得科技今年板块有机会的时候，就面临着第二个问题，科技该怎么选？我告诉大家这个科技想选，难度还挺大的。为什么呢？有人说你的产品名字带个“科技”不就是科技了嘛，叫见名实意。在整个基金领域上面不完全是，为什么这么说呢？我给大家举个例子，这个例子的名字就叫“此科技非彼科技”。为什么呢？你会发现市场现在以科技命名的基金有很多，科技相关的ETF也很多，ETF相当于一个个股，可以像股票一样买卖的，这叫ETF，它是跟踪指数的。
大家会发现这样一些名字带有“科技”两个字的产品有几个呢？全市场4个，可以像股票一样买卖的有4个，这4个的指数表现从2013年到现在它们的收益率可以表现出天差地别，最差的收益率是178%，连创业板都干不赢，和我们的科技50收益率差出一倍多。
因为大家选的科技标准是不一样的，为什么说大家科技选股标准不一样呢？这就涉及到一个问题了，科技怎么去认定，哪些科技公司能涨出来呢？我们先跳出来股票思考一下哪些科技公司能壮大，为什么facebook可以壮大到特别大，为什么诺基亚后来就消亡了？大家会发现诺基亚，我2000年读大学，当时用的诺基亚，但你会发现现在诺基亚的市场占有率是多少呢？那就很少、很少了。所以说诺基亚股票也跌了50%-60%，你会发现赚不到钱。苹果公司的股票为什么跑得不错？因为在那个时代里面它抢占了市场份额。facebook从一个小公司短短二三十年就可以发展成全球非常大的市值公司呢？因为科技行业是一个跳遍了高增长的这样一个行业，核心的源泉是什么呢？核心的源泉是科技行业里面靠什么东西来驱动。
大家看这张图，科技行业靠什么来驱动？靠高科技行业，靠打卡吗？肯定不是。高科技行业靠的是员工的积极性，靠的是创新的思路，靠的是科技创新，这个是科技行业里面带来的机会。所以说好的科技公司，高成长性的科技公司，往往都注重研发，这个逻辑大家认不认可？好的科技公司一定在研发创新上力度是比较大，一旦有突破性的一些成果，突破性的科技创新的东西，往往会带来一些快速的增长，所以这是科技行业所给予的科技创新红利。我们买科技公司不就是买这个东西嘛，所以当我们在做一些科技性选股的时候，我们不是看谁的市值越大就把它给选下来，我们要看的是谁的研发创新力度越大，所以叫科技创新选股，这就是我们在管的，就是富国基金，我作为一个基金经理，作为一个投资总监我在管一些产品的时候我们的选股标准是什么样的，就是你的研发创新力度。那么研发创新怎么去刻画呢？通过研发的支出，研发的人员，通过这样一些指标来选一些股票。
光有研发创新的钱投入、人投入，行不行呢？还不行，员工要有积极性，因为科技行业它不是一个打卡坐在那个地方就可以了。它是靠研发创新驱动，靠的是员工积极性，所以我们就设立这样一个激励因子，通过股权激励，高管薪酬的方式，把这种积极性、狼性文化，特别强的公司给找出来。第三我们把基本面好的公司给找出来，这就是我们科技公司选股的标准。
那么我们科技公司选股标准，我们要把中国有一批的垃圾公司给剔除掉。有的商誉特别高，股权质押很高，把这样有风险的公司剔掉，构建科技龙头公司，叫科技50，大家会发现我们的科技50是不是很猛？从2013年到现在回报率是414%，比一般的科技指数要好很多，甚至你会发现它比创业板指翻了一倍，它背后的业绩表现好的原因，其实是把这一批具有高成长性的核心科技公司给选出来，这是我们选科技股的一个核心的地方。
前面也有人问到一个问题，说这样一个科技公司到底长时间表现怎么样呢？我通过这样一个数据给大家展示一下它的细节变化。
比如说这张图里面细节变化是什么呢？就是科技50它整体的历史表现和创业板指的差别。
创业板指作为一个科技板块的整体，它里面有各种各样的东西，比如养猪的也在里面，做一个规模指数是没有问题的，但是精挑细选的科技公司它的表现会更好一些。所以大家能发现科技公司它的整体表现相对创业板指，蓝色这根线持续往上走，说明什么呢？说明好的科技50可以持续的跑赢创业板指。所以这是我们说科技公司相对创业板指也会更优的，虽然说2020年我特别看好创业板，但是整个市场里面如果精挑细选，大家会发现创业板效果没有科技50更好，所以科技50作为细分品种表现会更好一些。
另外有人说前几年市场大白马表现不错，但实际上这批科技龙头公司和大盘比下来看，依然不弱。比如这根蓝色线是科技50除上沪深300，你会先它和大盘比起来表现也不差，现在已经开始创了新高。
接下来我就要回答大家的问题了，刚才有人提到一个非常重要的问题科技板块贵不贵？科技板块贵不贵这个问题其实挺难回答的。因为现在科技板块的估值分化特别大，不少板块的估值超过了100倍，你说贵不贵？比如说这张图，我把市场里面所有和科技相关的指数全拉出来了，科技50估值大概在50倍左右，贵不贵呢？答案是不贵。
但是像芯片指数140倍，半导体估值是120倍左右，你说贵不贵呢？可能很多人心里就比较明白了。所以科技板块现在分化特别大，你会发现最近很多芯片暴跌，大概一周多的时间跌了30%-40%，因为它本身就是一个特别贵的板块，现在属于一个搏杀的阶段，比谁更聪明。
踏踏实实做创新的这批经营比较好的公司的估值并不贵，只有48倍，而且它的估值比创业板还要低。大家看橙色这根线是创业板，它的估值比创业板还要低，所以核心创业公司其实当前并不贵。所以我们一定要辩证的看待科技板块的估值。
比如科技50现在估值情况是什么样呢？现在的估值在历史的中枢附近，历史最高在110-120倍左右的水平，历史最低在28倍左右，现在在50倍左右的水平，在历史均值附近，所以当前估值并不贵，如果要回答这个问题。另外科技50的估值比创业板便宜，表现比创业板好。通过一些科技的东西，我们可以得出这样一些数据，这些数据值得大家仔细来看。这是我想说的整个科技的情况。
我后面大概用10分钟左右给大家介绍一下我周末和很多投资者做交流特别看好的一个板块，现在又被市场所忽视的一个领域，就是军工。
我周末给很多人讲我觉得军工值得大家来配置，因为现在所有政策对它特别利好，这个对很多人来讲是可以进行把握的。从2015年股灾以后，大家会发现很多板块都有所上涨，像前几年炒了一把消费，去年又炒了一把科技，这个逻辑我都认可。但是大家想一个问题，哪个东西没有被炒过？这个是挺重要的。搜来搜去，大家会发现有两个板块没有被炒过，一个板块是周期，钢铁、煤炭周期没有被炒过，一个板块是军工。这两个板块没被炒过，但是这两个板块哪个东西未来有空间呢？我想来想去，只能是军工了，所以军工是机会相对大一些。
军工为什么会相对机会大一些呢？我给大家看几张图。第一军工现在是机构配置的比例最低的一个板块，军工现在估值处于最低的领域。 这张图是军工板块整体的配置情况，大家会发现这里面有两根线，红色这根线是机构，你可以理解成机构投资者买的军工的情况，现在是历史最低点。
前面有一个网友朋友说市场最重要的是钱，我说了这个结论我很认可，这样一个市场关注的钱，你一定要考虑现在哪个领域里面配置比较少，未来有很多钱流入的地方。如果说军工行业景气度改善，那么钱就会从其他板块往里面流，将会进入一个补涨的阶段。而且从历史来看，每一波机构投资者或者说每一波资金往里面涌入的时候，都会带来军工板块的机会。机构配置资金更大的时候，蓝色这根线就是军工板块的走势，高度一致。钱来驱动的，我认可这样的逻辑。但是我们要通过它来找钱未来流入的一个地方，所以这是使得我们当前来看可能这个板块里面有机会的第一点。光有低配还不够，周期也低配，周期性板块它的估值也很低，但是这两个板块都是被忽略的东西。
被忽略的东西一旦进行修复，往往机会比较大，就好像去年年初的时候，很多卖方分析师，很多股民朋友都在说大白马，没有被忽视。你会发现创业板其实被忽视了，后来整个市场里面科技板块、创业板块一路上行。现在很多板块翻了一倍多，这个忽视的东西一旦被重视起来，资金的流入就会比较涌烈。
现在军工是什么样的情况呢？现在的军工就特别像去年年初时候的创业板。这张图大家怎么理解呢？这张图是军工板块除上大盘沪深300走势，上一轮2010年-2012年和2013年年初，军工持续跑输沪深300，这样一个过程，经过充分换手。现在在什么位置呢？现在也是经历2-3年的充分换手，前期是跑弱、换手，后面可能有机会。所以从这个角度来讲，军工板块现在换手也很充分，只是由于过去几年伤了太多的人，现在很多人对它很怕，但是你会发现现在军工板块换手比较充分，估值也到了非常低的位置。
现在的问题是军工板块景气度怎么样？军工板块的景气度大家可以看，景气度是在上行的，2020年整个军工的业绩会有一个大幅的增长。现在有些分析师开始说，军工或将迎来爆发期，这是使得整个军工行业里面大家会在接下来一段时间里面能看到整个行业景气度在上行。再加上军工的资产证券化一再推升，包括军工并购重组的推升，其实对整个军工行业的机会会层出不穷。但是现在由于大家对军工板块模糊程度比较高，它不像消费、5G这些东西能感觉的到，整个军工板块现在或将出现一个景气度往上走，现在还没有被充分重视的过程，所以现在整个军工的确处于配置性价比特别高的阶段。这是站在今天这个位置来说，军工从资产配置角度来讲，建议大家要重视，要关注的一个品种。包括这个品种里面的军工龙头，核心的军工火的表现也是可圈可点，军工龙头ETF，代码是512710，作为军工的一个选择品种其实是比较好的方向。这是我想说整个资产配置，包括市场节奏的把握。
总结下来看，今年市场里面核心的一点是整个市场的宽基里面，创业板指数表现会更好，尤其创业板里面的核心股票，比如创业板指，对标的是创业板FG这样的ETF也不错。进一步往下细分，大家会发现里面的科技主题今年效果比较好，比如科技50ETF，军工板块的军工龙头ETF，都是非常好的配置型产品。再加上科技行业今年景气度比较高，另外我前面也讲了，大家一定要注重今年的主要逻辑是什么呢？是宽松的流动性，说白了是钱，是宽松的流动性，再叠加行业的景气度。市场宽松的流动性，这个市场钱越多，你会发现市场的估值会往上修复，如果说行业景气度上行，像科技景气度上行，军工景气度上行，盈利会往上行，所以科技板块包括军工板块可能会带来这样一些机会。
另外一点，我前面也讲了，现在我们中国的环境和外围环境不一样，有些人会说整个环境不一样的时候，你会发现每一次外围的由于疫情的影响，外围市场的下跌，对我们国内市场来说是一个很不错的建仓机会。对股票高风险资产来说大家最好的策略其实是看外围市场的下跌幅度逐渐进行布局。比如像昨天海外暴跌，很多人特别担心，说明天会不会暴跌？在这个情况之下，其实最好的方法，首先来说A股市场会受影响，这个是肯定的，但是影响幅度不大，大家可以逐步的布局，慢慢买入其实是一个比较好的方式，因为整个大环境现在是不一样了。如果大家站在今天这样一个位置，可以把握市场的话，那么流动性推升的主线其实是我们应该去把握的，而外围的市场回调其实给我们提供了一些相应不错的建仓机会。
如果说大家观察当全球流动性出现收紧的话，可能市场估值的提升难度就会比较大，但是现在我可以告诉大家，现在是看不到的，现在美联储降息50个BP，可能下个月还要讨论要不要再降息50个BP，所以市场降息预期是比较强的。大家也能看到这两天美国国债利率已经到了历史非常低的位置，两年期国债快接近0了，全球负利率、低利率会带来流动性的泛滥，而这个流动性泛滥现在目前我们看不到市场的收敛。所以在这个环境之下，中国作为一个疫情到了收尾的国家，我们国内的机会，我认为是更好的，甚至能看到国内现在是不是有很好的投资资产呢？我说的确到了这样一个不错的阶段。因为大家处于一个疫情的不同阶段，但是流动性这件事是通的，流动性宽松，大家都受益，但是海外疫情正在杀经济，而我们现在处于一个复工复产经济逐渐企稳的阶段，把握全年主线，科技的主线，包括军工的确有一些不错的机会。
我今天的内容大概就这样子。如果大家有问题，也可以加我们的微信号，如果有什么问题可以第一时间跟大家交流。如果有时间，我们会尽量回答大家的问题，今天的内容就到这里，谢谢大家。
提问：市场有哪些科技股指数？
王乐乐：科技50，大家对科技认定标准不是一样的，所以业绩差异非常大。科技里面大家只要看科技50就行了。
我觉得这一轮疫情对我来说最大的收获，我会发现不但科技板块景气度在上行，另外一个收获我会发现一些投资型机会。其实每一轮的事件，包括每一次负面的东西出现大家要辩证的看待，就是疫情的确拉低了经济，对我们的出行造成很大的不便，但是我今天坐在这个手机面前就可以和大家进行交流，而且春节之后我们公司做了大量的会议，这个会议都是用的互联网平台。那么你得想一想当大家都在用互联网平台的时候，互联网的这样一批科技公司是受益的。所以有些行业会受损，有些行业会受益，我们做投资可以把握一些受益的东西，互联网板块在这一轮疫情里面是比较受益，我们通过这样的东西去把握一些市场的投资性机会。
提问：大盘会走到那里？
王乐乐：大盘会走到那里这件事没有人知道，但是整个大盘里面大概率会振荡往上走。点位有部分组成，一个是PE，一个是EPS。今年一些科技板块大概率往上走，所以科技板块我们认为会往上走，但是周期板块很难判断，因为现在经济的下行压力比较大，包括疫情。外围疫情、国内疫情都脱离了经济，包括现在复工、复产没有恢复到疫情之前，这一块还是影响了当前经济，但是和经济关联度不高的科技，它的影响其实是不大的。
提问：白酒基金能不能拿？
王乐乐：白酒作为一个细分板块在整个科技板块景气度比较高的时候我觉得这个科技，从自己的博弈属性来讲，科技是主线，我认为科技的确定性更高一些。白酒现在景气度比去年要弱一些。
提问：科技50的代码是多少？
王乐乐：515750，这是科技50的代码情况。
提问：新基建也在里面吗？
王乐乐：科技50作为一个新基建的代表，新基建说的核心一点是科技，包括5G，包括充电桩相关的领域，包括大数据中心，你会发现这一次当前来说新基建核心重点是科技，所以科技50和新基建重叠度特别高，所以从当前来看，科技50你可以认为是新基建的一个重要代表。
提问：半导体估值还会回落吗？科技是不是高估值还可以呢？
王乐乐：科技50的估值现在50倍，在历史的均值附近，不贵。半导体和芯片估值在120-140倍，贵不贵？很贵。能不能回落？回答不了这个问题，因为A股市场情绪很难说，到100多倍，到了一个搏杀阶段，能持续多久，这个事没有人知道，但是拉长时间来看，比如持有一年以上的时间，估值一定会回落的。估值就是过山车，包括2015年估值在100多倍，就没有持续多久就回落了，所以估值很难在一个位置长期的持续，反而科技50投资起来比较安心，估值没有那么贵重
提问：芯片和半导体未来走势怎么判断？
王乐乐：估值太贵了，一旦杀估值的时候，可能会比较狠。因为现在来说可能很多东西炒概念，拉估值，特别像2015年的时候一些细分领域炒的会比较凶，但是后来大家会发现其实挺惨的。未来只有一些好公司能走出来。
提问：你是不是更看好军工板块？
王乐乐：我可以告诉你，A股市场今年来看科技作为一个主线，这个板块的确定性比较高。军工是一个被忽略的，要有修复的一个板块，所以军工板块绝对值得配置，你拿着这个板块就拿着，它有一个修复，但是它的机会是比较大的。所以我觉得军工是属于一个被低估，现在还比较模糊，还没有充分补涨的板块，但是景气度是上行的，所以军工作为配置非常好。
提问：军工盈利很大吗？
王乐乐：军工的盈利比去年好，我们知道中国的军工分为五年一个周期，2010-2015年，2015-2020年，五年一个周期的时候是前低后高，军工行业“十三五”最后一年是2020年，所以今年盈利比去年好，军工只能说业绩是V字型反转，或者说是一个圆弧顶反转走势比较好，所以军工板块作为一个被低估、机构配置力度比较小，盈利又在回升的板块，认为配置价值是比较好的。
提问：科技跟美股的关系大吗？
王乐乐：不大。中国科技景气度和美股相关度不大，因为中国科技景气周期和美国不一样。
提问：医药板块怎么看？
王乐乐：医药板块的问题是，现在疫情事件对医药板块有些刺激性作用，包括疫苗的东西涨的不错，但是涨得太多了，如果全球疫情逐渐平缓，医药板块可能有一些振荡，如果是全球疫情都平缓的话，可能科技板块涨得会更好一些。
提问：石油板块那么强，直接影响国外的股价下杀，为什么？
王乐乐：外围石油跌成那样，你说国内石油板块能表现好吗？我们一定要注重逻辑，有些东西的股价表现只是一个表象，背后的核心原因才是要关注的。就好像说外围市场昨天下跌，那有人说今天能不能下跌？其实都是一个非常好的买点，是宽松的货币政策带来估值修复，所以这才是我们建仓的一个核心原因，为什么要跌，以及我们怕不怕的问题。
提问：标普科技基金怎么样？
王乐乐：标普没研究过，但是科技认定标准差别比较大，最后带来的业绩也会表现差别很大，反正我研究下来，我自己在科技50关注的比较多，科技50选股标准也是符合我们做主动选股的人在选的一些科技的股票，所以值得大家来关注。
大概的内容就这些，如果大家没有什么问题，今天就到这里，因为我今天超时了，谢谢大家。
基金经理简介：王乐乐先生：博士，自2010年6月至2011年11月在上海证券有限责任公司任研究员；自2011年11月至2012年6月在华泰联合证券有限责任公司任研究员；自2012年7月至2015年5月在华泰证券股份有限公司历任研究员、创新规划团队负责人；自2015年5月加入富国基金管理有限公司，2015年8月至2020年1月任富国中证煤炭指数分级证券投资基金基金经理，2016年10月至2018年7月任富国全球债券证券投资基金基金经理，2017年10月至2020年1月任富国兴利增强债券型发起式证券投资基金基金经理，2017年11月至2020年1月任富国中证工业4.0指数分级证券投资基金、富国中证体育产业指数分级证券投资基金基金经理，2018年11月起任富国中证价值交易型开放式指数证券投资基金基金经理，2018年12月起任富国中证价值交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理，2019年3月起任富国恒生中国企业交易型开放式指数证券投资基金基金经理，2019年6月起任富国创业板交易型开放式指数证券投资基金基金经理，2019年7月起任富国中证军工龙头交易型开放式指数证券投资基金基金经理，2019年9月起任富国中证央企创新驱动交易型开放式指数证券投资基金基金经理，2019年10月起任富国中证消费50交易型开放式指数证券投资基金基金经理，2019年11月起任富国中证国企一带一路交易型开放式指数证券投资基金、富国中证科技50策略交易型开放式指数证券投资基金、富国中证央企创新驱动交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理，2019年12月起任富国中证国企一带一路交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理；兼任量化投资部ETF投资总监。具有基金从业资格。2020年2月20日任职富国中证科技50策略交易型开放式指数证券投资基金联接基金基金经理。
责任编辑：常福强
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