富国张富盛在「碳中和」下注

曲艳丽 | 文

富国基金有「新能源双子星」：张富盛和徐智翔。

张富盛坚持「长远思维+守正出奇」，而徐智翔有行业专家背景，且信奉价值投资。

张富盛在2021年加入富国基金。初到富国基金，张富盛与领导沟通，称「很看好碳中和方向」。比起新能源，碳中和的投资范围更广、投资期限更长。如今，他终于达成所愿，2月2日，富国碳中和(A:017041 C:017042)正式发行。这是一只以碳中和为主题的混合型基金。

张富盛此前的代表作上投摩根动力精选A，自2019年1月29日开始管理，截至2021年9月30日，海通数据显示，上投摩根动力精选近两年排名位列同类前1%(7/622)，近一年排名位列同类前2%(15/865)。(注1)

目前在管的富国清洁能源和富国价值增长，自张富盛开始管理后，业绩极具爆发力。(注2)

1.

张富盛，上海交大金融学毕业，职业生涯起步于德勤。

2010年，张富盛加入中金，担任大宗商品分析师，覆盖有色、煤炭行业，翌年加入高盛高华，继续看大宗商品。中金和高盛高华，都有国内覆盖大宗商品的顶级团队之一。

这段经历对张富盛有两点影响：

①「大宗商品的研究方法论，与宏观息息相关。」因此，于张富盛而言，自上而下的宏观分析也成为投资很重要的一部分。

②大宗商品属于周期股，需要自上而下的宏观研判，买入和卖出时点很关键，而成长股则是弹性更大。张富盛做成长股投资之后，逐步将二者结合。张富盛总结为：「万物皆周期，你一定要判断目前所处的周期位置，然后做买入和卖出决策。」

2013年始，大宗商品见顶，张富盛在高盛高华切换行业，开始覆盖环保、新能源，从而与新能源产业的史诗级投资机会相遇。彼时，恰逢某锂业龙头公司收购某锂辉石矿生产商，于是张富盛顺势从上游锂矿切入。这起并购案，过程荡气回肠，该锂电龙头也迅速成为行业巨子，叠加锂周期上行，股价5年10倍。

2015年在大牛市的余温之中，张富盛加入上投摩根基金，先后担任过行业专家、基金经理助理。这段时间，张富盛在周期底部，先后抓到锂矿、钴矿两拨巨大机会，于是在2018年升任基金经理。

钴矿的故事同样精彩。当时新能源车掣肘于续航里程，从磷酸铁锂电池逐渐切换至三元锂电池，张富盛判断，钴资源将需求大幅提升。当时，钴在周期底部，非洲刚果金的矿纷纷停产、检修、供给收缩，而需求骤起，价格飙升。张富盛投资了其中的代表性龙头。

由此可见，因其宏观背景，张富盛的投资，从一开始就站在「大产业格局」上。

2018年熊市，且新能源遭遇政策逆风、补贴退坡。张富盛也因此代价惨痛，「那一年确实经历了较大的回撤」。

每一年，张富盛都会用「2018年的深刻教训」来警醒自己。

他的组合管理方式也从「集中」走向「分散」。

2019年成长股势起，张富盛抓住了机会，布局了上半年猪周期、下半年的半导体和5G、年底的新能源。2019年底，欧洲出台新能源激励政策，中国也有新能源车政策补贴的延续，张富盛判断，需求或许会大爆发，于是下重注。

2020年新能源渗透率快速提升，而张富盛恰站在风口上。2021年这一趋势又延续，新能源是最主要的结构性行情之一。

2021年，张富盛加入富国基金，目前管理富国价值增长、富国清洁能源和富国汽车智选这三只基金。

2022年，新能源的基本面仍持续向好，但市场陷入博弈状态，追逐困境反转逻辑。「9月份之后的这一波回调，完全超出了我的预期。」张富盛称，四季度的市场感受恰如2018年，但他选择坚持自我。

2.

「我不想把自己限定在某一种投资方法之内。」这是张富盛在总结投资框架的时候说的第一句话。

张富盛的投资框架是：「守正出奇」。

这是最正统的结构，守正仓位用以赚取beta，出奇仓位用以赚取alpha。

所谓「守正」，即符合产业趋势的龙头公司。守正很重要，因为「行业beta一定要抓，抓住头部的、有代表性的公司。」这是张富盛的基本理念。

所谓「出奇」，指向超额收益率，占比大概两三成。张富盛有出奇的两大法宝：①寻找最前沿的技术。张富盛反复强调这一点：「技术创新在成长股投资上特别重要。」他并非买VC阶段的公司，而是买「已经成为趋势」的产业技术，平衡胜率和赔率。

比如，张富盛持仓的某汽车零部件龙头T，始终跟随某新能车龙头产业链做技术创新。

再如，微型逆变器逐步替代组串式逆变器，也是技术创新。

②寻找结构性的景气度。张富盛举了一个例子：因俄乌战争，天然气价格大涨，以天然气发电为主的欧洲转向「户用光伏+储能」，需求爆发。张富盛在调研时，发现国内相关企业订单大增，于是迅速布局。

从行业角度，张富盛分类：光伏、风电、新能源车属于「守正」的行业。「出奇」的行业，比如储能、智能汽车、智能驾驶等，处于发展早期，事实上产业趋势也比较确定。

3.

张富盛很看重的一点：「业绩兑现度」。

「我买的公司最后有业绩、或者业绩超预期，且与投资逻辑相吻合，拿着就会比较安心和踏实。而没有业绩、画大饼的公司，拿着提心吊胆。」张富盛称。

2018年熊市，张富盛布局了某些消费电子公司，市场空间大，但当期业绩兑现度一般。

后来张富盛反思，「当时选的公司和现在选的公司，公司质地和选股标准有很大的偏差。」在这之后，张富盛就很看重公司质地。他对公司质地的判断，有一部分来源于管理层交流，比如对方是否务实、是否注重公司的持续成长、是否从长期回报角度考虑问题。「所谓质地，即公司的治理模式、管理层的理念和价值观。」

其次，张富盛特别关注经营指标，如持续的ROE、业绩兑现度、业绩持续成长性，而不能只是讲故事、逻辑或成长空间。

2020年二季度，张富盛买入某汽车零部件龙头T，并持有至今，这是他的选股代表作之一。

这是某新能源车龙头的一家供应商。龙头T最早做底盘域，之后逐步切换至热管理赛道，后又拿到内饰件，凭借很好的研发能力，在供应链中不断延伸，这是所谓的第二成长曲线。

2022年3、4月份，俄乌战争推动欧洲户用储能，张富盛挖掘了结构性机会，买入户用储能公司P，可谓去年新能源投资最大的机会。2016年，张富盛前往广州郊区调研「电解液一哥」，跑了好多次，在低位挖掘，于业内也是领先。

以上可见，张富盛选股有很明显的「重产业趋势、有周期思维、对前沿机会敏感性高」的特征。富国基金内部人士称，张富盛异常勤奋。据悉，张富盛在工作中三分之二的时间都花在研究上，不是在研究就是在去研究的路上。

同事对张富盛的评价是「务实」，他稳健的性格处处都能体现。

比如，按照张富盛此前的经验，新基金建仓的过程是循序渐进的，有一定安全垫之后，再接着上仓位。张富盛很认可这一点，「投资是长期的，不能急功近利。」

「投资生涯的每时每刻都要注意，不能做极致投资。」张富盛称。

4.

张富盛的新基金，以碳中和为主题。碳中和，是能源革命下的长周期投资机会。

气候危机之下，碳中和是一个「生存」问题。地球的温度原本是周期性波动的，但随着工业化进程加速，二氧化碳排放正在以灾难性形式反馈回来。「碳中和，是全球共识，也是投资大势。」张富盛称。

2020年9月联合国大会与12月气候雄心峰会上，中国定下了二氧化碳排放2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和的目标。

即「30、60」双碳目标。

事实上，欧美等发达经济体在2010年前就已经「碳达峰」，从「碳达峰」到「碳中和」的过渡期长达50-70年。而中国只有30年，由此可见，决心是极大的。

第三次能源革命，从油气转向新能源，从「不可再生」到「可再生」，从「资源主导」到「技术主导」，终将改变原有「中东-独联体和美洲」为主的化石能源格局(可采储量占全球近90%)，也让中国有机会在「重新洗牌」后占据主导权。

换个角度看，碳中和是新一轮能源革命，也是「弯道超车」的契机。

从投资角度，张富盛分解了碳排放的结构：

只要有人类生活，就有碳排放。从结构上，「电力行业」占全球碳排放的42%左右。「交通」排名第二，约25%。排名第三的是「工业」，占比18%，此外还有建筑、农业等。

解决电力的碳排放，核心是用「可再生能源」发电，如光伏、风电替代煤炭、火电、天然气等传统能源发电。解决交通的碳排放，以新能源汽车替代汽油、柴油车。在工业领域，未来，头部公司利用氢能替代化石能源，还有很多节能设备的改造。

很多人把新能源和碳中和划等号，其实并非如此。碳中和包括新能源，新能源解决的碳排放占比约70%。

这里，张富盛也总结了碳中和产业投资机遇的「五条主线」：

①新能源风光「无限」。2021年，中国太阳能和风能在全球的产能占比分别是36%、40%，继续盘踞全球第1的位置。在光伏领域，中国具备绝对话语权：2020年中国多晶硅、硅片、电池、组件在全球的产能占比分别为75%、97%、81%、76%。储能市场处在爆发增长阶段，根据天风证券预测，2021年-2025年，国内及全球储能装机量的年化增长率分别是93%、104%。

②全球电动化进程加速。在全球迈向电动汽车的大潮中，中国成为「销冠」，且供应链受益显著。

③传统高碳行业绿色转型。「碳中和」不仅助力清洁能源发展，而且会使高碳排放行业，如煤炭、钢铁等，迎来新一轮「供给侧改革」。

④「碳交易」前景广阔。中国碳排放交易市场规模较大，利好交易所与登记结算中心，且碳交易体系中利好自愿减排企业。

⑤「碳捕集」新起之秀。二氧化碳捕集利用与封存技术(CCUS)，是目前实现化石能源低碳化利用的唯一技术选择，也是钢铁水泥等难以减排行业低碳转型的可行技术选择，目前全球仍处在起步阶段。

5.

「光、风、车，今年都是持续放量的大年。」张富盛称。

在他心中的排序是：光伏、储能>新能源车>风电。

从去年四季度始，整个市场对新能源板块抱着谨慎态度。

「非常谨慎、有点过度。」「我觉得新能源车挺低估的。」张富盛的观点同很多人一致。

如前述，去年四季度，整个市场逻辑与传统的基本面投资逻辑有着很大的相左，更多是反映「困境反转、政策博弈」。比如地产产业链、航空、机场、酒店等出行产业链，张富盛觉得会修复，但市场预期修复的逻辑反映得特别强。反之，新能源的业绩持续兑现，哪怕头部业绩超预期，股价并未特别反映。

「存量市场的博弈明显。」张富盛认为，杀得比较低的行业或者个股，今年会有所修复，这是需要把握的机会。

2022年1-12月，全国新能源乘用车批发销量649.5万辆，同比增长96%。3月，渗透率到达28%高位，随后进入顶部波动期，12月实现近30%的新突破。市场对于新能源销量增速的看法有分歧。从投资角度，后续增速会下降，但张富盛认为，类比智能手机，新能源车的渗透率将到达80%以上，仍有很大的量增空间。

「光伏、风电的空间更加明显。」张富盛称。

能源环境独立智库Ember发布报告称，2021年，光伏、风电全球总发电量占全球发电量的比例约10%。

张富盛预测，光伏、风电作为最核心的可再生能源发电，长期比例至少在60%以上。

张富盛始终认为，技术创新是成长股投资中非常重要的一块，因此，储能、汽车智能化的机会更多。「上半场电动化、下半场智能化，我很认可。未来智能化将决定车企最核心的竞争力。」张富盛称。

短期而言，新能源领域较为确定的方向性变化是：

「光伏可以看到明显的价降量增的逻辑。」光伏上游的硅料，价格大幅下降。到1月份，硅料价格整体相较2022年高点已下跌超40%。成本敏感的风光大基地以及整个光伏市场的需求都会实现比较好的增长，甚至爆发。

光伏的量起来，储能的量也会自然而然起来。风电的平价逻辑已实现，后续可以看到量的持续增长。电动车降价趋势越来越明显。

张富盛认为，总体而言，光伏、储能的确定性更高，胜率和赔率较均衡。新能源车的赔率较高。

注1: 数据来源: 上投摩根动力精选A同类排名数据来自海通证券基金评价中心，同类指主动混合开放型-强股混合型，排名统计区间：2019年10月8日-2021年9月30日。张富盛任职期间为2019年1月29日至2021年10月29日。

注2: 富国清洁能源A、富国价值增长A业绩走势图来自于基金2022年四季报，截至2022年12月31日。富国价值增长A成立于2020年9月14日，2020年-2022年完整会计年度业绩及比较基准（沪深300指数收益率*65%+银行活期存款利率(税后)*20%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*15%）收益率分别为：2020年-0.39%（3.82%），2021年0.42%（-5.54%），2022年-23.50%（-15.09%）。历任基金经理变动情况：方纬自2020年9月至2022年3月任基金经理，张富盛自2022年2月至今任基金经理。以上富国价值增长数据描述对象均为富国价值增长A类。富国清洁能源产业A成立于2020年3月6日，2020年-2022年完整会计年度业绩及比较基准（中证新能源指数收益率*80%+恒生中国企业指数收益率(经汇率调整后)*10%+中债综合全价指数收益率*10%）收益率分别为：2020年-0.39%（3.82%），2021年31.61%（35.72%），2022年-22.51%（-23.17%）。历任基金经理变动情况：杨栋自2020年3月至今任基金经理，张富盛自2022年5月至今任基金经理。以上富国清洁能源产业数据描述对象均为富国清洁能源产业A类。富国汽车智选成立于2022年9月28日，因成立时间较短暂不披露业绩。以上数据取自基金定期报告，截至2022年12月31日。基金经理历史业绩不构成未来业绩的保证，也不预示其他产品的业绩。富国汽车智选混合成立于2022年9月28日，由于成立时间较短暂不展示历史业绩。基金过往业绩不代表基金未来表现，基金经理管理的基金业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。市场有风险，投资需谨慎。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。上述内容仅供参考，不构成任何投资建议。富国碳中和混合基金由富国基金管理有限公司发行与管理，请详细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和基金产品资料概要等法律文件和风险揭示书。本基金为混合型基金，股票及存托凭证投资占基金资产的比例为60%-95%（其中，港股通标的股票占股票资产的比例为0%-50%）。本基金投资于碳中和主题相关证券的比例不低于非现金基金资产的80%。内地和港股通标的股票市场和债券市场的变化均会影响到基金业绩表现，基金净值表现因此可能受到影响。

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