海王生物：财务结构逐步好转 经营业务固本培元｜业绩有得秀

10月30日盘后，公司发布2024年三季报，公司实现总营业收入245.53亿元，同比减少14.27%；利润总额达到2.69亿元，同比减少21.37%；实现归母净利润0.46亿元，同比减少47.77%。虽然经营数据尚未转正，但是公司已摆脱至暗时刻。

针对医药行业的政策调整和受困于地方财政问题的公立医疗支付难，公司继续坚持积极处置，战略性放弃了部分低效、低毛利率业务，并对个别运营低效的子公司进行了清算，提高自身的资金使用效率。

而医药商业作为一个资金密集型的行业，公司管理层高度重视现金管理，提出的“严控费用开支、加强超期清收、增加毛利总额、优化资金回报”的经营方针，正在逐步优化公司财务结构，应收账款和短期借款的规模，也得到了有效控制。

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去芜存菁

积极进行业务调整

海王生物成立三十余年来，一直深耕医药行业。在1998年登陆资本市场后，在资本助力下，加大行业拓展整合。目前已经构建起集医药研发、医药制造、医药商业流通于一体的“研－产－销”完整产业链，为国内实力雄厚的综合性大型医药企业。

公司的业务聚焦于药品与医疗器械业务，2024年半年报，二者的业务占比分别为64%和32%，最近五年也均维持在95%以上。

随着医药卫生体制改革，促使医药流通行业集中度不断提升，行业内玩家为了应对挑战，也都积极进行产业扩张，跑马圈地。海王生物在2016年至2018年公司加快了收购兼并和资源整合的力度，通过外延式并购发展，子公司数量不断增加，这也促进了公司的营收规模跨越式增长，并于2019年首次突破400亿关口。

公司的扩张，无法避免的也造成了商誉的积累。面对当前的环境，海王生物决定甩掉历史包袱，针对回款时间过长，难度较大的区域，也不抱残守缺，不再唯规模论，积极清退低效益区域的经营，回笼现金流，转而投向更高产值的方向。2023年公司计提了约8.75亿元的商誉减值准备，公司财务结构逐步优化。

在发展战略规划上，公司也重新梳理了思路，锚定了重点方向。

首先是将商业模式定位为具有区域特色的商业模式。目前在公司商业体系中，区域集团子公司山东集团和河南集团规模最大、特色最鲜明。未来，公司将保持这些优势地区的业务体量，维持现有的存量业务规模，并在此基础上进行其他的转型探索。

在转型探索上，公司未来将加大内部体系的协同效应。一方面公司计划承担海王体系部分采购业务的配送；另一方面公司利用整体海王体系资源，发挥公司工业体系和商贸体系联动优势，积极参加国家集采到期品种在各区域的联盟带量采购，抢占市场，带动其他产品销售，从而提升医药工业板块在公司整体业务中的占比和效益。

其次，提高现有工业品种在整个海王体系的占比也是公司未来三年重点着力之处。未来公司将通过品牌化建设、打造特色化药、整合优势化普药以及扩大医疗器械的代理纯销业务规模等方面，推动公司医药工业板块的发展。同时，利用整体海王体系资源，加大公司医药工业产品的市场份额，提高毛利率。

海王生物下属子公司海王金象中药拥有片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、酊剂等十几个剂型上百个品种。而近几年受国家中药利好政策影响，中医药产业是一个新的发展方向，公司也在打造中药领域，致力于打造独家、类独家的品种。

目前，海王金象中药有二十多个独家、类独家品种，公司将借助其在区域性市场的较高影响力，将中药品种从区域性市场推向全国市场，以实现更广泛的市场覆盖和品牌影响力。

最后，医疗器械业务也是公司的一大发力点，公司目前器械业务约百亿规模。公司将扩大器械代理纯销业务规模，致力于从市场代理商向拥有外资品牌代理权的企业转型，通过引进外资品牌的先进技术和优质产品，进一步提升公司的器械业务水平和市场竞争力。

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资金难题有望解决

内外结合双管齐下

医药流通公司主要从事药品和器械的分销业务。依托其覆盖全国的分销和配送网络，医药流通公司为上游的药品、器械耗材等产品制造商，及下游的医院、零售药房、基层医疗机构等客户提供分销、配送和其他增值服务。

虽然行业受到政策调整的影响，但受益于医药较强的刚性消费属性，流通市场增速较为稳定，呈现出弱周期性特点，2017—2022年的复合增长率也达到了6.6%。根据中国商务部统计，2022年全国医药商品市场规模达到27,516亿人民币，其中，药品批发市场规模21,526亿人民币，医药零售市场规模5,990亿人民币。而2023年，医药商业零售规模已经逼近3万亿，对医院体系的销售规模占到了半壁江山。

国内人口结构的变化，也为医药流通市场的增长提供了稳定的市场环境。随着中国老龄化程度加深和对医疗保健重视程度的不断提升，医药流通市场有望随全国卫生支出规模的扩大而同向增长。

虽然行业有规模大、波动小、成长性好、确定性高等诸多优点，但是也有非常显著的挑战。亦如前文所提，这是一个典型的资金密集型的产业，企业的扩张需要资金量的推动，企业的经营要格外重视现金流的管理，资金的成本也会侵蚀企业的利润。

以海王生物为例，公司需要背负庞大的应收账款和为了解决自身现金流而向金融体系融资。这样就导致公司一方面要对于应收项目进行信用管理，并慎重进行信用计提；另一方面，高昂的融资利息导致了利润表现不佳，压低了市场对于公司的预期。

但这不仅仅是海王生物的问题，而是全行业都要面临的共性挑战，好在事情也逐步迎来了转机。

公司的下游主要是各地的公立医院，虽然账期较长，但信用等级较高，一般不会出现欠钱不还的极端情况。而过去几年，因为抗击疫情，地方医疗体系维持了大额开支，现金水平明显下降。地方财政体系，也因为房地产持续性深度调整，感受到了非常大的压力。

针对当前的情况，中央政府正在制定化债方案，对于地方财政体系进行纾困。政府高层也关注到了对于企业经营的债务拖欠，10月18日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。

另外，央行也在引导银行逐步降低LPR，银行息差也在逐步收窄，金融体系向实体转让利益将显著惠及利息负担较重的产业。

从公司自身出发，海王生物在积极利用现有资金的基础上，也在逐步降低资金成本。随着经营情况好转，银行授信改善，公司也有望获得更廉价的长期贷款，进一步改善公司的财务指标。在近期公告中，海王生物也披露正在积极引入的国资，目前相关事宜正在进行。

国有资本的销售渠道和客户资源将为公司提供强有力的支持，促进市场覆盖率的提升，进而带动销售收入与市场份额的双重增长，增强公司的核心竞争力和盈利能力。在资金层面，引入国有资本将为公司注入资金支持，有效地解决公司资金压力，降低资产负债率，为公司的稳健发展提供坚实的资金保障。

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