招商基金姚爽：科技股短期回调消化估值基本面没问题_新浪财经

　　2月28日至3月9日，招商基金举行2020春季线上策略会，招商基金首席宏观策略分析师姚爽、招商基金投资四部总监贾成东等大咖分享，主题为科技、固收等投资机会。

　　3月6日19：30招商基金首席宏观分析师姚爽分享：疫情之后宏观经济变化下的投资策略。

　　招商基金姚爽主要观点：

　　A股市场

　　整体市场目前的估值应该处在相对合理的状态。所谓合理，如果去看A股市场现在的估值和过去十年的均值做一个平均值的比较，基本上现在整体A股市场的估值还在历史估值中枢或者是历史均值略微偏下一点的局面，A股仍然长期是处在比较有配置价值的区间。

　　关注三大主线

　　第一，新老基建，主要涉及建筑建材、通信、5G、数据中心、特高压等。第二，消费回补，这也是中央文件里的原文。可能在汽车或者是一些新经济消费上也有推动政策。即便没有政策的推动，其实一些消费因为疫情防控导致的控制措施取消之后，本身也会有一个自然的恢复增长。第三，地产。

　　热点板块

　　消费和成长

　　消费和成长板块，目前看来估值有高有低，或者是在一个中位数附近，个别的行业、板块或者是子行业，比如说之前大家炒得比较多的像半导体这些子行业，估值在历史上处于一个偏高的位置。但是从消费或者是从TMT作为一个整体的板块来看，它的估值也没有泡沫化，仍然能够看到很多20、30倍PE、30%增长的TMT的公司。

　　从这个角度来讲，如果大家去选择一些低估值或者是高分红、低波动的品种，可能更多地是从周期和金融当中去找。如果大家寻找一些成长性的公司，更多是从消费和TMT当中去找。要考虑一下估值的问题，一些长期前景比较看好的公司，如果它的估值已经打得比较高，那就意味着市场对它的预期已经比较满了，可能它短期有消化估值的压力。

　　科技股

　　科技股最近有一点明显的回调，我倾向于这个回调不是一个基本面问题，因为我们讲的科技这些方向，包括刚才提到的政策的方向，其实对这些科技板块也是非常支持的，但是它更多可能是一个估值的问题，涨得太多了，它的估值有一定的高位，可能有消化估值的压力。

　　农业

　　农业细分品类非常多，比如说过去两年大家知道我们的猪周期因为非洲猪瘟，导致猪肉短缺、猪肉涨价。现在可能是在周期的中后端，猪肉的供给还没有完全恢复过来，但是在慢慢的恢复过程中。农业其实还有很多别的品种或者是子行业，比如说种子，比如说林业等等，农业你把它作为一个整体来分析，各个子板块的逻辑不太一样。

　　新基建

　　新基建可能短期还不能成为支撑增长的主力，但是他们会对增长有贡献，可以关注。传统的这些基建也还会有一些上马的项目和机会。

　　海外市场

　　现在国内疫情控制比较好，海外的疫情比较严峻的情况下，人民币、汇率，包括整个人民币资产在全球的大类资产的比较当中有吸引力。可以理解成是所有的投资者在海外全面性地减仓，在减仓的过程中相对在结构上增配中国。因为海外的利率明显下行，我们国内的货币政策有了非常大的放松的空间。

　　以下是文字实录，未经嘉宾确认，仅供参考：

　　姚爽：

　　第一个关键词，市场最关注的核心事件就是疫情。第二个关键词，应对疫情的情况下我们宏观政策会有一些什么样的应对和变化。第三个关键词是综合疫情和政策的情况，我们会得到对市场基本的判断和逻辑，第三个关键词是“市场”。

　　首先，关于疫情。国内的疫情可以用四个字来概括，叫“大局已定”。

　　比较让我们担心的是国际上的其它国家的疫情的形势，这个疫情的形势拿我们国家的疫情的过程去做一个类比，现在很多国家的疫情的阶段可能还处在我们在春节前后的时间点，存量病例还在快速爬坡的过程，而且到底有多少人有感染的情况，基数还没有摸清。再加上海外的很多国家他们采取的防控的措施可能不像我们这么严厉，人传人的情况可能还没有结束。所以，最近这段时间国际市场核心风暴的中心已经不在中国了，而是在欧美，因为这些国家看起来现在疫情的不确定性是非常大的。这是疫情方面，国内和国外两方面分开来讲。

　　针对这个疫情演进到目前的阶段，我们的政策也开始做出了相当多的调整。在过去的一两周，政治局各种会议上，包括习主席召开所有县团级都接入，据说17万人参与的全国性的大会上，明确透露出一个信息，要加快疫情低风险区域的复产、复工。我们看到了最近这一两周一些复工的数据开始有一定的回升，一个是航班的量，大家知道在疫情比较强烈的阶段，我们的航空基本上都是停运的，每天八九成的航班都取消掉，最近开始有缓慢的爬坡，包括电煤的日耗，因为用电量体现我们整体的工商业包括居民用电，前两周用煤的日耗完全没有回到以前春节后应该恢复到的水平，最近两周有缓慢回升。按照目前的速度来预计，我们觉得可能再过一到两周，一方面疫情越来越多的存量的病例会清零。另外，国内的复工复产会逐步能到80%、90%的比例，包括可能大家在家办公办了好几周，未来可能会有好多机会或者可能性要慢慢回到办公室去上班。复工是从非正常状态回到正常状态。更重要我们要考虑到经济增长速度的问题，刚才提到这些重要的会议当中，仍然明确地讲了几个意思，我们今年的经济发展的目标仍然要完成。所谓今年经济发展的目标要完成，最重要的一点就是全面小康的目标，测算下来全年的增速要到5.5%—6%之间。一季度因为防控疫情付出的经济上的代价，可能一季度的增速相当低，因为现在还没有过完一季度，这个数据大概是多少，大家也都还是估算、猜测的过程中，但是显然一季度的增速显然是相当低的坑。

　　二季度我们也不能假设所有的经济活动都能恢复正常，尤其是一些跟海外有关联的，因为海外疫情的关系，因为我们的疫情完全解除的话，世卫组织给我们的警告也不会立即那么快解除，二季度还有一点尾巴上的影响，下半年才有可能恢复到完全的正常。

　　所以，如果按照这样的情况，全年完成5.5%—6%恩的经济增长就会面临到一定的压力。所以，最近市场最关注或者说讨论的最多的也是我们用什么样的手段、政策来帮助我们能够在后面的三个季度把一季度的这个坑给追回来，能够顺利地完成全年5.5%—6%的目标。政策有几个选项或者是几个方面，大家已经看到的是我们的货币政策，货币政策是因为它的速度最快，已经看到了政策利率的下调，包括一些定向的再贷款、降准的政策等等。货币政策未来仍然会沿着一个宽松的基调往下走，未来可能大家还会看到比如我们的基准存款利率的下调或者是定向的降准，货币政策现在看来没有收紧的可能性，也没有收紧的必要性。但是经济学经常有一个比喻，货币政策是一个绳子，当你要掉下悬崖的时候能够把你拽住。但是你要往上走的时候，货币政策用绳子是推不动的。所以，除了货币政策之外，更多要用的是财政、消费包括一些基建或者是地产这样的政策。目前看起来一系列的政策的储备都在进行中，但是具体的方案和力度现在应该还没有完全地确定或者是没有所有的政策都出台，我们认为这个东西在未来的一到两个季度应该会出来，当然会带来相应的投资机会。

　　虽然政策没有出来，但是我们在逻辑上可以做推理可能会在哪几个方面去做。大家最近讨论最多的是基建这个部分，但是基建这一块之前被市场诟病比较多的是用传统所谓铁公基的方式，用地方政府加杠杆的方式这种模式被大家认为是不可持续的。最近提出了新基建的概念，新基建这样的概念相对来说界定起来比较马虎、比较麻烦，但是整体来说我们通过刺激基建的同时，促进基建和转型升级、调结构能够结合起来，我们做的这些基建项目未来能够产生回报，应该会有一个比较大力度的基建增速的回升。但是过去两年，因为资管新规和地方政府债务调整的问题，基建增速一直维持在低个位数，5%以下的增速。今年增速回到高个位数甚至是略微超过两位数都是不无可能的。所以，今年在基建板块还是会有些投资的机会，这也是最近股票市场上也已经有反应的板块性的机会。新基建、老基建可能都会有一定的机会，因为长期的趋势已经反映在这些相关行业的估值里，后面更重要的是看因为政策带动的基本面的回升。

　　新老基建主要涉及的板块就是像建筑建材、通信、5G、数据中心、特高压这些板块，这个应该是未来政策的一条主线。

　　第二个主线是要促进消费的回补，这也是中央文件里的原文。可能在汽车或者是一些新经济消费上也有推动政策。但是没有政策的推动，其实一些消费因为疫情防控导致的控制措施取消之后，本身也会有一个自然的恢复增长。

　　第三个是争议比较多的地产。大家觉得地产比较明显有点像走老路了，而且地产的价格在高位，可能大家担心地产会不会走老路，导致新一轮房地产价格的暴涨。我们觉得这个可能性不是那么大，我们觉得更大的可能性还是以过去过度强的地产调控政策的取消作为一个主要的措施。以前很多城市为了控制房价或者是控制房地产行业的景气，把一些限购、限贷等等政策设得比较严，而交易层面的成本搞得比较高，这部分是有一定的防控的空间。还有就是增加一些地产供给，不管是人才房、保障房还是一些旧改的项目。

　　这几条主线，基建、地产、消费应该是未来几个经济回补的主要措施。

　　这是国内的政策情况。

　　第三，市场的情况。

　　我们要先从海外的情况说起。因为最近市场的风暴眼、风暴中心更多是在海外市场，而不是在国内市场。海外市场最近发生最大的变化，前两天联储降了50个bp的联邦利率，非常规地没有等到开会就做了大规模的相当以前两次的降息，一次降两次的量。同时伴随着美国的国债利率不断地创新低，今天最新的可能只有0.8%，金融危机的时候都没有这么低。海外的市场基本上反映的是经济衰退我的预期，这个衰退主要是因为疫情在海外传播的速度和烈度比大家想的要强，而且海外因为他们的习惯和政府动员能力的问题，可能很难采取像中国这样的管控措施，所以市场对这部分的情绪就会显得比较悲观。包括今天大家也听到张文宏医生讲什么时候欧美的疫情都控制住，对资本市场是一个好的利好。所以，这部分我们更多是以观察为主。对于海外的疫情，我们可能不会做出判断，但是我们觉得这个部分应该是影响海外市场包括全球市场的一个主要的核心的驱动因素，在当下是一个主要矛盾。什么时候大家看到越来越多的新闻报道说欧美疫情数据得到可控，尤其是美国的疫情数据比较可控，海外市场就可以相对看好一点。

　　这是从海外的背景先讲起。讲海外是因为它对国内的资本市场产生比较大的联动效应。

　　第一个联动效应，海外的利率不断下调，同时海外的疫情相比国内，现在国内比较好，海外的疫情比较严峻的情况下，我们倾向于认为我们的人民币、我们的汇率，包括整个人民币资产在全球的大类资产的比较当中，在全球各国的资产比较当中，我们可能处于避险资产或者是我们处于相对有吸引力的资产。也就是说未来短期人民币可能有被动升值的压力。前两年大家都在讨论人民币是不是要贬值，因为美联储在加息或者是我们的经济有一定的下行压力。现在比较起来反而我们处在一个相对有利的位置，人民币可能反而有被动升值的压力。

　　第二，国内的资产对于海外的资产，尤其是对于欧美的资产，相对来说有一定的吸引力。当然全球因为疫情的关系，你可以理解成是所有的投资者在全面性地减仓，但是在减仓的过程中相对是结构上增配中国。所以，这两个东西会互相对冲。我们认为这一波中国的资产在海外的逃离风险资产的过程中，我们相对来说受伤是最轻的。

　　第三，因为海外的利率明显下行，我们国内的货币政策有了非常大的放松的空间。当然我们不一定会用足，我们会保留一点空间，但是我们相信基本上我们货币政策的压力，不管是经济增长的压力还是汇率的压力，都是明显减轻的。

　　这些结论相对来说对我们国内的市场至少是中性或者是偏好。但是对于我们一部分行业和企业还会有一定的问题。因为海外疫情的严重性现在看起来不确定性比较大，如果这个企业或者是这个行业的供应链或者是市场需求在海外现在都会面临到一定的不确定性，对于很多公司的基本面，我们可能要做重新的更加严谨的评估，这方面有可能会有一些受损的公司出现。

　　最后，相对于跟海外有关联的这些企业现在面临着一定不确定性，跟国内的内需比较相关的，在过去一段时间受到国内疫情影响比较大的这些品种，其实在未来一段时间可能会有一定的回补的空间。一方面我们的疫情相对来说能够得到可控了，我们的经济生产生活能够回到一个正常的状态，这些行业本来就会从一个非正常状态回到合理状态。同时，为了完成全年的经济增长目标，我们在政策上会有一些出手的动作、刺激的动作，这样就会使得受益的行业大概也是这些跟内需相关的行业，这些行业更多集中在消费合一部分周期性的行业上。

　　这是从国内外的疫情和政策上最后得出来的几点结论。

　　最近大家会关注我们对大势的研判。关注市场乐观结构和风格。我简单给大家汇报一下我们的观点。

　　对于市场整体大势的判断，整体市场目前的估值应该处在相对合理的状态。所谓合理，如果去看A股市场现在的估值和过去十年的均值做一个平均值的比较，基本上现在整体A股市场的估值还在历史估值中枢或者是历史均值略微偏下一点的局面，A股仍然长期是处在比较有配置价值的区间。

　　债券十年期国债还有2.6%，美国只有0.8%、0.9%了。带来的结果是我们相对海外的利差非常大，我们相对于国际投资者来说，我们配置的需求或者是配置的价值是提高的。不管是对债券市场还是对股票市场，整体大势是不悲观的，或者我们认为基本上目前这个点位或者是目前债券市场的收益率位置是没有太大的风险的。当然短期可能有一定的波动，比如A股市场从去年12月份开始就开启了今年这一轮春季行情或者是春季躁动，也累计一定的涨幅，投资者的仓位还比较高，短期的波动是难免的。但是你看它的估值和价值，和全球资产比较，我们觉得现在这个位置没有特别大的下行空间。这是对于大势的判断。

　　对于行业的判断，给大家汇报几个部分。

　　第一部分，如果我们把市场分成周期、金融、消费、成长、TMT这些板块，我们基本上认为目前市场整体的估值偏低，它基本上主要是靠金融和周期这些板块的估值相对偏低带来的。消费和成长板块，目前看来估值有高有低，或者是在一个中位数附近，个别的行业、板块或者是子行业，比如说之前大家炒得比较多的像半导体这些子行业，估值在历史上处于一个偏高的位置。但是从消费或者是从TMT作为一个整体的板块来看，它的估值也没有泡沫化，仍然能够看到很多20、30倍PE、30%增长的TMT的公司。

　　大家最关心一个问题，科技股最近有一点明显的回调，我倾向于这个回调不是一个基本面问题，因为我们讲的科技这些方向，包括刚才提到的政策的方向，其实对这些科技板块也是非常支持的，但是它更多可能是一个估值的问题，涨得太多了，它的估值有一定的高位，可能有消化估值的压力。所以，大家在成长性板块中投资，建议大家可以去看一些估值的情况。

　　我给大家汇报一下我们对投资者的几个问题的看法，这些问题集中在对各个板块的看法上。

　　第一，对银行、券商这些大金融板块的看法。

　　银行板块的基本面，在经济下行期，在降息周期，银行的基本面是存在一定压力的，因为我们需要支持实体经济，需要降低利率，银行是靠存款和贷款的息差赚钱，在这里就会有一定的压力。所以，银行的基本面基本上应该是一个平稳的状态，或者是略微有一定的下行压力，但是下行压力不会太大。所以，银行整体板块的业绩增速，其实过去几年整个板块高的时候接近10个点，低的时候5个点左右。增速快一点的股份制银行，像招行就是百分之十几，四大行是高个位数的增速。银行的基本面基本上是这样一个状态，短期略微有一定的压力。

　　但是银行的好处是，银行的估值目前处在历史的最低分位，历史上可能没有几天比现在银行的估值还低。所以，如果你去看银行整体的PB或者是股息率，现在“四大行”的股息率应该都能在4%以上。所以，银行现在整体是一个很好的底仓或者是一个给大家提供稳定收益的品种。

　　这是对银行的看法，我们对银行的看法是，它的基本面短期预期不能太高。但是对它估值的修复和股息率的兑现是可以等待的。

　　券商的波动会比银行大很多，券商的股息率现在看起来也没有那么有吸引力，券商主要是它的弹性比较大，在市场涨得比较好的时候，券商一般会有一波beta的行情，就是跟随市场一起涨的行情。券商短期我们认为跟随市场波动的beta未必特别好，因为前面一段时间券商包括整个市场都已经累计了一定的涨幅。但是我们觉得未来券商可能更多看的是资本市场的深化改革，从去年下半年开始推出，今年大家看到最突出的一个政策就是再融资政策明显的放松。这个部分对券商尤其是对龙头券商长期的价值有很大的帮助，如果看券商短期，看它跟随市场上涨的弹性，我们认为这个部分可能已经兑现得差不多了。但是因为资本市场深化改革带来的新业务，包括集中度提升，各方面的逻辑，我们觉得券商股可能要看长，看长期的创新和新业务。

　　这是金融和券商板块。

　　提问：黄金。

　　姚爽：黄金作为一个大类资产，大致的逻辑是，黄金在市场恐慌或者是战争、危机这样的状态下，它是跑得最好的。同时，在整个全部经济有通胀的时候，黄金也能干上整体通胀的步伐。当市场有通胀的时候，可能有别的品种更好。比如如果市场是由于经济过热带来通胀，可能工业金属或者是能源会表现更好。如果是农产品带来的通胀，农产品会表现得更好。在通胀阶段黄金能够对抗通胀、跟上通胀，但是它未必是跑得最好的明星品种。在危机的时候它是跑得最好的明星品种。在整体经济比较好，同时通胀也不是特别高的时候一般黄金是比较弱的。

　　最近黄金的情况更多反映的是衰退预期或者是危机的预期，或者是海外的疫情有失控风险的预期。再加上黄金用美元计价，黄金现在整体的利率降到一个历史几十年来的低位，当然黄金会有相应的受益。

　　黄金的逻辑可以跟全球的股票市场的逻辑反过来看。当大家什么时候看到欧美的疫情可控了，可能欧美也会再出台一些经济刺激的政策，使得它的经济状态能够恢复到一个正常的状态，那个时候黄金可能就是卖出的时候。这是对黄金的看法。

　　最后，大家对于科技类的品种非常关心，科技类可以分成半导体、新能源汽车，可能是过去一个季度到两个季度市场的明星品种。

　　这些品种的基本面我们不认为出现了特别严重的问题，不管是半导体还是新能源汽车，还是5G，包括数据中心的建设，它的基本面没有出现太大的问题，之前这一波上涨也是因为它们的基本面有向好的一些迹象。不管是全球的新能源汽车可能看起来进入到一个更加成熟的阶段，包括各国对新能源汽车的政策变得相对比较友好。包括半导体，我们实现科技行业上的自主可控是我们一直想要做的一件事情。

　　这些政策支持和这些行业基本面的景气，我们认为都没有发生根本性的变化，这些板块最近的回调主要是因为估值的问题。比如我们最近看到一些数据，一些科技类的公司在海外可以做同样产品的对标的公司，而且海外公司占据着全球市场主要的市占率。国内的这些公司可能主要还是追赶者，但是你会发现国内这些公司经过一个季度或者半年上涨以后，这些追赶者的市值都已经赶上甚至超过海外可以对标的公司了，这种情况显然对它未来成长性的预期打得有点太早、太满了，自然就有一个阶段性调整的压力。当他们的估值调到一定程度，但是这个程度具体是什么样的水平合适，可能要按照每个公司自己的盈利增长的速度来评估，没有一个放之四海皆准的标准，但是它们的估值调整到一定程度之后，再加上它们每年的业绩还在增长，我们认为它们未来还是会有机会的，但是短期估值消化的压力，尤其是一些品种的估值涨到比较超前的时候，我们觉得是有调整的过程的。

　　这是对科技类产品的看法。

　　提问：基建和农业板块怎么看。

　　姚爽：首先，基建是一个很大的范畴，你如果去把我们的基建投资拆出来看，基建投资里包含很多方面，比如大家比较熟悉的传统的交通运输这些板块，所谓的“铁、公、基”。

　　第二，电力设备这些品种，比如特高压，包括电站，包括新能源的投资。

　　第三，通信方面的，像大家知道的5G、数据中心的投资。

　　第四，这次疫情当中我们发现可能我们的公共卫生有些短板，这些也都属于基建。

　　所以，基建是一个很大的范畴。最近大家看到新闻，我们选出了几个方向，叫新基建，5G、特高压、高铁、数据中心等等，但是这些新基建政策对它们的支持，还有新基建有长期发展的趋势，肯定是没有问题的。如果这些相关的股票大家更多要去看一下估值。

　　我们看到一些研究发现，这些新基建品种在我们整体基建投资当中的占比现在可能也就是百分之十几的比例。从全局性对宏观经济总的增速有意义来讲，这些新基建可能短期还不能成为支撑增长的主力，但是他们会对增长有贡献，我们肯定会支持他们。我们传统的这些基建也还会需要有一些上马的项目和机会。

　　大家担心传统基建两个东西，一个是投了没有效益，投得太超前了，路修得太宽了，没有车跑。再一个就是增加一些债务。以前很多基建投资的主体是地方政府，地方政府就会举债去做这些投资，就会带来比较大的债务问题。传统基建可以通过政策的设计和管控来保证不要产生之前出现的问题，我们可以选择更有需要的项目，比如在融资结构的安排上不要像以前杠杆加得那么激进。不是因为传统基建这件事情本身有问题，而是我们做这件事情的过程中，对项目的选择、对融资的设计可以做到控制。

　　整体的基建增速，过去两年本来也是一个相对低位，这个低位是因为我们在控制地方政府债务和资管新规的过程中，其实有一点点非正常的低速。从低个位数相对比较非正常低速回到一个高个位数甚至是10%左右的增速，我们觉得今年的基建增速的回升也可以。再加上这个板块的很多公司，过去几年因为基建不景气，估值也调得比较到位，赚一个它们今年恢复性的增长的钱，也是可以关注的机会。

　　提问：关于农业。

　　姚爽：农业细分品类非常多，比如说过去两年大家知道我们的猪周期因为非洲猪瘟，导致猪肉短缺、猪肉涨价。现在可能是在周期的中后端，猪肉的供给还没有完全恢复过来，但是在慢慢的恢复过程中。农业其实还有很多别的品种或者是子行业，比如说种子，比如说林业等等，农业你把它作为一个整体来分析，各个子板块的逻辑不太一样。最近农业大家要关注的一点，其实这个部分我们的研究也还没有到非常深入，最近海外市场有比较多的农业方面的一些疫情或者是灾害，比如蝗灾等等。目前这些灾害还没有影响到国内的农业生产，如果有的话，就像非洲猪瘟影响供给一样，会对市场影响。同时跟农业相关的农药、农业化工这些品种最近有一些预期，它的品种和各种各样小的疫病的品种比较多，可能要挨个地去做分析，我们很难把农业作为一个完整的板块给大家一个明确的观点。农业里现在最大的板块肯定是猪肉养殖，这个养殖的状态，我们现在基本上认为它的景气周期还在，大家未来要关注猪肉的生产供应，如果能够得到恢复的话，这个周期或者是这个景气，他们的盈利会有一定下调的压力。

　　提问：降息和降准的问题。

　　姚爽：一开始给大家汇报过，我们再给大家重复一下我们的观点。货币政策维持在一个相对宽松的基调，应该没有问题，而且我们的疫情之后，经济的恢复包括海外给我们的政策空间，其实都支持这样一个货币政策宽松的结论。但是至于具体到我们的货币政策未来的操作会是一些什么样的政策工具，这可能是可以讨论的。比如说我们在疫情发生以后，我们看到了一次降准，看到了政策利率的下调，看到了LPR对应的贷款利率的下调。未来我们觉得降准或者说更多的是用定向宽松的方式去支持疫情受损的企业或者是支持中小微企业保就业，我们认为仍然会继续采取这样的措施。

　　利率的下调，比如MLF或者是存款基准利率的下调，我们认为也会在适当的时候再去做。但是我们总的一个观点是，央行宽松的方向没问题，宽松的节奏和力度不会像海外或者是像美联储那样非常火急火燎，或者是一下子把政策的空间用得非常足。一方面因为我们国内的疫情现在看起来可控。另一方面，大家看到美联储的动作以后，其实市场并没有给它比较正向的回应。是因为货币政策这么宽松之后，大家反而担心你的基本面可能看起来形势比想象得更严峻。

　　现在国内的货币政策基本上应该是一个宽松的基调，但是力度和节奏未必那么猛。

　　提问：食品饮料、白酒怎么看？

　　姚爽：过去的两三年，尤其是2017、2018年包括2019年，白酒盈利的改善其实跟我们国内前一轮房地产和基建周期的景气有明显的关系。再加上白酒前一轮调整也比较充分。尤其是在疫情之后，其实白酒的基本面也受到了比较大的影响，白酒很多也跟家庭的餐饮消费有比较大的关系。今年春节期间直到现在，实际终端的消费应该也是比较差的。所以，白酒的动销在当下或者是在未来一段时间可能还有一个消化库存的过程。白酒的基本面其实跟其它的消费股都一样，都面临着一定的压力。所以，我们现在在白酒里面的策略，更多是在白酒里面选一些个股。因为白酒是一个充分竞争的品种，它更多是跟酒的品质、销售的手段、品牌的营销有比较大的关系。现在可以去找一些自身的经营管理、品牌营销、渠道建设做得比较好的白酒企业。未来当消费慢慢恢复的时候，看哪个企业能够抢到更多份额。白酒可能进入到一个选个股的阶段，而不是一个全面性的白酒消费阶段，全面性的白酒消费也受到疫情或者是受到经济负面的影响。

　　这是我们对白酒这一块的看法。

　　提问：关于一些品种的涨价问题。

　　姚爽：这个问题说实话比较难评估一点，因为现在中国的疫情相对来说大局已定，但是海外的疫情不太确定以后，到底哪个国家的疫情控制得好，哪个国家的疫情控制得坏，哪个国家相关的产业受到的影响小或者哪个影响大，它的结果都是不一样的。现在是全球的供应链处在一个高度的不确定性的过程中，你也不知道是哪个环节、哪个国家是掉链子的一个，现在大家对各个国家疫情的评估都还处在一个比较不确定性的状态，只有中国相对比较确定是比较好的。这个逻辑可以告诉大家，某些国家如果疫情使得它的经济生产受到一定的影响，国内相关的企业就会涨价，就会供不应求，相当于海外的供给跟不上了。具体是哪个品种，每一个品种的情况怎么样，现在评估都为时有点早。

　　提问：下一步拉动经济的主要品种是什么？

　　姚爽：汇报政策的时候给大家做过一些汇报。拉动经济应该是一个组合拳，不是靠某一个行业或者是某一个政策单兵突进的，而是靠货币、财政、产业政策的合力，反映到行业上，比如像基建有很多行业，部分像房地产边际上的放松，以及房地产竣工带来的一些后端家居、家具、家电、建材行业，包括消费的回补，这些行业形成一个合力会拉动经济，而不就是靠基建，就靠地产，不是靠某几个行业来拉动，应该是一个组合拳。

　　整体上来讲，很难看某到一个部分特别突出。

　　今天的时间了，最后感谢大家的关心，我没有感冒，我只是有一点过敏性鼻炎。感谢大家的时间，以后有时间跟大家在直播间见面，谢谢大家。