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资产表现
过去一个月，各大类资产表现如下：
股市：全球各市场股指分化；美欧股市上涨，中港日股市下跌，市场恐慌指数显著上升。A股沪深300指数下跌0.6%，上证指数下跌1.0%；港股恒生指数下跌2.1%，恒生科技指数下跌1.1%，恒生中国企业指数下跌7.7%；美股上涨，标普500上涨1.1%，纳指下跌0.8%，道指上涨4.4%；日经225指数下跌1.2%；欧股上涨，欧元区斯托克50指数下跌0.4%，但是英法德意国家股市都上涨。
债市：随着降息临近，各个久期的美债收益率都有下行。10Y美债收益率下降37bp至4.03%，5Y美债下行46BP至3.91%，2Y美债收益率下行50BP至4.26%。中国10年期国债收益率下行6BP至2.15%。
汇率：美元指数下跌1.7%到104.1，人民币汇率小幅上涨。美元兑在岸人民币小幅下跌0.6%到7.23，兑离岸人民币小幅下跌1%到7.23；欧元兑美元上涨1.1%到1.08；日本央行结束零利率时代，美元兑日元汇率下跌6.8%，到150。
大宗：黄金上涨，单月涨幅3.7%，NYMEX油价下跌2.8%。
表：全球资产表现（20240630-20240731）
数据来源：BLOOMBERG，大成基金分行业看，过去一个月全球各个行业指数出现分化，MSCI ACWI整体涨幅为1.8%，除了信息技术和电信服务，其他行业均上涨，涨幅最大的行业为房地产，涨幅达到9.3%，公用事业，金融行业涨幅也在5%以上。
分地区来看，新兴市场指数和发达国家指数上涨，涨幅分别为0.4%，1.8%。MSCI中国指数则下跌1.2%。MSCI中国各板块中，能源，地产，公用行业下跌最多，跌幅分别达到7.0%，-6.4%，5.1%。仅有医药马金融，可选消费行业指数上涨。
表：行业指数表现（20240630-20240731）
数据来源：BLOOMBERG，大成基金2
资金监测
海外资金继续流出A 股和港股，不过主动外资流出放缓。北向资金继续流出，南向资金流入港股放缓。全球股票与债券市场维持流入，但货币市场转为流出，美股流入放缓，发达欧洲流出加速，日本市场继续流出，主动外资加速流入印度。
中国市场
海外资金：EPFR 显示主动外资流出港股有所放缓
截至本周三（7 月 18 日-7 月 24 日），A 股主动外资流出 1.9 亿美元（vs. 上周流出 2.5 亿美元），被动资金流出 3.0 亿美元（vs. 上周流出 2.6 亿美元）；与此同时，港股和 ADR 海外资金整体流出 4.7 亿美元（vs. 上周流出 5.5 亿美元），其中主动资金流出 2.7 亿美元（vs. 上周流出 4.3 亿美元），被动资金流出 2.0 亿美元。
互联互通资金：北向流出放缓，能源/原材料持股市值下滑最大。南向流入放缓，内地银行增幅居前。
本周（7月22日-7月26日）北向资金5个交易日整体流出规模达114.2亿人民币，日均流出22.8亿元（vs.此前一周日均流出38.6亿元）。
分行业看，几乎所有主要行业持股市值均有所下滑，不过非银金融与银行等板块下滑幅度相对较低，而能源/原材料、食品饮料与科技硬件板块持股市值下跌最多。
个股方面，本周北向资金对紫金矿业、惠泰医疗以及江淮汽车等标的增持较多，但减持贵州茅台、宁德时代与长江电力等标的。南向总计流入78.2亿港币，日均流入15.6亿港币（vs.上周日均流入38.4亿港币）。
行业层面，内地银行板块持股市值上涨，能源/原材料、汽车等板块持股市值下跌最多。
个股方面，南向资金对腾讯控股、中石化和建设银行等标的增持较多，但减持美团-W、中石油以及汇丰控股等标的。
全球市场：股流入放缓，发达欧洲、日股流出加速，新兴流出放缓
美股流入放缓，发达欧洲、新兴市场流出加速，日本转为流出。主动外资上看，美股本周流入放缓至2.3亿美元（vs.上周流入14.2亿美元），发达欧洲流出加速至16.2亿美元（vs.上周流出9.1亿美元），日本股市流出加速至4.2亿美元（vs.上周流出1.5亿美元），新兴市场流出放缓至2.7亿美元（vs.上周流出11.5亿美元）。资产方面，全球股票、债券流入规模缩小，货币市场转为流出。
截至6月30日，主动基金对中国配置比例低于基准约0.2%。自2022年以来，全球主动基金对中国、印度从超配转向低配，韩国仍维持超配，日本低配有所下降。自2022年1月起至今，中国配置比例下降较多（-0.2%），而英国（+1.5%）、法国（+0.4%）、日本（+0.3%）获得增配幅度最大。
地区类型上看，管理人来自欧洲的基金为整体流出主力；板块层面看，海外资金对中国医疗保健、消费、半导体及硬件、资本品超配，对互联网、金融及房地产低配。
3
中国
数据跟踪
中国经济增长不及预期，Q2实际GDP增速4.7%，低于彭博一致预期0.4%。
工业生产方面，7份制造业PMI为49.4，稍低于市场预期，仍在荣枯线以下。6月份工业产值同比增长5.3%，工业利润同比增长3.4%，增速有所下降。
投资方面，城镇固定资产投资同比增长3.9%，其中基建投资同比增长5.4%，地产投资同比下降9.5%,基建投资增速减慢、地产投资持续恶化，投资方面整体走弱。
消费方面，零售销售同比2%，大幅低于市场预期，整体消费复苏显著恶化。
房地产方面，70城市新建商品住宅价格指数环比下跌0.5%，单月跌幅稍有收窄，新房销售额累计下降25%,新房销售均未能企稳。
6月CPI同比增长0.2%，PPI-0.8%。7月份M2供应同比增长6.2%，同比增速下降，低于市场预期。
表：中国宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金4
美国
数据跟踪
美国经济韧性仍强。通胀方面，美国6月CPI为3.0%，PCE2.5%，CPI小幅低于市场预期0.1%。美国6月份非农就业20.6万人，高于市场预期的19万人，就业市场热度持续，联储议息会议7月不会降息，但是9月降息概率持续提高。
工业生产方面，7月份美国制造业PMI为49.5，符合市场预期，工业订单同比减少0.5%，生产转弱。
消费方面，6月社零同比上升2.3%，增速较上个月下降，7月密歇根大学消费者信心指数66.4，也相较上月有所下降。市场同时关注美国大选，拜登退选后，当前民调显示特朗普在全国民调中平均领先哈里斯1.7个百分点，过去一个月美股市场在降息交易和Trump交易的博弈中震荡。
表：美国宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金5
欧元区
数据跟踪
欧元区经济缓慢复苏。
物价方面，7月份欧元区CPI同比2.6%,较上个月小幅升高0.1%。
就业方面，6月份欧元区失业率6.4%，维持稳定。工业生产方面，7月份Markit欧元区制造业PMI至45.6，较上个月有所回落，持续低于荣枯线。
消费方面，5月份欧元区零售销售同比0.3%，消费略有复苏，5月消费者信心指数-14.0，持续回升。
货币政策方面，欧元区央行率维持稳定，欧央行主要再融资利率维持在4.25%。
表：欧元区宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金6
日本
数据跟踪
日本经济复苏受阻。
工业生产方面，6月份日本工业产值同比-7.3%，大幅低于市场预期。7月份Markit制造业PMI为49.1，回到荣枯线以下。
消费方面，4月社零同比增长3.7%，连续四个月增速提高，消费持续恢复状态。
外贸方面，出口同比增长5.4%，进口同比增速上升为3.2%，受日元贬值影响出口高增而进口数据转弱。
物价方面，6月份东京CPI为1.1%，符合市场预期。2月份末日本央行取消YCC，日本央行隔夜担保拆借利率维持为正值0.079%。日元汇率上涨，美元兑日元汇率上升到到上升到150。
表：日本宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金7
未来一个月重点关注
数据来源：WIND，大成基金8
宏观
对美国大选和三中全会的理解：
1）远离美国大选和一系列事件带来的不确定性可能引发市场的避险情绪（risk off），当不确定性存在时，市场通常会选择降低仓位。
2）对可预期的宏观变量，市场会尽量提前交易，交易逻辑会提前发生变化。例如，尽管上半年出口链表现强劲，但大家会考虑是否补库已经接近尾声，对上半年出口的高景气度难以线性外推；比如降息，需要观察两党“横扫”或split的不同情形对市场的表现。此外还需需要关注总统大选周期，历史上大选第三年股市会表现较好，第一年表现一般等。
3）就中国经济而言，在美国选举前出台强刺激政策的可能性不大。
我们一方面在等待美联储的降息（大概率9月份），另一方面要关注美国选举和后续政策变化。这使得中国的经济政策在一定程度上处于被动状态，需要跟随美国的政策调整。
三中全会关注长期救穷，而不是短期救急。今年年初市场预期较弱，但现实表现处于中等水平（强于年初悲观预期），支持了1月底至5月中下旬的反弹。但是反弹幅度并不高，当前市场估值尚未过高，但由于全球市场处于避险状态，因此市场仍然会呈现较宽幅波动的局面，并大概率会维持一段时间：在市场跌至低位时可能会出现机会，但在市场上涨后增量资金动力不足。
在投资主题方面，仍需关注低估值标的。
美债：
特朗普对美债的影响：特朗普的政策对美国国债的影响偏中性。回顾他上一任期当选以后，市场出现了特朗普交易，即强美股、高利率和强美元，然而实际情况是，除了美股高歌猛进外，债市先升后降，美元走弱。所以当前市场的预期差会被压缩，大类资产中美股的确定性更强，而债市则保持中性。特朗普宽财政宽货币，都有推升通胀的属性，但是特朗普上一任期美国的CPI相对稳定。在宽松货币政策下，尽管特朗普上台初期美债收益率迅速上行，但美联储降息后，美债收益率回落，债市走势和联储政策相关度更高一些。
特朗普这次强调其经济学理念，即低利率和低税收，并通过关税促使投资回流美国。如果这些政策兑现，特朗普的政策将与美联储一致。特朗普的三大主张：加关税、减所得税和反对移民的政策都是助长通胀的，但如果美联储在9月降息，将对特朗普的政策产生一定制约。特朗普遇刺后，10年期美债收益率自13日后略微反弹，2年期则下滑至更低点位，债市更关注经济数据本身。
在境内债市方面，前天央行在进行降息，今天又调降了MLF。前天的降息对汇率影响较大，但今天的调整并未导致显著贬值。央行除了外汇的限制外，几乎没有动力显著提高利率中枢，对长端利率的预警更多反映其政策约束。因此，如果美元指数的压力逐步释放，央行可能从维持宽松转向进一步降低利率。由此，境内债市风险较小，收益率下行可期。
近期边际变化
Q2国内GDP不及预期，6月国内经济复苏仍然乏力
Q2国内宏观经济数据不及预期。2024Q2国内GDP增速为4.7%，大幅低于预期的5.1%，前值5.3%；Q2的GDP平减指数为-0.7%，前值-1.1%，虽然有所收窄，但仍处于通缩之中。三驾马车看，出口>投资>消费。
6月工业增加值同比+5.3%，好于预期的5%，前值5.6%，主要受出口带动。
6月固投同比+3.9%，符合预期，前值4%。其中地产投资有所企稳，土地市场、地产销售、房企资金等都有一定程度的改善；制造业投资和基建投资相对平稳，制造业由出口支撑，基建主要受限于资金到位问题。
6月社零同比+2%，明显低于预期的4%，前值3.7%。分类看，同比下滑较多的是可选消费的化妆品、地产链的家电和建材、办公用品和汽车等。
6月出口同比+8.6%，好于预期的7.4%，前值7.6%，有一定抢出口的影响。对美国出口改善，对日本、欧盟出口同比由负转正，对东南亚出口增速有所放缓，但仍在高位。出口产品增速较快的仍是机电产品、汽车、船舶、家电等。
6月进口同比-2.3%，大幅低于预期的4.2%，前值1.8%，反映国内需求疲弱。
图：2024-6国内宏观经济指标表现
数据来源：wind，大成基金，2024-76月CPI同比+0.2%，前值0.3%，低于预期0.4%；CPI环比-0.2%，前值-0.1%。
食品项中，猪肉环比+11%，超季节性上涨，同比+18%，猪周期仍在上行期；天气好转，供应周期较短的鲜菜、鲜果超季节性下跌，分别环比-7.5%、-3.8%；酒类环比-1.1%，持续下跌。
非食品项中，普遍下跌，交通项受油价下滑影响成最大拖累项；家具、旅游环比下跌。
PPI同比-0.8%，前值-1.4%，符合预期-0.8%；PPI环比-0.2%，前值0.2%。
上游价格表现好于中下游，中下游仍有产能过剩压力，无法传导价格。
环比上涨的主要是有色和煤炭，水泥环比转涨主要是企业协同减产涨价，环比下跌的主要是黑色、油气、电热燃气和汽车，汽车在打价格战。
美国经济有走弱迹象
6月美国通胀不及预期。6月美国CPI同比+3%，低于预期的3.1%，前值3.3%；CPI环比-0.1%，低于预期的0.1%，前值0%。
核心CPI同比+3.3%，低于预期的3.4%，前值3.4%；核心CPI环比+0.1%，低于预期的0.2%，前值0.2%。
能源商品环比-3.7%，连续两个月回落，主要是油价下滑。核心商品连续4个月通缩，二手车环比转跌-1.5%。租金环比从0.4%降至0.3%，根据房价对房租的领先性，租金可能在9月触底，在Q4小幅反弹。服务项的机票、酒店分别环比-5%、-2%。
6月美国非农就业超预期，但前值大幅下调，失业率走高。6月美国新增非农就业20.6w人，预期19w人，新增主要来自政府和教育健康行业。5月数据从27.2w人下修到21.8w人，下修主要受政府和休闲酒店影响。就业的非农口径和家庭口径再度分化。
失业率4.1%，预期4%，前值4%。
劳动参与率62.6%，符合预期，前值62.5%。
时薪环比0.3%，符合预期，前值0.4%。同比+3.9%，符合预期，前值4.1%。
9月降息概率的概率已经提升到92%，年内预期降息3次，降息预期已经打得比较满。
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