“B面”丘栋荣，“最强”百亿基金经理的“真实2022”

作者 | 陈嘉懿

编辑 | 袁畅

丘栋荣，在2022年的表现可谓“一花开时百花杀”。他管理的中庚价值领航，以百亿以上规模，赚取可观正收益，在业内仅此一例。

但丘栋荣的基金，究竟赚了什么钱？他是如何具体操作的？他有亏损标的么？他如何在众人亏钱的标的上拿到盈利？

这些外界都不知晓。

而随着他旗下基金的年报发布，这位“价值大咖”许多真实细节开始浮出水面。

（本文以丘栋荣管理的中庚价值领航2022年报为主要关注对象）。

01

资源股“狂飙”

众所周知，2022年，煤炭股是一个很赚钱的方向，丘栋荣又是很坚持的人，丘栋荣在煤炭股上赚大钱，好像是理所应当。

但其实不然。

外人看来一帆风顺的煤炭股行情，背后是国际政治的折冲樽俎、全球经济的起伏跌宕、屡屡出手的货币政策，基金经理身在其中并不容易研判。

那丘栋荣是怎么投资煤炭股的呢？

以中庚领航去年的四张季报和21、22年两张年报信息为基础，资事堂得出结论，面对“狂飙”的煤炭价格，丘栋荣通过底部建仓，上涨持续卖出，高位保持低仓位，临近年底大幅抄底，完成了这轮投资。

尤其是2022年初和2022年中两次决策，非常冷静，堪称价值投资的的高难度动作。（下图，港股兖矿能源走势操作图）。

具体来说，丘栋荣在2022年初，兖矿港股股价尚在15元以下时，就积攒了巨量筹码在手。总计价值3.4亿元人民币的兖矿能源港股（第一处朝上箭头）。

（注：下文中没有注名货币单位的均为人民币）

随后在2022年1、2季度，丘栋荣对兖矿执行了坚决的边涨边卖，或许是对其时复杂态势的警觉，丘栋荣的主要减持动作应该发生在一季度。

至2022年中，中庚领航对兖矿的持股仅是2022年初的4%。也即是说，丘栋荣在上半年的行情中完成了96%的持仓派发。

以当期交易数据推测，上半年丘栋荣在兖矿上赚了约1.2个亿，以盈利35%计，他上半年的平均减持成本为每股港币20元以上。

接下来，高难度且战胜人性的操作来了！

虽然煤炭股还在继续上涨，但丘栋荣动心忍性，没有再回身追过仓，而同期，他收获了大量的申购。

于是在市场的眼中就是，当兖矿一路在各路利好因素助推上涨到每股36.5港元高位时，丘栋荣是以极低仓位度过的。

此后，兖矿开始明显调整，至年底回落到腰部的23港元附近，此时，丘栋荣在年终收盘价格附近把兖矿的仓位都补了回来，而且追加投资到近5亿元。

这笔投资2023年的效果如何尚待观察。但高位不追、低位敢拿，二次建仓可以忘记一次卖出的价格。至少在兖矿上，丘栋荣的操作是很见价值风骨的。

02

互联网的“诱惑”

如果说对煤炭股的投资是“旗开得胜”的话，那么丘栋荣在互联网股上的投资则有点“未竞全功”。

当然，这也和他的判断有关。

从2021年到2022年末，丘栋荣在多个场合心心念念的认定：“港股估值处于绝对底部，存在系统性机会”。

所以，他一直保持着远高于同行的港股仓位。

中庚价值领航的组合里，2021年4季度，建仓港股近2成；2022年1季度，港股仓位占4成，2022年末港股升至45%，接近契约上限。

而互联网股显然是内地基金经理布局港股绕不开的板块，也是不少大牌基金经理2022年的最伤心的投资。

在这方面，丘栋荣是怎么做的?

应该说是颇有特点。在几乎多数基金都亏过钱的美团上，丘栋荣2022年还挣了快2个亿。

具体操作步骤如下：

第一、2021年末，在美团200港元以上，中庚价值领航是零持仓。

考虑到当时美团已从最高位回撤了55%以上，不少基金经理都抄底了美团。但丘栋荣没有！

第二、在2022年一季度末，也就是美团年内再度下跌50%，触碰103.5元港币低点前后，丘栋荣有大幅建仓。

中庚领航的1季报显示，丘栋荣在美团155港币以下有了634万股的重仓，持仓市值近8亿人民币，持仓比例超过10%，晋身第一大重仓股。

换言之，丘栋荣对美团的估值是比较准的，也是得到市场验证的。

美团也不负所望，之后大幅上涨。截至2022年中，美团股价逼近200港元美股。

仅美团一个投资，就为丘栋荣的中庚领航贡献投资收益近3个亿，占同期基金净收益近30%。

此后，在2022年下半年的互联网龙头股的二次探底中，丘栋荣也没有能幸免。

在美团从211元到112.8元的再度“腰斩”行情中，丘栋荣也搭进去了一些收益。但他下手非常快，所以亏损也远小于同行。

交易数据显示，他在3季度就剁掉了三分之二的持仓，平均成本应该在150元港币以上。此后至年末，丘栋荣对美团已清仓完毕。

最终在美团上，丘栋荣仅一个基金就挣了近两个亿。

虽然整体操作非常成功，但丘栋荣在美团的“火中取栗”的投资中，也留下了两个疑问：

一、丘栋荣在下半年对美团的投资中，基本上是边跌边卖，直至最后接近清仓。考虑到美团同期的成交价甚至低于其上半年的买入和持仓价。是什么因素让丘栋荣在短短半年内就对这个股票的看法出现180度的转折。

二、相关交易数据显示，丘栋荣在持续减仓中，还是有不少的买入操作，2022年下半年，中庚领航在美团上买入了3.2亿，卖出了14亿。这个波段操作的投资依据是什么？

03

有色板块的“人世间”

在不少板块都赚到大钱的丘栋荣，2022年也有“挫折”，就是有色板块。

2022年末，中庚价值领航头号重仓股是中国宏桥，该公司是中国500强民营企业，全球特大型铝业生产企业。

通过中庚领航年报分析可以发现，丘栋荣对中国宏桥的巨额投资在2022年是亏损的。

具体来说，丘栋荣对中国宏桥的持仓自2022年初开始一路攀高，2022年初只有1700万元持仓，年中增仓到1.5个亿。

下半年宏桥大幅下跌后，他仍基本保持了对宏桥的持仓，持股数常年保持1.8亿股以上。

在这种高仓位的推动下，中庚价值领航2022年内对中国宏桥的亏损持续放大。

上半年亏损不到1个亿，而到年底亏损放大到2.7亿以上了。

虽然亏损，但丘栋荣对有色股的投资，表现的很有信心。

在相关基金年报中，他提到了有色的配置逻辑，比如：

1、压制因素反转，需求弹性可预期；

2、供给端刚性，亦导致价格弹性；

3、估值定价调整至历史低位，对应预期回报率高。

走势如何还需要时间来验证。但中国宏桥可能是丘栋荣的持仓中，今年最具挑战的投资项目了。

04

“心居”银行股

2022年，丘栋荣的组合里还有个特点，就是继续持有了常熟银行、苏农银行的股份。

众所周知，银行股对于丘栋荣有特殊的意义。

他早年长期研究跟踪金融行业，其在汇丰晋信时的突出表现，相当程度上源自在行业低谷对包括银行股在内的金融股的坚定配置。

而转至中庚后，整体价值投资思维有所迭代的丘栋荣，已经对银行股不如以往倾心了。

所以，当2022年银行股持续进入重仓序列，不啻于他投资上的一次“回乡”。

具体看，丘栋荣对于银行股的持有非常具有耐心，虽然多数银行股的表现都比较平淡。

以他重仓的常熟银行为例，他在年初持有3782万股，至一季度末加仓至5000万股，2季度末加仓至8100万股，三季度末加仓至近1亿股。

而同期个股股价仅仅缓慢上涨。

不过，丘栋荣在2022年末，终于对常熟银行有所减持，兑现了浮盈，其持仓也小幅回落到6700万股一线。

不过全年，常熟银行最终在2022年还是为丘栋荣带来了2000万以上的交易浮盈，以及至少1000万的分红收益。

总体来说，在格外冷清的2022年 ，丘栋荣用自己的投资证明了银行股也是可投资的标的。

05

“价值投资”没有标准答案

丘栋荣的2022年报还有许多信息可以挖掘，但初步的分析已足以给市场展现了一幅“价值投资”的真实图景：

那些巨额的盈利，可能来自于颠簸的行情，和饱含不确定性的投资环境中；

那些看上去逻辑格外清晰、有力的投资项目，可能避免不了亏损，尤其是在多变的科技行业中；

一些传统而不吸引人的领域可能会有不错的收益机会；

所有的投资（无论成功与不成功），都会经历必要的考验。

这或许某种程度上再度验证了一个结论：价值投资有理念、有高下，但没有统一的方法和标准的答案。

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