机构研究周报：重视高股息风格回归，美联储2季度难降息（4.1-4.5）

【摘要】招商证券：美联储2季度几无降息可能；国投瑞银：看好稳健低波红利资产；中海基金：大环境对债市仍相对有利。

一、宏观经济

1. 山西证券评3月PMI：经济喜中参忧

山西证券表示，3月制造业PMI为50.8%（前值49.1%），延续了1-2月的改善；制造业供需均改善，需求改善幅度大于供给。不过，3月出厂价格指数47.4%（前值48.1%），生产和产成品库存总体偏高使得经济短期改善尚未反应到价格中。主要原材料购进价格指数为50.5%（前值50.1%），主要驱动因素是受国际供需关系影响的原油、铜等的涨价。3月出厂与购进价差为-3.1%（前值-2.0%），对中下游企业利润恢复不利。

2. 招商证券：美联储2季度几无降息可能

招商证券张静静指出，下半年美国通胀回升概率不低：1）近期能源价格持续回升，能源分项对美通胀将由去年的负贡献转为正贡献；2）主动补库存之下，美国相关行业用工需求增加带来时薪粘性；3）去年中重拾升势的房价将在今年晚期推升房租。进而，只要就业存在韧性，大选前降息的概率就不高。事实上，不降息不仅能向选民传递美国政府压低通胀的决心，也能令美股保持虹吸效应。

3. 国信证券：持续关注黄金投资机会

国信证券认为，在全球降息潮和地缘政治影响下，黄金价格一路上涨，在安全资产的属性和全球央行购买下有望延续。在2024年前两个月国内表现为主动补库的征兆，后续持续性有待观望。美国目前正处于主动去库阶段，股市和黄金上涨概率较大。

二、权益市场

1. 海通证券：中期维度看白马或渐成股市主线

海通政策策略分析师荀玉根等表示，年初来A股V型走势，2月5日以来行情是底部第一波反弹，后续观察基本面验证情况，二季度或将震荡蓄势。随着政策加码推动基本面改善、若美联储降息加速外资回流，中期维度看白马或渐成股市主线。白马中重视持续性更好的白马成长，如科技制造中的电子、数字基建、AI应用，以及医药。

2. 国投瑞银：看好稳健低波红利资产

国投瑞银基金杨枫称，看好三类资产。一是稳健低波红利资产，从绝对收益角度看，这类资产的上限和下限都相对清晰，可以择优当底仓配置或做一些波段；二是与经济相关性较高的资产（偏顺周期的资产），未来可能有一定的超跌反弹机会；三是新兴产业类资产，需要择机挖掘机会，整体上不会放太大权重。另外，对于与基本面关系不大的主题投资会进行一定程度的规避。

3. 博时基金：重视高股息风格回归

博时基金认为，四月份进入财报验证期，考虑到业绩改善可持续的方向相对稀缺，分红比例提升迎来集中验证期叠加红利交易结构的改善，复苏预期下重视高股息风格的回归。此外，超配中周期位置逐步改善、短周期景气抬升的制造板块，将基本面支撑不足、交易结构压力偏大的科技板块恢复至标配。具体行业上，4月推荐有色、煤炭、机械设备、电力设备、医药、通信、银行。

三、固收市场

1. 中海基金：大环境对债市仍相对有利

中海基金王影峰表示，潜在经济增速下行和货币宽松有空间的大环境对债市仍相对有利，但由于经济存在底线思维、政策托底意图也较为明确，因此利率走势也难以一帆风顺，我们判断2024年债市或呈现利率中枢小幅下行、整体宽幅震荡的走势。明年债市要注意的还是预期差，在市场走向一致乐观或者悲观之际需要多一份思考。

2. 国投瑞银：票息资产或是稀缺资产

国投瑞银基金杨枫称，债券近两年的波动率并不是特别大，特别是长端利率反映出市场对于中长期的名义经济增速预期比较一致，从中长期角度来看，票息资产可能是一个较为稀缺的资产。在品种选择方面，看好金融债包括商业银行的二永债主要作为配置品种。

3. 广发证券：4月利率或仍向下，把握回调机会

广发证券刘郁等认为，4月初期的债市可能与3月仍然存在一定的相似性，多空情绪交织会使长端利率处于波动的状态，波段机会虽有但仍然难以把控。不过，当前市场对于"5月偏空"的一致预期较强，超预期的3月PMI数据也使得债市在4月1日走出一轮回调行情， 如果4月前期债市过度定价"5月风险"，如10年国债回到2.40%，30年国债回到2.55%，均是择机配置的机会。

四、行业研究

1. 西南证券：减肥药和AI医疗仍有主题投资机会

西南证券杜向阳表示，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。1）创新+出海仍是我们延续看好的思路。2）医疗反腐后，关注院内医疗刚性需求。3）关注"低估值+业绩反转"个股。此外，我们判断，今年减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。

2. 国联证券：ChatGPT无门槛使用，或颠覆搜索引擎

国联证券黄楷表示，搜索引擎市场经过多年发展，已进入缓速增长期。随着OpenAI开放免用户注册版本，以及众多搜索引擎公司、大模型创业公司将大语言模型与搜索引擎相结合提升搜索能力，大模型赋能搜索有望成为互联网流量入口，重塑互联网生态。建议关注AI大模型对于搜索引擎的革新。

3. 开源证券：重视低空基础设施建设的投资机会

开源证券陈宝健称，顶级设计出台，地方政策密集落地，2024有望成为低空经济落地元年顶层设计出台，重视程度持续提升。建议重视政策催化和产业加速的低空经济产业投资机遇，推荐中科星图、航天宏图等，受益标的包括莱斯信息、深城交、艾隆科技、恒拓开源、超图软件、司南导航、华测导航、四川九洲、四创电子、纵横股份、亿航智能、观典防务等。

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