刘煜辉最新发声再谈“东升西落”：珍惜每一次激烈博弈和碰撞中，中国核心资产“倒车接人”的机会

“从逻辑上推演，我坚定相信，只有‘东升西落’，中或最赢，没有其他结果。”

“美联储代表的是犹太资本和金融资本利益，而犹太金融资本在西方意识形态中一定占据左翼，而不是右翼。

所以，在左右翼资深对决的时代背景下，去看在美元资产遭到巨大抛售、美元信用受到危机时，美联储仍然采取袖手旁观的态度，是可以理解的。”

“中国未来的方略主要有几点：更加开放，更加平衡，更加市场化。”

以上是中国首席经济学家论坛理事刘煜辉在今天（4月20日）宁波银行私人银行投资策略会中分享的最新观点。

对于所有事件的分析，都要结合背景回到最底层的目标，去解构其行为逻辑。

刘煜辉用了近两个小时，将特朗普发动的这场仅仅一个星期就已经“到顶”的关税战进行了详细梳理。

从大背景来看，刘煜辉表示这是美西方一场史无前例的“党争”。

特朗普作为西方政治规则下的政治人物，其真实有效的政治时间可能只有一年半，因此，他的第一性目标是通过“关税战”向选票基本盘展现承诺，以及巩固权力，并在中选前证明他所代表的右翼势力在美国权力系统中已经站稳脚跟。

但是，刘煜辉强调，真正决定社会走向的是其背后的资本意志。

因此，从第一性原理角度出发，最终还是要看资本利益的选择，特朗普必须回到与资本利益一致的方向。

而直戳资本意志软肋的，就是当前美国无法缓解的通货膨胀，这也是深深套在特朗普脖子上的“枷锁”。

在美联储有政治立场的袖手旁观下，要想“解扣”，只有承认东方大国的崛起，与东方大国的共存共治，这是美国的唯一出路。

同时刘煜辉还指出了中国当前的底气，足以“他强由他强，清风拂山岗；他横由他横，明月照大江。”

此外，刘煜辉依然表示要把握中国资产“倒车接人”的重要机会，但也提示到可以学会适当回避逻辑的“是非之地”，比如贸易链和出海链；选择受益于全球关税冲突的目标对于获得Alpha至关重要。

当然，刘煜辉也肯定了黄金的长期价值，直言这是最好的定投资产。

聪明投资者（ID:Capital-nature）将本场交流中的重点内容做以整理，分享给大家。

特朗普的三个“没想到”

我发言的标题是《中或最赢》，这是2018年中国面临第一次贸易战时，中国网友创造，当时更多的是调侃，代表愿望；但在今天这个时点，更多是凭实力终获最赢。

从4月2号开始到现在的10多天里，特朗普有三个“没想到”。

第一，关税战在一周时间达到顶格，现在数字已经不重要了。G2间事实上处于“贸易休克”或“硬脱钩”状态。对于美国供应商而言，仓库里的库存可能都没备。

特朗普没想到，强行加注被中国强硬回应，没有任何的迟疑，这更多代表中国政治的姿态。

如果你想要击败我，我就立即进入应战状态，物来则应。

依据历史经验，我们从对冲关税的角度思考，中国可以应对的工具非常多。

例如，大家热议的也是美国的软肋——美债。

中国目前掌握8,000亿美金的美债头寸，在市场上具有一定话语权，并且具有巨大的边际影响力。

只要美联储不出手，我们对美债形成一定抛压，美国的长端利息会持续上涨，从而诱发美元资产的高波。

在过去10多天中也有这样的预期产生，虽然中国没有抛售，但引发了其他美债持有者筹码的松动，预期在发生变化。

此外，还可以对专项贸易部门实施财政补贴，这么多年这个体系已经非常成熟。

第二，特朗普应该没有想到，这么快就引发了全球范围内的连锁反应。

我们可能也没想到，全世界的投资者第一时间直指美国金融资本的基本盘，即美债。以往每次剧烈的金融动荡，美债都是作为避险资产，从而剧烈上涨。

但这次不同，全球金融资产高波释放，股债汇“三杀”，这是非常罕见的情况。

这也证明了全球都在大幅抛售美元，包括美元计价资产，金融基础以及信用的本币地位受到了威胁。

第三，特朗普没有想到，欧日韩昔日的盟友开始“去美化”，放弃联美抗中的所谓共同价值。

我认为这个答案其实很简单，今天的局面并非单次的“囚徒困境”，而是重复的“囚徒困境博弈”。

特朗普眼前给出的诱惑是所谓的短期利益，大家都会计算，这是否足以让我放弃大家共同遵守的传统贸易规则，我失去的利益和你给我的短期利益是否能够覆盖？

这就牵涉到另一个问题，即特朗普作为核心人物的有效政治时长。

如果只是一个到明年中旬就可能成为“跛脚”的总统，大家肯定不会放弃共同遵守，且有巨大利益的传统规则。

其次，特朗普的人设存在问题，他是“翻脸不认人”，大家也害怕他的“背刺”。

特朗普的第一性目标，永远是政治需求

为什么要打关税战？特朗普的动机何在？

这是过去十多天，被提问最多的两个问题。

我们也看到很多观点，比较高大上的说法是美国为了实现公平贸易，抹平巨大的贸易逆差，重固美国财政基础，推动制造业回流美国。

按照万斯的说法，不仅高端制造业回美国，连作坊式手工制造业也要回流美国，这非常极端。

瑞·达里欧的文章也非常刷屏，意为全球三大秩序的崩塌；斯蒂芬·米兰强调全球贸易秩序的崩塌，以及全球供应链秩序的重构。

尤其是斯蒂芬·米兰，是特朗普政府的核心成员，也是此次特朗普发动贸易战，其理论基础和具体策略的设计者。

但是，世界贸易关系的改变和颠覆，需要的是系统性的（改革），需要一代甚至几代人的时间。

处于西方政治规则下的政治人物，特朗普没有时间。

只有中国体制下，我们的领导才会坚持久久为功的工作方法，统筹和全盘考虑百年大业甚至千年大业。

今天我们所看到的全球经济失衡，也并非一天形成的，二十多年过去，中美之间的巨大失衡、全球经济的巨大失衡依然如故。

只是中国主导的供应链结构越来越强化，以致于与美元主导的全球财富的分配结构越来越不匹配，所以显得矛盾日益尖锐、冲突升级，如此而已。

要知道中国目前占全球供应链结构的份额为35%，再过5年至2030年，这个比例将上升到45%。

排在中国之后的九个国家的总体份额加在一起，都无法抵消今天中国的份额，这是当前的世界格局。

而特朗普作为西方政治规则下的政治人物，其真实有效的政治时间可能只有一年半，他不可能以宏大叙事作为行事目标。

因此，特朗普的第一性目标，永远是政治的需要。

要向选票基本盘展现承诺和巩固权力，必须在中选前证明他所代表的右翼势力在美国权力系统中已经站稳脚跟。

他的基本盘是美国中部地区，是失落的美国实体资本、中产阶级和产业工人。

但不要被表象所蒙蔽，真正决定最终结果的是其背后资本的意志。

与东方大国的共存、共治，是缓解美国通货膨胀的唯一出路

接下来会如何发展？

从第一性原理角度看，最终还是要看资本利益的选择，特朗普必须回到与资本利益一致的方向。

为了讲清楚这个问题，先给大家背书一个知识，如今的美西方正在经历一场史无前例的意识形态领域的“党争”。

一方代表着民主自由，即传统共同价值的政治左翼。这一帮人在台上已经超过半个世纪，整个西方都是如此。

右翼是川普代表的保守势力。

他们之间意识形态的对决是全球最核心的矛盾，因为关系到西方文明根基的存亡。

经过半个世纪乃至更长时间的民主自由，在中国人眼里看到的全球化更多来自于经济、资本和供应链，但对西方右翼政治势力而言，是文明基础的坍塌。

现在法国白人的比例已经下降到50%以下，英国十几个市的市长全是穆斯林。

因此，极端右翼政治势力的兴起具有深刻的时代背景。

从世界政治经济学的视角理解，当下西方左翼与右翼之间的对决，关系到西方文明的存亡根基。

在这样的大背景下，特朗普在大选能够占据上风，抢夺权力，真正站稳脚跟，是有一定理论依据的。

对中国而言，一定要把握好这样认知同时，去驾驭这一主要矛盾，创造事半功倍的效果。

但我们还需要补充一个背景，即特朗普脖子上的“枷锁”。

最近媒体有一个玩笑很有意思。

特朗普说：“I have all the cards”，意为所有的筹码都在我手里，我的牌很好。

中国：“Your cards are made in China”，意为你的牌都是中国制造的。

其实非常形象。

特朗普是一个极其精明的交易者，但是你如果把特朗普的底牌看穿，你会发现他翻不了盘。

他握着一手烂牌，想要打出一种Bluff（虚张声势或狐假虎威）的感觉。

但我刚才提到，西方社会走向的最终结果并非由选票和民意决定，而是背后的资本意志。

而资本意志最恐慌的软肋，即强约束机制，就是通货膨胀。

通货膨胀导致长端利率高企，诱发美元风险资产高波，即股债汇三杀。

从政治逻辑向下演绎，直接对标硅谷右翼资本的抛弃，它们才是MAGA背后的金主。如果让美股长达一年的熊市发展下去，到明年中旬特朗普这个位置守不住。

一旦失去中选，就会落入权力制约的陷阱，接下来所面临的，就是残酷的政治清算。

所以，通货膨胀是这个链条的总扣。

如果不解开，美联储只会袖手旁观，不降息。即使美债崩盘危机，美联储也未必挺身而出。

美联储代表的是犹太资本和金融资本利益，而犹太金融资本在西方意识形态中一定占据左翼，而不是右翼。

所以，在左右翼资深对决的时代背景下，去看在美元资产遭到巨大抛售，美元信用受到危机时，美联储仍然采取袖手旁观的态度，是可以理解的。

那么，如何解开这个扣？

全世界能够帮MAGA的只有东方大国。

美国2021年以来的这轮通货膨胀，其本质是个地缘政治的通胀，G2 Decoupling 的巨大成本溢出，深刻改变了世界结构。

美国代表的美西方进入了久违的通货膨胀周期，中国进入了通缩周期，这实际上是“硬币的两面”，并非独立存在。

因此，美国解开逻辑闭环的指向只有一个方向，即与东方大国的共存共治、找到彼此正确的相处之道。

美国必须接受它无法颠覆的历史驱动下的中国崛起的事实，如此全球秩序的痛苦冲突都会淡化和消失；如果不接受，就凭实力说话。

虽然今天各种事情看似复杂，但出路和出口只有一条，没有第二条路和选择。

因此我们不要着急，特别是做业务、做金融市场和做投资的，今天是一个好时机。

每一次剧烈的博弈和冲突所导致的风偏好释放，都是中国核心资产“倒车接人”的重要机会，如果你看清了底层逻辑，这里的牌局就能把握住，有很多机会极其巨大。

从中国的表现看，我们显然是看清了牌局，而且中国的底气和方略已经非常清晰了。

我们的底气有几个方面：

第一，人民币资产经过十年前启动的金融去杠杆、供给侧结构性改革，以及四年前房地产翻转，还有两年前股市的治理整顿早已落地，早已落地了、躺平了。

第二，中国供应链在全球具有统治力，我们的份额是35%，第二名到第十名加在一起还没有我们的份额大。再过5年，2030年中国的供应链将占全球份额的45%。

第三，中国科技能力的“出圈”。DeepSeek直接颠覆了美国主导AI领域的次序规则。

第四，军事能力。美国现在不提航空母舰的原因是中国的055型驱逐舰，它可以携带射程1500公里高超音速的鹰击21反舰导弹。

当然，无论是供应链、科技、军事还是金融，最终都汇聚成本币价值估值和国际地位。

所以，第五点，人民币有能力威胁到美元今天的霸权。

为什么这一次美元的股债汇三杀？

如果供应链霸权突然上升到顶格，那么美元的分配霸权次序迟早会被改写。

这就是底气，一切都在变化之间。

中国未来的方略主要有几点：

第一，更加开放。中国是全世界最有能力实现零关税的国家。

为什么要建立贸易壁垒和关税壁垒？因为本国制造业弱小没有供给能力，所以需要保护需要建立“长城”，但中国现在如此强大的“长城”已经没有意义，更加开放是必然选择。

第二，更加平衡。具象化就是让人民更加有钱、更加有保障、更加有安全感。

从宏观政策层面，必须突破传统的宏观政策范式，进入超常规范式的宏观政策。

“超常规”一词在去年年底的经济工作会议中已经提出了。

具体内容无非就是通过财政再分配来驱动资源，驱动收入，驱动财富向民生、家庭和子孙的千秋万代事业转移。

第三，更加市场化。

对中国而言，就是消除歧视，统一大市场，中国必须以最顶格的政治意志，坚持这两点不动摇，从而可以降低经济摩擦成本，释放经济活力。

关税战被夸大了

回到关税战本身，我认为这件事情被夸大了。

美国提高关税后，对全球经济和市场影响巨大，但是不是有GDP支出法反映出的那么大？从消费的实物量上去看，实际上影响要小很多。

我们对比了账目，美国的消费支出确实巨大，达到20.7万亿，其中70%是服务性消费，包括医疗4.5万亿、教育1.5万亿、住房2.2万亿、法律诉讼1.7万亿……

这些都属于不可贸易部门。

真正与全球经济发生关系的是实物消费，为6.2万亿，这是零售终端的货币计价金额。

如果折成实物量，供应链生产厂商的产值大约为总量的三分之一，中国工厂生产的产值为2万亿美金，其中的4万亿美元，是今天现代经济的所谓中间价值链，渠道、品牌等等生产性服务业，由美国跨国资本控制。

也就是说，美国以外的世界各国的生产厂商所生产的商品，通过跨国资本主导的国际贸易体系，卖给了美国人，最后形成了6万亿的实物消费金额。

最近有一则刷爆全网的新闻，是关于中国跨境电商敦煌网。他们的是帮助供应链厂商去中介化，直接连接C端，避免中间商赚差价。

美国人民在水深火热的通货膨胀中，假以时日，一定会热情地拥抱去中介化。

那么，这真正伤害的是谁？

要知道全球最优秀的渠道专利品牌和公司背后的资本持有方是先锋、贝莱德、高盛、大摩等等，他们占据那4万亿美金。

因此，当他们站在特朗普的对立面，他还能坐稳多久？

同时，西方的左翼开始讨论一种没有美国，或者说至少限制美国参与的世界经济体系。比如近期新加坡前总理李显龙表示，没有美国贸易照样继续。

科技脱钩是个悖论，中国要的是全世界

还有很多人担心的美国科技可以与中国脱钩。

但这是个悖论，卡脖子最终的走向是自我反噬。

在现代经济中，科技是要通过市场来循环的，通过市场变现来消化高昂的折旧，支撑升级迭代的摩尔定律，这是商业闭环，否则科技很快就会落入断代淘汰的陷阱，例如IC、AI皆是如此。

全球一年5000亿美元的IC销售额，3000亿在中国，美国众多半导体企业没有这个市场。

今天的科技需要应用和变现，市场在哪里？

要知道AI真正的落地使用要通过外设的，外设就是供应链生产，全球带技术的供应链六成以上在中国。且中国的供应链占全球供应链的35%，所以IC、AI等需求和场景都在中国。

从这个规律来看，（科技脱钩）这是个悖论，其最终的走向可能是自我反噬。

中国的目标不仅是眼前的几个大模型，我们要的是全世界。

在2025年之前，美国人建立了AI的秩序模型，即AI=算力+能源（堆砌）。

今天我们彻底把模型颠覆了，AI=免费开源高质量的AI软件+低价格高质量的硬件，而算力+能源，从堆砌快速地基础设施化，正在变成“基座”。

中国人在AI方向找到了一条非常熟悉的策略，即“复制-优化-降价-规模化碾压”。

所以，我们的路径是“软件免费、硬件赚钱、生态为王”，我们看重的是生态。

我们可以第一时间免费提供软件和基础设施，如果你使用得非常方便，那么我希望你加入我的生态，然后将生态放进中国自己控制的最具优势的制造环节。

AI要应用和落地，必须有外设，而外设就是制造业。

无论是机器人、无人机、智能外设还是电动车，它们都是制造业的AI载体，都可以叫AI agent。

这是中国人的优势。把生态装入物美价廉的硬件中，再把硬件卖给全世界。

最后，这个强大的生态产生巨大的数据资源，形成飞轮效应。

就是AI一旦进入生态的状态以后，它自己会指数级地创造大量数据资源和数据资产。

最后真正挣钱的是什么？挣钱的、落地的是数据资源。最后沉淀下来都是数据资产、数据资源从而加速形成巨大的数据财富，沉淀在中国。

今天软件吃掉了世界，但制造业正在吃掉软件。

中国用免费的AI把软件变成了空气，然后用便宜的硬件把利润赚到手里。

我们认为利润是死的，时间是活的，我们不跟你争夺利润，我追求的是全世界，这是我们的宏大目标。

未来只有东升西落，中或最赢

所以，战局未来的走向，就是以战促和，以战止战。

G2用一周时间达成“硬脱钩”，是非稳态，非常态的，所以最后一定会有一个Deal，而且对方的政治时间逻辑决定了达成不会拖太久。

其中的内容由博弈双方的实力来决定，达成一个双方都能接受的均衡点。

从逻辑上推演，我坚定相信，只有东升西落，中或最赢，没有其他结果。

珍惜每一次激烈博弈和碰撞中，“倒车接人”的机会

从投资策略来看，

第一，黄金十年，这个“十年”是虚数的概念，不要将其变成实数，这波上涨的时间还很长。

从去年我就开始谈论黄金，我一直认为黄金是最好的定投资产。

在G2达成一个Deal前，会不断震荡新高，达成后，可能会有个中期调整，毕竟三个月时间涨了30%，调整百分之七八很正常，我认为这绝对是很好的买点。

当然，鉴于时代背景，长期空间依然很大。

第二，珍惜每一次激烈博弈和碰撞中，中国核心资产“倒车接人”的机会。

第三，学会适当回避逻辑的“是非之地”，比如贸易链和出海链，Timing很重要。

第四，放飞自我，选择受益于全球关税冲突的目标对于Alpha至关重要。

包括供应链安全，比如半导体制程、材料、操作系统；数据通讯安全，例如量子通信、北斗导航、星链、车联网、物联网；能源安全，比如可再生能源、可控核聚变。我认为会出现很多大牛股。

最后，我的寄语来自曾国藩所讲：“物来则应，未来不迎，当时不杂，过往不留。求人不如求己，做好自己！”

不要对未来的不确定性过于焦虑，没有必要，做好眼前的事，过去的事就让它过去。历史不会开倒车，求人不如求己，只要我们做好自己，谁也拿我们也没有办法。

王毅外长在日内瓦会议上引用金庸先生《笑傲江湖》中的几句诗，我认为也非常贴切：“他强由他强，清风拂山岗；他横由他横，明月照大江。”

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

编辑：鹤九

责编：艾暄

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