深度 | 郭相博的实业“广角镜”：专业生灵动，常有神来之笔

摘要：天弘基金大健康投资总监郭相博，以中长期为维度，用价值思维去丈量，结合自上而下与自下而上来选股，在企业发展S型曲线中淘金“成长”。

导言

从纽约大学硕士毕业时，郭相博有两个选择：留在美国，或回国发展。

郭相博所学专业，是生物医药工程。这个专业，在美国就业很容易，但郭相博却隐隐觉得，若以此为生，怕会留有遗憾。

他想做一些更有意义的事情。他对自己说：入一个行业，就一定要做这个行业的核心。

于是，郭相博选择回到祖国。

在北京同仁堂，他沉浸于药物研发，推进治抑郁药“巴戟天寡糖胶囊”的三期临床至获批；在天弘基金，他则专精于医药研究和投资，用业绩奠定了自己的行业根基。

而担纲基金经理5年后，郭相博发现，自己对医药行业的视角，更加宽广；自己对医药投资的理解，也更加透彻。在全市场163位医药基金经理中，像郭相博这样有医药学历和实业双重背景的只有6位。

他以中长期为维度，用价值思维去丈量，结合自上而下与自下而上来选股，在企业发展S型曲线中淘金“成长”。

他很年轻，但已是人们眼中的“宝藏基金经理”！

短短半年，郭相博竟“飞”出了两张金卡——一张国航，一张南航。

这个故事，发生在2014年，郭相博首次踏足公募基金，任职天弘基金医药行业研究员。

不是在调研，就是在去调研的路上；间歇的时间里，还要读公告、做点评、写报告——这是那半年间，郭相博的日常。

每次工作完毕，他瞥见的时钟指针，常在深夜两点之后。

郭相博没有想到，此后经年，这种状态，成为了他工作的常态。

但好处，也是显而易见的：经年累月的高强度研究，让郭相博对医疗板块投资的独立思考，更为深入，也更为透彻。

譬如，他善于以长期价值的视角，狩猎医疗板块的成长股；他常从企业发展的S型曲线中，敏锐感知“加速成长”的到来；他还在人迹罕至的冷门股中，以深厚的认知前瞻布局“黑马股”，赚的盆满钵满！

曾有人问郭相博：你认为，一个优秀的基金经理，应该具备怎样的能力？

他略加思索，答曰：专注于所研究的领域；专心于所研究的公司；有独立思考能力。

这，也是郭相博对自己的要求。

01

郭相博的投资偏好，是成长股。但他的视角，是长期价值。

他更喜欢的，是企业成长S型曲线中快速成长期的前期。在这个阶段，未来几年里，整个行业可预期的复合增速非常快，长期投资价值熠熠发光。

所以，在投资理念里，他会强调：自上而下和自下而上相结合，筛选景气度最高、长期成长空间最大的赛道中的龙头公司进行重点配置。

这个理念的雏形，始于郭相博入行后跟踪的第一家上市公司——某医药龙头股。

彼时，该医药龙头股的市值尚在三四百亿左右。但在极其深度的调研后，结合自己的专业知识以及研发实践，郭相博觉得，这家公司的成长前景，如汪洋大海。

于是，天弘医疗健康基金初建仓，就将该医药龙头股纳为前十大重仓股。

其实，在当时，业内对该医药龙头股的投资价值，是存在分歧的。不少基金经理曾认为，在当时的医疗板块里，该股的市值已经太大了，对应的股价弹性也大，买入持有的风险不小。

但郭相博却觉得，对于这种好公司，应当一直陪伴它的成长。

最终，他见证了该医药龙头股六年翻十倍的辉煌——该股的市值，一度攀高至六千亿。

这笔成功的投资，让郭相博意识到，只有足够深入的研究和极其勤奋的跟踪，长期价值投资才有了底气。而见证了“复利”的威力后，他的投资框架里，“长期”二字开始浓墨重彩。

“作为一名基金经理，要想获取超额收益，同时降低组合的波动率，重仓股应当选择有竞争优势、行业壁垒并且处在高速发展阶段的公司，并且长期持有。”郭相博总结道。

于是，在郭相博的投资框架里，自上而下，他要从医疗行业中选出成长性最快的细分行业；自下而上，他要在最好的行业里选出最优秀的龙头公司。他要求，这些龙头的成长性、行业壁垒、竞争格局，都要比其他竞争对手强。

而细观郭相博执掌基金以来的持仓，这个特点，很是鲜明。

譬如，某医疗器械龙头股，自2019年四季度至2022年四季度末，始终位列天弘医疗健康十大重仓股，期间涨幅81.40%；某医药CXO龙头股，亦自2019年三季度末持有至2022年四季度末，期间涨幅57.91%；另外一只重仓的个股，自2019年二季度末持有至2020年二季度末，期间涨幅138.45%。

02

郭相博构建投资组合，常有神来之笔。

在调研一家做膀胱癌创新药公司时，郭相博发现，膀胱癌患者需要做导尿，但市面上常用的导尿管，不仅滞留时间长，拔管时很疼，而且很容易造成尿路细菌感染。

一位医生的话引起了他的注意：现在有一个国产厂家的新产品特别好，上面有抗菌涂层，插管时很顺滑，能缓解疼痛，而且即便放置一个月，都不会有细菌感染。

有着新药研发经验的郭相博，敏锐地捕捉到其中传递的“商机”。

他马不停蹄地奔赴这家企业，依据自己对“好公司”的理解，进行了全方位的调研。同时仔细研读了该公司的财务报表，发现其收入结构中，出口增长明显，国内业务里，高价值和高毛利的产品占比在提升。

“这是一个典型的进入快速增长期的个股。虽然当时市值很小，估值不算便宜，但如果从不赚估值、只赚成长的角度，它的长期投资价值也是凸显的。”郭相博说。

于是，足足花了两周时间，郭相博在该公司的股价底部区域，一点一点地买够了仓位，跻身十大重仓股。

此后，这家公司如郭相博所预期，在一份又一份的季报里，业绩屡屡超预期兑现。而其市值，也从郭相博买入时的不过二十来亿，一路增加至目前超过五十亿。

这笔投资，让郭相博更加相信，在超级内卷的医疗行业投资里，依然有很多未被发掘的Alpha。

“国内纯医药研究员已近400人，而A+H中，医药股也不过400多只。但奇怪的是，400名研究员紧盯的，不过区区50来只个股，其余的几乎无人问津。但很多成长，就潜藏在那些少人关注的个股中。”郭相博说。

譬如前面郭相博所挖掘的“黑马”，他买入时，几乎没有研究员会关注到这家公司，但现在，随着公司成长性凸显，越来越多的卖方研究员开始覆盖调研。

这就是郭相博眼里的估值洼地。

于是，郭相博会指出，优质公司，并不以市值大小为依据，核心在于是否具有高确定性的成长。

所以，他的挖掘牛股，也并非专精于中小市值，而是敏锐感知、狩猎“成长”。

03

郭相博的投资，也有很强的灵活性。

这里面，展现了他的专注、专心，也融入了他的独立思考。

2020年，某医疗服务上市公司的一纸定增公告，让郭相博产生了兴趣。他在想，相较于市场热衷的医疗连锁店复制模式，做大单体医院的策略，会不会有不一样的风景？

此时，郭相博深厚的专业背景，就展现出独特的魅力。他很快就明白，单体医院的发展优势其实很明显：一方面，医院的床位具备爬升空间；另一方面，在医疗科室的拓展上，医院显然比连锁店更有实力和潜力。

于是，在股价的相对低位，郭相博重仓了这只个股。而在2021年四季度，考虑到疫情对公司经营的冲击，郭相博则做了相应减仓。

但在2022年初，该公司因“黑天鹅”事件，股价短期快速暴跌，不仅被临时停牌，还被特别处理为ST，机构们纷纷夺路狂奔。

但此时，郭相博再一次进行了独立思考。

他在仔细分析后发现，“黑天鹅”并没有冲击该公司的长期核心竞争力，在其未来发展上属于偶发事件，股价的过度暴跌，实质上形成了对估值的“错杀”。

于是，郭相博杀了个回马枪，再度配置了该股。果不其然，此后该股被市场重估，从底部一路上涨至今，接近翻倍。

而去年，郭相博在某中成药上市公司上的经典操作，更是彰显了他的定力和实际操作中的灵活。

受疫情影响，该股在去年曾大幅上涨，但在某一日，整个板块忽然集体重挫，该股也从一度逼近涨停忽然间变成大跌9个多点——严峻的考验，就此摆在郭相博面前。

“当时的压力，真的非常巨大。那一天，非常考验你对长期价值投资的判断力。”郭相博回忆说。

但凭借着对上市公司的深度理解，郭相博扛住了这个压力。他没有减仓。

于是，我们看到，非常短暂的三天回调后，该股此后再度飙升，一路上涨了70%！

郭相博则笑着说：通过这次投资，我成长了很多。

04

郭相博的调研，自成风格。

譬如，他曾重仓了一个牛股，是中国注射剂出口的龙头企业，但行业内对此研究甚少，只能靠自己去发掘。

郭相博的调研方式，是不仅对这家企业进行实地调研、案头细读财报、行研报告等资料，还对其上下游包括养殖、针头、医院等都做了非常深度的调研。

他还寻求外力，和行业专家们不断进行深度沟通，以对自己的调研成果查缺补漏。

2019年，郭相博重仓投资的这家公司，是当年医药板块第一个翻倍的牛股。

除了基本面外，在郭相博的眼里，企业管理人的素质和格局，亦是他调研的重中之重。

他曾去一家医疗服务公司调研，因为其此前的业绩非常耀眼。但在现场，他看到的却是：接待投资者的董事长，身着睡衣出席，且对行业判断不准，也无长线布局的战略眼光。于是，

郭相博决定，不投资这家公司。

后来，这家公司虽然短期股价有所拉升，但此后出现严重财务问题，已濒临退市。

“我常举这个例子，用以说明在投资过程中‘看人’的重要性。它可以帮你规避很多风险。”郭相博说。

而除了去企业调研外，郭相博获取信息的方式，五花八门。

譬如说，郭相博会加入很多患者QQ群，与各种病症的患者们交流，获取他们的第一手用药情况，以及用药体验。

又譬如，每次出差，郭相博很重要的一件事，就是与当地做医药销售的朋友、医院的医生朋友们相聚，聊聊当下医疗行业的现状，了解一线从业人员眼中的行业发展前景。

郭相博曾自豪地说：

从研究深度来看，我敢负责任地说，天弘的研究不管是研究员还是基金经理，平常覆盖的公司、研究深度的专注度都非常高。

而经年累月的调研，也给了郭相博许多不同的视角。

譬如，他意识到，低价和低估值并不意味着安全边际。他发现，一些当下业绩优秀的企业，如果不处于产业未来的发展方向上，长期投资的角度，是不具备盈利能力的。

“所以，要提防低估值陷阱。”郭相博说。

坚持写投资周报的郭相博，今年撰写了一篇文章，题目是：

2023年医药投资有望开启新周期

他认为，上半年疫情扰动与复苏的交错演绎，将为医药投资带来诸多机会。而随着政策再认知带动估值修复，估值切换、创新方向、严肃医疗是值得关注的投资方向。

郭相博表示，2023年的医药投资，有三个方向值得关注：

第一、高低估值切换可能仍然会持续。

第二、创新方向会可能成为未来医药行业最大的主题，也是更确定的投资方向。

第三、院内严肃医疗可能成为最重要的主线。

郭相博强调指出，当前时点，产品类公司的配置价值重新凸显，严肃医疗板块是一个返璞归真的过程，从配置下游的服务或者所谓的“卖水人”，逐渐地回到配置医疗板块的本质——产品端。

郭相博还认为，医药板块是一个大周期行业，预计2023年会是一个新的5-6年的新的大周期起点。

“站在中长期视角下，我对医药板块投资充满信心。”郭相博说。

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