美联储议息会议点评：通胀与金融稳定的谨慎平衡

1.联储鹰派立场弱化，停止加息的概率上升。银行业动荡的后果有待观察，是否在年内开启降息尚不确定。

2.联储明确此次将金融体系稳定性纳入货币政策考量，对中小银行的监管或将加强。

3.金融风险上升本身具有紧缩效应，同时可能带来银行资产质量的恶化，拖累经济增长。

北京时间2023年3月23日凌晨，美联储召开2023年第二次议息会议，将联邦基金利率调升至4.75%-5%，达到2007年9月以来的最高水平，符合市场预期。同时，联储下调2023和2024年GDP预测0.1、0.4个百分点至0.4%和1.2%。

联储鹰派立场弱化，停止加息的概率上升。从措辞来看，联储不再声称“预计当前的加息对于抑制通胀是合适的“（ongoing rate increases will be appropriate），而是代之以”一些额外的政策收紧可能是合适的“（some additional policy firming may be appropriate），暗示此次有可能是本轮最后一次加息。点阵图显示2023年底联邦基金利率预期维持于5.1%，对应于5%-5.25%的目标区间，和去年年底估计持平。银行业的动荡可能引发银行放贷趋于谨慎，融资条件的收紧可能在客观上取代加息的效果。同时，联储救助问题银行的再贴现和新工具BTFP（银行定期融资计划）也将释放流动性。

联储明确此次将金融体系稳定性纳入货币政策考量。近期银行体系事件可能令家庭和企业的信贷环境收紧，进而影响经济运行。联储将仔细评估信贷紧缩对经济活动、劳动力市场和通货膨胀的实际和预期影响，FOMC在决定未来目标区间增加的幅度时，将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性，以及经济和金融发展。

银行业动荡的后果有待观察，是否在年内开启降息尚不确定。联储在软化措辞的同时，继续强调2%的通胀目标。当下美国劳动力市场虽然偶见下行迹象，但总体数据来看仍较为紧张。预计联储将继续综合考量前期加息效果的逐步显现和未来融资条件的收紧情况，推动通胀逐步下行。

对中小银行的监管或将加强。鲍威尔和耶伦22日的表态都暗示银行危机可能具有传染性。当前美国中小银行面临的主要问题是信心崩溃可能引发挤兑，这与2008年由复杂金融产品和影子银行引发的的偿付能力危机存在显著的区别。由于美国1997年才取消了对银行设置分支机构的限制，导致美国银行业机构高度分散，截至2022年末，美国总资产超3亿美元的银行及金控公司共2124家，中小银行、区域性银行数量众多，而全球金融危机后的监管改革致力于强化系统重要性金融机构的监管，对中小银行监管存在一定的监管失灵问题。联储表示，单个银行问题可能降低公众对健康银行的信心，并威胁整个银行体系的正常运行，将致力于从此次事件中吸取教训，并努力防止类似事件再次发生。预计未来将出台或修订中小银行监管条款，并考虑改革存保制度。

对经济增长的乐观情绪遭到打压。金融风险上升本身具有紧缩效应，同时可能带来银行资产质量的恶化，拖累经济增长。政策声明发布后，美国国债收益率下降。对美联储利率预期高度敏感的2年期美国国债收益率在当日下跌逾21个基点。标普500收盘跌1.6%，美元走弱。

风险提示：一方面，若联储加息超预期，继续加息可能引发经济活动大幅放缓，削弱家庭和企业的偿债能力，并导致拖欠、破产等财务困境增加。房价上涨持续削弱家庭购买力，利率的大幅上升也在增加企业的借贷成本。高于预期的利率可能导致金融市场波动加剧，市场流动性面临压力，可能引发房地产在内的资产价格调整，并冲击金融机构，提高银行融资成本，从而对资产价格、信贷供应和经济产生进一步的负面影响。另一方面，若美国金融体系危机持续，可能引发全球金融市场动荡，并拖累经济复苏，而联储降息的速度和幅度超预期，可能将不利于后续欧美国家控制通胀。

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