鹏华固收8月"解忧帖":债市风险整体可控,中长期仍具备较好配置价值

近期，国内债市短期调整引起了市场诸多关注。在监管举措、资产荒、恐慌情绪等多重因素影响之下，短期波动明显加大，8月8日，债市再次出现调整，长期限品种回调较明显。事实上，此前央行已多次提醒投资者关注相关风险。债市后市怎么看？又该如何应对？鹏华基金固收团队在8月最新观点中表示，综合来看，当前债市逻辑或尚未发生变化，但阶段性波动预计加大，兼顾久期策略的同时，逐步调整组合结构，以此应对市场可能的波动。

债市风险整体可控

依然处于有利环境中

影响债市走势的因素有很多，主要有基本面、政策面、资金面以及情绪面。在鹏华固收投资专家看来，内需趋势性修复仍需耐心，融资需求底部持稳背景下，国内流动性平稳偏松格局未变，资产荒现象可能延续，债券市场风险整体可控，依然处在有利环境中。

鹏华基金债券投资一部总经理、基金经理祝松表示，宏观经济方面，二季度以来经济环比走弱，尽管地产政策有所放松，但地产市场尚未企稳。除地产外，消费也呈现趋弱迹象，在此背景下，7月底政治局会议强调加大逆周期政策力度，预计下半年稳增长政策有所加强，不排除财政政策进一步加码。货币政策方面，央行7月份意外降息，三季度再次降息概率不大，但四季度仍有降息可能。

鹏华基金多元资产投资部副总经理、基金经理方昶指出，上半年，国内宏观经济沿高质量发展主线，进一步深化转型升级。宏观经济方面，出口和高端制造等领域呈现诸多亮点，但也要看到，内需尤其是传统经济方向，需求仍有提升空间。二季度数据方面，受基数效应和出口偏强影响，整体呈现韧性，但7月以来海外衰退压力有所加大，发达国家央行降息节奏有所提前。在此背景下，7月政治局会议提出宏观政策要持续用力、更加给力，下半年逆周期政策有望持续加码。考虑到内需趋势性修复仍需耐心，融资需求底部持稳背景下，国内流动性平稳偏松格局未变，债券市场风险整体可控。

鹏华基金现金投资部总监助理、基金经理王康佳指出，上半年GDP同比增长5%，6月通胀信贷数据基本符合预期，地产成交量边际有所走弱，经济基本面延续温和复苏态势。央行在税期及跨月均大量投放资金维护资金面稳定，并在7月底先后下调omo利率10BP、MLF利率20BP，资金面预计保持稳定偏松。7月以来，理财规模增长超万亿，配置压力较大，合意资产仍然较稀缺，大行股份制银行降低存款利率可能进一步促进金融脱媒，资产荒现象可能延续，债券市场整体依然处在有利环境中。

债市短期波动预计加大

中长期仍具较好配置价值

展望债市走势，鹏华固收投资专家认为，多重因素影响之下，债市短期波动或将加大，中长期判断仍具备较好配置价值。放眼过去多年，国内债市经历多轮牛熊周期，呈现出“熊短牛长”的特点。即使出现短期调整，也为投资者提供了以相对较低的成本买入优质资产的机会。

祝松表示，债券方面，央行降息后，此前受管制的长端利率合理性有所增强，但市场进一步做多债券，利率继续向新的合理区间下沿运行。此外，由于短端利率超前反应，降息后债券与资金利率仍然倒挂，制约了短端利率下行。总体而言，短期内债券收益率安全边际不高，需警惕后期供给增加带来的资金波动，中长期判断债券市场仍然具备较好配置价值。

鹏华基金债券投资一部总经理助理、基金经理邓明明认为，8月债券市场波动性预计加大，但牛市方向可能不变。资金面内生性宽松随着8、9月经济阶段性旺季到来可能有所收敛，但央行在7月一系列降息和公开市场操作表明货币政策仍是支持性的，流动性大概率仍是合理充裕的状态，暂未看到债市反转风险。经过6、7两月的上涨，机构的久期和杠杆进一步上升，交易结构较为拥挤，市场整体脆弱性增加，不排除因为阶段性利空导致市场波动性加大。

谈及权益市场表现，方昶表示，近期受海外衰退压力加大、市场风险偏好下降等因素影响，权益市场波动有所加大。但从中期视角来看，扩内需、促消费等稳增长政策仍在途中，叠加目前权益市场处在估值底部，市场或处在左侧逐步蓄势和孕育动能阶段，静待企业盈利逐渐企稳修复。

王康佳表示，展望8月，在基本面和流动性相对有利环境下，债券市场转向可能性较小，但当前债券收益率对降息定价已经基本完成，绝对收益率水平及利差均偏低，继续下行空间有限，债券市场可能保持震荡走势。

兼顾久期策略同时

逐步调整组合结构

面对后市复杂的投资环境，鹏华固收投资专家如何制定策略，来应对债市的风云变幻呢？

方昶指出，中期视角，考虑到经济深度转型步伐未变，新发展模式下，经济新动能对于融资需求的结构性特征明显，信用类资产供需格局整体仍有支撑，组合操作上继续保持稳健，关注中短端资产配置机会。权益方面，考虑到无风险利率中枢震荡下行，国内经济转型升级方向明确，后续将继续关注红利资产和科技创新领域结构性机会。

在邓明明看来，当前债券各项利差均偏低，久期策略成为组合获利的主要策略，一旦进入去杠杆阶段，市场很容易形成反噬，出现短期的流动性挤兑。因此，在兼顾久期策略同时，也要逐步调整组合结构，以此应对市场可能的波动。

王康佳认为，票息策略相对占优，关注可能的宽信用政策以及政府债发行提速对债券市场的影响。

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