调研汇总：泓德、中欧、富国基金等154家明星机构调研萤石网络！

金盘科技

重点机构：中欧基金

调研摘要：

问：关于公司数字化工厂业务，我们看到公司已经介入干式变压器、油浸式变压器、成套设备及储能等行业，从行业来看，目前客户的改造需求是不是很迫切，需求端是否出现变化拐点，目前的潜在客户包括哪些行业？

答：在全球经济正逐渐向数字化转型的时代，国家高度重视发展数字经济。我们也感受到数字制造整个行业的需求，我们通过跟一些企业沟通，包括接待过的众多到我们数字化工厂来考察的企业，明显感受到大家对于数字化制造态度的转变，感受到市场对数字制造的需求是很明显的。

公司关注的行业方面，公司是率先在公司所处行业内完成数字化转型的企业，公司数字化团队已成功实施完成包括干式变压器、成套、储能、油浸式变压器4大产品类别数字化工厂整体解决方案，并已完成5座数字化工厂的建设，到2023年公司预计将累计完成9座数字化工厂解决方案并实施落地，在其他行业上面，公司还有跟医疗器械、医药等行业进行对接和沟通。

问：未来我们应该如何去掌握毛利率的走势？

答:我们认为在传统产业上，公司产品端随着我们数字化制造能力的增强，包括我们数字化转型的逐渐成熟，逐渐迭代，实现经济效益的不断提升，不断增强公司的竞争能力。对于公司数字化整体解决方案新业务，根据未来行业的发展，基于公司现有的毛利水平我们有一个比较好的成长预期。

券商研报：

萤石网络

重点机构：

泓德基金：季雨

中欧基金：冯炉丹

高毅：王彦玮

富国基金：孙权、徐颖真、胡博、徐智翔、萧伟斌

易方达基金：蔡荣成、方鑫宸、陈广瑞、祁禾

万家基金：刘文杰

睿郡资产：陆士杰

景顺长城基金：孟禾

嘉实基金：刘晔、彭民、谢泽林、彭庆雪

调研摘要：

问：蒋总是海康创始团队成员之一，参与了海康威视的创业发展历程。从萤石网络2013、2014年在海康内部孵化，到2015年独立公司化运营，已经经历了近十年的时间。大家也一直期待海康的创新业务，以萤石为代表能有一些能力和经验的复用，发展路径上的借鉴。请蒋总聊一聊海康和萤石两段创业过程的经验、体会和心得，以及展望未来，萤石网络发展的愿景。

答：(蒋总)我是2001年年底加入海康威视的，跟着胡总创业。2013年，海康内部设立了互联网业务中心，正式启动萤石的创业过程；2015年，萤石正式开始公司化运营。这两段创业经历也确实带给我比较多的感悟。相对来讲， B端创业的过程中，整体增速还是比较快的。进入到C端业务后，确实面临了很多挑战。前期团队、业务、对市场的认知等等各方面也都是从零开始不断积累。ToB 和 ToC 的业务确实也有很大的差异，萤石从云+IoT 的角度切入，和海康政府级、企业级的系统业务走了两条不同的技术路线和业务路线。

发展到今天来看，对业务整体发展个人内心的期望可能更高一些。目前萤石已经打下了一个基础，公司去年有40多亿的收入，3个多亿的净利润，前几年的增速也确实比较高。现在智能家居和云服务形成了初步的规模。立足于当下展望未来的时候，我们也看到计算机视觉算法正在逐步走向开放式的多模态大模型，相较原来的AI技术也确实发生了很大的变化，新增的应用场景也特别多，比如安全、健康、教育、娱乐等等，应用非常场景化。

我们自己把智能家居分成了四个阶段(智能单品，智能单品系统，全屋智能系统和以人为中心的个性化智能服务)，市场上更多是以三个阶段来论述。三段论一般是从单品到单品互联到全屋智能，我们增加了一个以人为中心的场景化服务的阶段。我个人更看好的是第四阶段。个人觉得偏“软”的第四阶段才更能体现行业参与者综合竞争力以及业务的多元化。目前，第四阶段也不是说完全没有体现，只能说目前大多数的家庭更多处于第一、第二阶段，第三阶段还没有完全开始，第四阶段稍远一些，但同时也有局部在使用了。我们在发展中也会把四个阶段稍微融合一下，不完全是按照时间轴一步一步往前走，有些可能提前一点，有些可能滞后一点，来建设我们心目中的智能家居业务，以上可能是我对智能家居业务的基本思考。

云平台方面，目前已经有了一定规模，比如设备接入数和用户规模，在业内也算有了一定的基础。云模式业务和系统型业务稍有不同，云业务更偏向开放式，公有云的模式是主导的，当然也有专有云的模式。

公有云的模式在面向于C端和SSMB(特别小的B端企业)来讲，性价比较高。萤石有一定的应用、客户、设备基础，未来可能把场景再建设起来，把 AI再融合进去。

萤石从2013年到2022年，正好是10年时间，从2023年开始正好是第2个十年。 第一个十年回头来看，经历了很多挑战，变化也比较大。展望第二个十年，相信会好一些，毕竟最艰难的时候已经过去了。现在我们面临的问题是如何能够把业务格局做的更大，更丰富。现在来看，AI技术的发展时机还是不错的，有助于萤石把公有云的模式继续做大，从算力、算法、数据、应用等多个方面融合起来，我们相信，公有云开放模式在ToC 和ToSSMB 方面还是有一些机会的。

券商研报：

华明装备

重点机构：

兴证全球：张哲源

嘉实基金：刘楷尧、谢泽林

交银施罗德基金：傅爱兵

中欧基金：周蔚文

易方达基金：万宇翔

调研摘要：

问：公司客户的情况？

答：公司的客户大致分为网内和网外，在2020年以前，电网内和电网外的客户占比大约在1:1的水平，2021年开始，随着工业用户和新能源客户的增长，网外客户占比有所提升。电网内客户主要是国网和南网，电网外客户呈现的比较分散，例如钢铁、化工、硅料等制造业使用的工业变压器，每个行业或者领域的需求都不会特别大，但是累加在一起会是有比较大的规模。网外这一轮新能源投资带来了订单的增加，例如硅料厂的投产，给我们的产品带来了较大的需求，以及光伏、风电并网也会带来一些对公司产品的需求。

问：分接开关的高毛利率能否维持，业务毛利率未来趋势的判断？

答：开关的毛利率基本维持在57%以上，第一、是因为竞争格局的情况导致的，目前国内没有成规模的竞争对手，主要是一些国外的竞争对手。第二、由于厂家对分接开关产品的安全性、可靠性要求比较高，存在一定的进入门槛；第三、公司现采用全产业链的生产模式，直接从铜粉、锡粉、钢锭、铝锭开始，做到最后的产成品，所以每一个加工环节的技术附加值都积累到利润中；第四、设备厂房等折旧已计提充分。近年来公司一直在对公司的产品进行工艺改进来稳定整体利润率的水平。受到规模效应的影响，未来收入能够实现增长也将提高毛利。公司未来开展的检修服务业务、特高压产品的毛利率也会比现在普通产品的毛利率高。从未来看，公司具备维持毛利率水平的能力。

问：新加坡子公司的战略意义？

答：公司前面已经在新加坡设立一个子公司，其主要以开展分接开关业务为主，新设立的子公司，它的定位类似于公司的电力工程业务，但是它的定位除了承包工程项目以外，也会考虑通过它的平台去自建一些电站资产。公司考察过当地的投资环境，新加坡的电费水平是比国内要高一些，我们希望这个业务本身的投资能够为公司带来正向的收入和利润。另外我们需要在新加坡有一些标志性的项目，通过提升公司在当地市场中的品牌知名度和国际影响力，建立品牌效应，更好的打开当地分接开关的市场，并能够实现分接开关的产品营销过程。

券商研报：

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP