鑫元基金：9月美国劳动力市场保持韧性，海外资产大幅调整风险可控

（来源：鑫元基金）

【9月非农整体情况】 9月美国新增非农大超预期，且失业率有所回落。美国劳工部上周五（10月4日）发布数据显示，美国9月季调后非农就业人口新增25.4万人，显著强于预期（+15万人）。此外，8月数据由新增14.2万人上修至15.9万人，7月和8月新增就业人数合计较修正前增加7.2万人。9月失业率较前值回落0.1个百分点至4.1%，低于一致预期（4.2%）；9月劳动参与率62.7%，持平于前值和预期。薪资增速方面，美国9月非农时薪环比+0.4%，高于预期（+0.3%），低于前值（+0.5%）。

【非农数据分项】从分项看，9月新增非农主要贡献项目集中于教育医疗、休闲餐饮等服务业。此外，政府部门也贡献了较多的新增就业。具体看，私人部门中，商品部门新增就业2.1万人，较8月多增1.6万人，主要受到制造业（-0.7万人，前值-2.7万人）提振。服务业新增就业20.2万人，大幅高于前一个月（+10.9万人）。其中休闲酒店（+7.8万人，前值+5.3万人）、医疗保健（+8.1万人，前值+6.0万人）和专业和商业服务服务（+1.7万人，前值-0.4万人）增加较多。此外，政府部门新增就业3.1万人，虽低于前值（+4.5万人），但绝对数量仍较为可观。

【劳动参与率、劳动力供需缺口与薪资】美国劳工供给维持改善趋势；但劳务供需缺口扩大，非农时薪增速超预期。9月劳动参与率持平于前值（62.7%），劳动参与率仍低于疫情前（2020年2月）；季节调整后的劳动力供给达1.69亿人，较疫情前趋势线尚有256万缺口，但缺口较前期收敛3万人，劳务供给保持修复态势。供需缺口方面，9月劳务供需缺口（就业总人数+职位空缺数-劳动力人口）由59.6万反弹至120.5万。薪资增速回升，非农时薪环比+0.4%，高于预期（+0.3%），且前值由+0.4%上修至+0.5%。

【市场反应】数据公布后，市场交易美国经济软着陆及降息预期回撤。非农盘前，交易员预期美联储11月降息33.1bps/1.32次，全年剩余降息66.3bps/2.65次。截至北京时间22：00，期货市场定价11月降息26.6bp/1.06次。全年剩余降息57.8bps/2.31次，降息预期较盘前回撤。10年美债利率上升7bp至3.95%，2年美债利率上升12bp至3.86%；美元指数上行0.6%至102.5。此外，标普500、纳斯达克股指双双高开。

【美国劳工市场展望与资本市场观点】9月非农数据显著超预期，暂时减轻美国经济衰退疑虑。资本市场方面，美国大选、地缘政治层面均有较大的不确定性，预计海外风险资产短期维持震荡偏弱走势。近期美国经济数据喜忧参半，制造业偏弱，但服务业支撑经济保持韧性。9月ISM制造业指数连续第6个月萎缩，但受到订单激增和商业活动增强推动，ISM服务业指数54.9，创去年2月以来最高；此外，8月职位空缺804万人，高于市场预期（767.3万人），9月非农数据进一步佐证美国经济韧性。考虑到9月联储降息50bp，叠加美国港口工人罢工闪电结束，美国经济软着陆态势有望继续强化，美国经济短期不至于陷入衰退，对美股为代表的海外风险资产有所支撑。但就10月而言，美国大选、地缘政治层面均有较大的不确定性。美债方面，近期ISM服务业、非农就业等数据均指向美国经济软着陆，且当前的点位对联储未来降息幅度计入较为充分，长端收益率继续下行空间可能有限，但美国处于降息周期，美债在首次降息后三个月左右仍处于顺风状态。美股方面， 10月美股季节性仍然不强，临近大选不确定性较强，且近期中东冲突显著升温，伊朗于近期对以色列进行导弹袭击，而以色列加强了对黎巴嫩等地的攻势。美股预计维持震荡偏弱走势，需要密切关注中东冲突对海外风险偏好的压制。中国资产方面，近期一揽子刺激政策对A股提振明显，海外投资者对中国权益资产热情高涨，9月24日国新办新闻发布会，以及9月26日政治局会议表明政策立场已经转向，未来关注点在于财政刺激政策的规模、持续性和投向。海外投资者系统性扩大对中国权益市场的持仓比例的条件，除了考虑中国本身的刺激政策规模和基本面修复情况，还需要以美股为代表的海外风险资产发生大幅度回调，或日元套息交易大规模突然瓦解。因此，美国经济软着陆前景和日央行对未来政策利率路径的立场至关重要。

表1：美国非农就业以及时薪分项数据

数据来源：Wind，鑫元基金

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