（来源：博时基金）
2025年5月，备受市场瞩目的26只新型浮动费率基金同时获批。千帆竞发，博时卓睿成长股票（A类：024452；C类：024453）作为首批成功拿到“准生证”的产品，已于5月27日正式发售。
作为行业的创新型产品，博时卓睿成长股票的拟任基金经理为中生代基金经理的代表之一——田俊维。
田俊维
博时权益投资二部基金经理
从2010年入行至今，田俊维秉持“左侧投资”风格，低调而务实地拓展能力圈，每年跟踪上百家企业。不躺在一个行业，不盲从，不断挖掘新的产业趋势……日前，田俊维在专访中，首次系统地分享了自己的成长历程和投资理念，以及面对浮动费率的新“考验”，将努力当好“解题人”。
扩展能力圈，延续组合管理思路
田俊维大学时的专业是生物，入行是在申万研究所做卖方研究员，入行时“阴差阳错”看了传媒。“2010年传媒是一个很小的行业，公司主要是出版社和有线电视。”
2013年
田俊维从卖方转到了买方，头两年在做研究员。
2015年6月
市场发生了剧烈震荡，以传媒和计算机为代表的创业板牛市由此中止。此后，整个A股市场的投资方法也发生了天翻地覆。“早期适用于创业板的那套方法论，到了后面的‘茅时代’就无效了。”
2017年
田俊维开始独立管理产品，真正开启了投资生涯。一开始，他从消费和医药两个行业入手，整个投资体系也是GARP策略，追求买入高性价比的成长。
来到博时基金后，田俊维的投资体系发生了两个层面的迭代：
1
能力圈进一步扩大，持仓从过去的消费医药拓展到科技和制造。持仓上的差异，并非投资框架的转变，而是一直希望在符合时代趋势的领域深耕。
2
从原来完全的自下而上选股，加入了组合管理的方式。开始理解公募基金投资中，既有自选动作，也有标准动作。如果投资组合完全是自选动作，会导致和业绩基准出现很大的偏离，顺风期和逆风期的效果都会放大。
“来了博时基金后，除了公募基金产品，也会管理其他类型的账户。有些账户对于组合相对基准的偏离度有比较高要求，让我对组合管理的体系化有了更加深刻的理解。
未来我管理的公募产品，也会延续组合管理的思路，用对标基准的方式构建组合。”
从速度和质量寻找两类成长
Q
你的投资风格属于GARP策略，这个策略看似简单，其实并不容易来做。
首先，能否谈谈如何对Growth（成长性）做判断，A股市场能够持续增长的公司并不多，如何找到有持续成长性的企业？
A
对于企业的成长性，我主要关注速度和质量，背后对应两种不同的属性。第一种偏向PEG（市盈率相对盈利增长比率）的高速成长股，大多用来投科技属性的公司。第二种偏向具有竞争壁垒的高质量成长股，这类主要在有望稳定增长的消费领域。这两类成长，我都会兼顾，没有明显的偏好。
我比较重视成长的源头是什么，不只是表面简单的数字。高速成长股的挖掘，需要以点带面结合产业趋势，从成长速度中找到中观的产业方向。再通过产业方向提高选股的效率。
高质量成长股的挖掘，需要理解企业的竞争优势和竞争格局。成长两三个季度和两三年的公司，是具有显著差异的。
我们需要理解这些差异是通过哪些因素造成的。这些差异体现的竞争优势，在不同的行业以及商业模式中，又有不一样的呈现。
Q
也就是说，你会对成长的质量高低进行分辨，虽然两者在数字上呈现的结果一样，但本质是完全不同的？
A
成长质量的高低，会决定成长的久期。长久期的成长股，自然更容易拿得住；短久期的成长股，股价一波动就随时有人想走。成长的持续性，往往是长牛股背后的主要驱动力。
然而，那些能够用DCF算清楚的长久期消费股，通常估值也会比较高。而市场认为的短久期成长股，估值也会有折价。
还有一些处于产业红利早期的成长股，即便竞争壁垒还不显著，依然也可能会保持好几年的成长性。如何去对成长定价，就变得更为艺术。
以点带面找到成长的产业趋势
Q
接下来，想问问GARP策略中的P，如何定价。
早期PEG的定价有些过于简单，也没有把护城河、管理层等因素包含在定价中，你是如何做定价的，你眼中的性价比又是怎么样的？
A
P的定价分为两个部分，买入时的定价和卖出时的定价。历史上看，我在左侧买入的定价做得相对还比较好，但右侧卖出的定价还在改善。
左侧买入的阶段，核心是对G（成长性）的判断，这是我比较擅长的。有些大牛股，我往往能在高性价比的阶段买入，比市场更早。
右侧卖出的阶段，要用动态的估值体系去看问题。如果公司的成长性可持续，就能消化看似高估的静态PE。决定一个企业持续成长的因素主要有两个：
产业趋势有没有破坏。
公司竞争力是否依然存在。
当一个公司还处于产业趋势的早中期阶段，估值稍微高一些也能够通过未来成长性消化。这时候定价就变得比较艺术。而一旦产业趋势出现瑕疵，市场就会一下子关注到估值，这时候会对P的定价变得很苛刻。
回到这个问题，我觉得要把定价层面的P做好，还是基于对公司成长性G的研究。过去我的问题主要是卖太早了，花了很多精力在左侧研究公司后，PEG稍微高一点就拿不住，没有赚到大钱。
这几年我也在改善自己的GARP策略定价方式，通过结合产业趋势的方式，把握住企业处在高速成长期的机会。
Q
完全的自下而上选股，目前面临公司数量越来越多的问题，能否谈谈你的选股流程是怎么样的？
A
我的选股起点并非单一来源：一类是通过报表筛选出来的，另一类是通过个股带到产业趋势，再用产业趋势缩小选股范围。
过去几年，我在选股层面特别重视产业趋势。如果一个组合中几十个股票，互相都没有任何的产业相关性，也不太现实。我希望通过个股研究延伸到产业，再从产业趋势覆盖到个股。抓住几条产业主线后，选股的效率和成功率会大幅提高。
投资的安全感是自己给的
Q
你的许多股票，都是左侧买入的，能否谈谈如何形成和市场共识不同的判断？
A
左侧投资是我一直以来的风格。投资的安全感是自己给的，不是从众获得的。
左侧投资的难点是，对错的结果事后才知道，有时候中间等待的时间要“熬”很久，会带来比较大的心理压力。
过去几年，我对左侧投资进行了升级，形成了产品基准为导向的左侧投资。通过把逆向投资和组合管理相结合，即便投资遇到逆风期，可能也不会落后市场太多。无论是自己的心态还是持有人体验，都会好很多。
我的原则是，只要没看错，对自己的左侧判断还是比较坚持。但坚持并不是躺平，我会对每一个公司做持续的跟踪。对于同一产业趋势中的不同个股，也会不断进行对比研究，对持仓持续汰弱留强。
Q
能否分享一个有代表性的投资案例？
A
分享两个案例，虽然各自有不完美的地方。
第一个案例，前瞻性投资了医药的CRO和CMO。当时医药行业的配置主流还在药品领域，CRO和CMO相对还比较冷门。我是在筛报表的时候，发现CRO和CMO的成长性非常好，但资本市场却没有反应。
我此前入行时对海外科网股泡沫做过复盘，看到CRO和CMO的商业模式，和软件外包非常类似。当这个产业需求非常旺盛的时候，卖水人的业绩成长性是相对确定的。
我毕竟也是学生物出身的，和一些师兄弟沟通，尝试理解为什么资本市场并没有多少反应。当时，大家认为CRO和CMO是医药领域的非主流，作为医药外包服务的供应商，护城河没有产品型公司强。市场有各种各样的理由，解释这些公司的估值折价。然而，CRO和CMO的高增长肉眼可见，成长趋势可能也不是一两年就会结束的。
我应该是全市场非常早买入CRO和CMO的基金经理，而且管理的还不是一个医药主题基金。比较可惜的是，之后CRO和CMO进入主升浪的时候，我因为对估值容忍度不高，比较早就卖掉了。回头看，CRO和CMO是现象级的子行业，事后反思觉得甚为可惜。
这一笔投资，有一个很好的开始，但卖得太早。从那之后，我对公司的定价变得更动态了，在产业趋势的上升期不要轻易下车。
第二个案例，比较早挖掘了新能源中的储能。这笔投资是我来到博时基金后做的。在换工作的静默期，我恰好错过了一大段的新能源大行情。等到2021年11月开始管理产品的时候，“风光车”等新能源子行业的位置已然不低。
那时候，我看新能源产业的时间并不长，但骨子里的性格不喜欢盲从。于是，我尝试从新能源领域找一些没有被发现的机会。
新能源是一个和电力相关的行业，我是先买入了电力股，再沿着相关产业链上下游看到了储能。从产业发展脉络的视角，储能的重要性很高，但市场在定价层面没有体现出来。
最后的结果是，买的储能确实跑了出来，提供了很大的超额收益。这一笔投资的卖点有所改善，吃到了储能整段的收益率，只是没有及时扩大战果，以点带面，导致重仓的相关个股数量不多。
以上是两个比较有代表性的案例，可以看到都有不完美的地方。第一个案例卖的太早，第二个案例买的太少。但这两个案例，都真实反映了我具体的投资做法。
投资是自选动作和标准动作的结合
Q
在组合构建和管理上，你是怎么做的？
A
组合管理是我过去一年进步比较大的地方。我发现形成基准思维，并不是束缚自己，而是在帮助我们投资。
作为主动权益基金，我们并不是一种指数增强产品，也不会是机械的对业绩基准做复制，但有了基准思维后，行业配置就不会偏离太大，能够带来两个层面的好处：
1
对于完全自下而上的选手来说，行业偏离或不会太大，有望在逆风期跟得上市场节奏。
2
能够打开我的选股视野，让我关注到各个行业有什么机会。有时候选不出股票，是因为视野太窄。站在全行业角度看，会发现更多机会。
Q
所以过去一年你进步非常大的地方，是对组合管理的提升？
A
在海外，基金经理的英文叫Portfolio Manager，翻译过来是组合经理。这说明，组合管理是投资中非常重要的环节。在组合的基础上，大家再凭本事选出有Alpha的公司。
产品业绩的持续性，比阶段性的突出要重要得多。这就需要形成组合的思维，能让自己保持好的心态。基金经理做投资，不是100%的自选动作，而是在一个组合约束的框架下，发挥自己的选股能力。
未来战胜市场，一定是组合管理和个股阿尔法的结合。我对自己选股能力是比较自信的，但一定要在科学组合管理的框架下进行。
Q
从风格上看，你曾经持仓以大盘股为主，但过去几年又换到了小盘，能否谈谈背后的原因？
A
这个变化是自下而上形成的，主要是我关注企业的生命周期阶段从中后期转向了偏早期。
早年我做投资的时候，会偏好寻找处于产业生命周期中后期的公司。这个阶段的产业，已经完成了早期行业贝塔崛起，到中期竞争格局恶化，再到后期龙头企业扩大市场份额的生命周期。
等我到博时基金后，这类企业基本上已经被过度定价了，而新兴产业在迭代的过程中，出现了更多生命周期处在行业贝塔上行阶段的机会。
发现了一个新的产业机会后，我就会投入更多的精力。从结果看，我组合的持仓也更多转向中小市值的公司。
我不做宏观层面的风格切换或者轮动，而是沿着产业趋势寻找中长期的投资机会。更重要的是，这一年我组合管理的思维方式变得更强，未来在市值层面也尽量不希望和基准偏离度太大。
每年跟踪上百家企业
Q
以年度作为单位，你会密切跟踪多少公司？
A
我每年做过案头研究的公司在200个左右，实地调研跟踪的在50到100个，持仓公司都有深入研究过。我要求自己把覆盖度从深度逐渐转向广度，不要深陷在只看好的一两个领域。
过去我组合中有许多独家挖掘的“灰马”，未来这一类公司还是会占到一定比例，但是也会把组合做得更均衡。我觉得投资中，既要有自选动作，也要有标准动作。
Q
有没有做过一些归因分析，你的超额收益来源是什么？
A
基本上我的超额收益绝大多数来自个股选择，资产配置和行业配置的贡献度较小。
Q
能否谈谈对市场的一些展望，有哪些比较看好的方向？
A
从以点带面的角度看，我看好的方向有三个方向。
1
第一个方向，产业数智化转型。在生成式AI出现之前，产业数智化已经发展了多年。以工业为例，自动化的渗透率已然较高，而数智化能帮助企业进一步提高生产效率，实现降本增效。生成式AI的出现，加速了产业数智化的发展，但产业数智化并不仅仅局限于生成式AI的突破。
2
第二个方向，产业安全与自主可控。其中，电子、计算机、机械、国防等领域都有相关机会。这条主线下，能找到不少竞争格局比较好，质量也较高的成长股。
3
第三个方向，新兴产业和未来产业。我关注的新兴和未来产业，相对偏内需导向，落脚点以科技领域为主。本质上，我并不是管理一个狭义的科技基金，而是希望尽量把握产业趋势作为投资的抓手。
这三个方向是我通过大量研究和调研总结优化过的。或许并不是短期热门的方向，但会是我们在未来相当一段时间比较坚持的。
投资是充满获得感的职业
Q
在你成长的经历中，有什么重要的时刻？
A
比较重要的时刻，通常都是逆风期。我刚入行看的是TMT，可是到后面不仅是这一批股票，还是当时TMT的这套方法论，都需要进行迭代。前几年做投资的时候，因为持仓的集中度过高也遇到过挫折。
投资中的这些挫折，会深深刻入我的记忆中。反倒是投资顺利的光景，基本上很少记住。
Q
那么在投资中比较困难的“至暗时刻”，你是如何度过的？
A
首先，心态肯定有比较差的时候，但从未发生过严重扭曲的时候。我认为，遇到问题就需要去解决。解决的过程，也不是一蹴而就的。过去我投资方法的几次优化，都是循序渐进的。
其次，我认为投资不只是一份工作，而是一个不断持续的事业。我自己的钱也在产品里，需要持续努力把大家和自己的钱管理好。
Q
过去几年，你一直在拓展能力圈，是如何让自己保持进步的？
A
我从来不躺在一个行业。每一个行业都有自身的生命周期。旧的时代要结束，新的领域要成长起来。希望自己的选股过程，能够把时间精力从旧时代切换到新领域。
我的性格不喜欢盲从。每一次新拓展的领域，和市场热门的行业都不一样。基金经理相比于研究员，要有更强的融会贯通能力。我不是医药基金经理出身，却比较早看到了CRO和CMO的机会。我不懂很多新能源行业的具体参数和技术，但是也通过研究电力找到了储能。
Q
如何保持进取？
A
投资是一件很有意思的事情，能够做一辈子。通过跟踪经济和社会的发展，不断找到一些新的产业趋势，获取收益的同时还能收获很多知识，收获知识本身就是一件快乐的事情。
此外，我始终记住我是在给老百姓管钱，投资的事业是需要有责任感的。
Q
投资之外，你会做什么？
A
年龄大了以后，我开始会做一些运动，否则会影响到工作精力。除了投资之外，我也会看一些社科类的书籍，能够帮助我形成不一样的投资思路。
我一直是很热爱投资的。虽然这么多年也不算有很大的成就，但是投资是一件收获感很强的事情。
风险提示：
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