投研视点 | 家电以旧换新效果斐然，投资价值逐步凸显

（来源：太平基金）

记得那年去冰岛旅游，在阿克雷里往草帽山驱车行驶的茫茫雪原上，我步入了一家独具风情的小酒馆。正值疲惫之际，卡座旁一台大尺寸、高颜值的国产电视映入眼帘，澄澈的音质、超清的画面，熟悉的国产品牌LOGO在这北欧小国的偏僻荒野显得格外亲切，心底更涌起对中国家电产业扬名海外的深深自豪。

截至2024年11月20日收盘，近20年来家电行业（申万二级分类）累计涨幅高达2474%，平均年化收益率高达18%，排名高居申万二级行业第二名，遥遥领先其他行业，家电行业在过去二十年创造了大量的财富和投资佳话，也成为中国少有的在全球市场具备显著比较优势的强势行业。

图：申万行业分类二级子行业累计涨跌幅排名（2004.11.20至2024.11.20）

长期股价走势具备鲜明的长牛特征，拉长来看阶段性回撤相对可控，符合经典价值投资理论中与优质企业共同成长的投资理念，往往优质企业的阶段性回调会出现比较好的投资机会，随着业绩增长不断兑现，股价会持续创出新高，为股东源源不断的创造可观回报，家电行业长期持股体验良好。

今年以来，家电行业更是迎来了进一步的增长催化：2024年7月25日，发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，发改委向地方牵头安排1500亿元超长期特别国债资金，涵盖六大品类：国三及以下柴油重卡、农机、公交车、地方消费品、汽车、家电，涉及资金按照总体9:1的原则实施央地共担，东部、中部、西部地区中央财政承担比例分别为85%、90%、95%，各省级财政严格按比例安排配套资金并严格执行相关领域支持标准。回收端新增废弃电器电子产品处理的中央专项支持处理基金规模75亿元。

对比上一轮的以旧换新政策，本次新政区别在于：

1推出时间：上一轮涵盖2009年-2013上半年。本轮第一批补贴暂定于2025年1月底前使用完毕，且不排除2025年进一步续作投入更多增量资金的可能

2 资金来源：上一轮中央财政承担80%，地方财政20%。而本轮中央财政承担比例进一步提升至90%

3 补贴比例：上轮对消费者的补贴比例为每件家电售价的10-13%，而本轮基础补贴比例就高达15%，一级能效产品更是高达20%（当前市面上空调、冰箱、洗衣机一级能效产品占比分别达到77%、85%、78%），考虑电费涨价预期、叠加上轮家电下乡产品进入密集更新换代周期，高达20%的补贴比例将强有力的促进家电动销增长

那么从上轮家电的以旧换新政策效果来看：上轮家电下乡及以旧换新期间合计补贴接近1500亿元，空调、冰箱、洗衣机四年间内销量分别从2965、2608、2382万台升至5716、5567、3481万台，四年间销量复合增速分别为+18%、+21%、+10%，城镇百户保有量分别由100、95、94台提升至127、98、98台（当前为164、101、100台），农村百户保有量分别由10、30、49台升至25、67、67台（当前为92、104、97台），当前时点家电的高保有量特征则决定了现阶段居民消费以更新需求为主。

2024年9月23日，国家发改委召开新闻发布会，介绍“两新政策”（大规模设备更新和消费品以旧换新）总体进展成效有关情况，其中：家电以旧换新资金已在8月底前全部下达地方，同时按照发改环资1104号文发布家电以旧换新实施细则，明确各地简化补贴审核流程、加大政策宣传，采取支付立减等方式，尽快让真金白银的优惠直达消费者，各省级商务主管部门、发展改革部门、财政部门应于2025年2月10日前将家电以旧换新补贴资金发放情况报送商务部、国家发改委及财政部。

本次发改委新闻发布会上表示，从2024年8月26日至2024年9月21日，京东平台冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑等家电产品销售额分别同比增长128.8%、86.3%、130.6%、240.5%、52.2%，政策拉动效果非常明显，2024年9月1日至2024年9月21日，苏宁易购全国经营门店客流量提升一倍，电脑、空调销售额分别实现了近300%、100%的快速增长。以上数据能够非常直观地反映出家电以旧换新政策的显著拉动效应。

本次以旧换新政策，也更利于线下门店布局齐全、一级能效产品占比更高的一线龙头品牌获取更多市场份额，且中高端产品享受的补贴金额相对更多，也更利于行业整体产品结构向上升级。

综上，作为长期护城河深厚的家电行业，今年以来体现出更为出众的经营韧性，投资价值逐步凸显，而具备更强品牌、渠道管理能力的优秀家电企业，将更能抓住本轮份额提升的机遇。

（作者项韬为太平基金研究部研究员）

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