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上期我们发布了《听说，这是一只很“红”的指数》，深度剖析了中证红利指数的投资价值，本期我们来聊聊“何时投？”“怎么投？”的问题。
大势：经济回升时期中证红利指数多上涨
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指数由股息高、分红稳定、具有一定规模及流动性的100只股组成，以股息率为权重。
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当经济处于基钦上升周期时，红利指数多上涨。如2013年初，2016-2017年，2020-2021年。
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当前经济处于新一轮上升周期的初期，未来红利指数盈利有望同步改善，驱动指数上行。
图1：当经济处于基钦上升周期时，中证红利指数多上涨，当前处于新周期启动初期
资料来源：wind，招商证券财富管理部周期：红利指数和周期行业与PPI走势相关
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红利指数中强周期板块权重超过70%，其中金融、煤炭、钢铁、有色、化工合计近50%。
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PPI底部回升转正时，周期股和红利指数大涨，如2005-2007年、2009-2010年、2016-2017年、2020-2021年。
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当前PPI处于本轮下行周期尾端，预计二季度见底回升，届时周期股和红利指数将受益。
图2：PPI底部回升转正时，周期股和红利指数大涨，如2005-2007年、2009-2010年、2016-2017年、2020-2021年
资料来源：wind，招商证券财富管理部预期：红利指数风险溢价水平在历史高位
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当红利指数风险溢价水平触及均值+2个标准差时，指数为中长期大底，如2008年、2014年。
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当指数风险溢价回落至均值-0.5个标准差时，指数阶段见顶，如2015年中、2018年初。
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当前红利指数风险溢价在均值+2个标准差附近，市场预期悲观，处于长期战略布局时期。
图3：当前红利指数风险溢价在均值+2个标准差附近，市场预期悲观，处于长期战略布局时期
资料来源：wind，招商证券财富管理部表现：中证红利指数的超额收益相对平淡
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过去十年，红利指数和宽基指数涨幅在50~105%之间；但红利指数PE5.5倍，历史低位。
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红利指数盈利平稳增长、股息率持续上升，但其长期涨幅相对于宽基指数表现并不突出。
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根源：红利指数估值大幅走低，导致盈利增长被部分对冲，指数长期涨幅低于盈利增长。
图4：红利指数估值大幅走低，导致盈利增长被部分对冲，指数长期涨幅低于盈利增长，超额收益平淡
资料来源：wind，招商证券财富管理部策略：中证红利全收益指数超额收益显著
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过去十年，红利全收益指数涨207%，沪深300、中证500、中证1000全收益指数分别涨95%、92%、95%。
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红利全收益指数领涨源于：指数估值在低位，股息率走高，红利再投资的复利效应强劲。
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中证红利指数的核心投资策略为：长期分红再投资，获取复利高回报，波动平稳体验好。
图5：红利全收益指数大幅领涨源于：指数估值在低位，股息率走高，红利再投资的复利效应强劲
资料来源：wind，招商证券财富管理部贡献：分红再投资在长期收益中贡献较大
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考虑通胀，过去140多年的美股复合收益率为9.1%，其中股利收益率4.5%，贡献达50%。
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2012年至今，中证红利全收益指数复合收益率为11%，其中股息收益率4.2%，贡献38%。
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长期来看，盈利增长，分红增加，估值中枢回落，股息率提高，分红再投资贡献将提升。
图6：长期来看，盈利增长，分红增加，估值中枢回落，股息率提高，分红再投资贡献将提升
资料来源：wind，招商证券财富管理部风险因素：
经济复苏力度不及预期导致红利指数盈利增速、分红力度低于预期。
以上内容意在对市场表现和投资方法进行梳理，不构成任何投资建议。所含信息均来源于公开资料和尽调材料，招商基金对信息的准确性和完整性不做任何保证。招商基金不承诺盈利可能性，对使用本观点所引致的任何损失不承担任何责任。本文内容最终解释权归招商基金。投资有风险，入市需谨慎。
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