浦银安盛债市观察 | 1月PMI显著反弹，债市或走出震荡整理格局_新浪财经

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1.16-1.29

债市焦点

国务院总理主持召开国务院常务会议，要求持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升，要促进汽车等大宗消费政策全面落地，促进接触型消费加快恢复，合理增加消费信贷，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼工作。

中国1月LPR一年期3.65%，五年期4.3%，连续第五个月维持不变。

经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。

债市走势回顾

今年元旦前后，国内部分城市仍在受到疫情影响，但到了春节前后，全国大部分地区都已度过了本波次感染波峰。随着居民出行恢复，叠加春节效应，1月份餐饮、旅游等服务业景气度明显复苏。从数据上看，1月份官方服务业PMI回升至 54.0，为过去6个月以来最高值；同时，1月份官方制造业 PMI 读数 50.1，也回升至枯荣线以上。1月份经济数据初步企稳回升，政策方面也仍在持续发力，春节假期后首个工作日国务院召开常务会议，部署继续稳增长。1月份截至 29 日，国开收益率曲线震荡下行，中债国开 1Y、3Y、5Y、10Y 收益率分别上行 7BP、17BP、6BP、9BP。

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图：国开债10Y活跃券收益率

单位：% 数据来源：wind，截至2023.1.29

债市策略

基本面方面

去年四季度国内优化疫情管控机制后，各地感染人数的上升对12月经济产生较大抑制作用，不过元旦前后国内大部分地区已经度过了感染人数的波峰，1月中下旬，随着居民出行恢复，叠加春节效应，餐饮、旅游等服务业景气度明显复苏。1月份官方服务业 PMI 回升至 54.0，为过去6个月以来最高值；同时，1月份制造业PMI读数 50.1，也回升至枯荣线以上。

政策方面

1月份虽然工作日较少，但稳增长政策相关消息仍然较多。元旦后，多省市先后举行一季度重大项目的现场推进会或集中开工仪式。央行、银保监会设立动态调整机制，允许符合条件的城市阶段性下调或取消首套房贷款利率下限。1月中旬，央行、银保监会召开信贷工作座谈会，要求各主要银行合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力。春节假期后首个工作日，国务院即召开常务会议，部署持续推动经济运行在年初稳步回升。

流动性方面

央行在春节前的逆回购资金投放为近年来最高水平，显示偏宽松的流动性政策尚未转向。不过，考虑到今年 2、3月份将是地方债发行高峰，同时仍有部分定开理财产品在这两个月内到期，因此后续资金面波动的风险仍不容忽视。

后市展望

●利率债方面

进入1月份以来，国内逐步走出疫情影响，后续将进入春节后的返工、开工旺季，也是各项稳增长政策效果的验证期。资金面方面虽然央行总体保持较为呵护的态度，但也要注意地方债供给、理财集中到期等因素的扰动。近期债市环境总体逆风，不过由于各主要债市利空因素已相当程度反映在当前利率水平中，因此未来一段时间债市或将呈现震荡整理状态。

●信用债方面

信用债收益率经历了 2022 年 11 月、12 月的超调，2023 年 1 月多数下行，信用利差修复式收窄，预计短期内信用债大幅调整的压力有限，信用策略上仍以短久期中高评级信用债占优。另外，需继续关注非国有地产债以及存在非标舆情、土地出让金下滑严重的差区域弱资质城投债的信用风险。

●可转债方面

春季假期基本验证了市场目前的共识，即国内人流恢复和消费复苏，海外美联储春季结束加息的预期引导开始。预计春季行情继续演绎，结合节前的位置和假期前海外相关资产的表现，消费（出行与文旅）可能有一定预期差，新能源车和半导体等滞涨成长板块也值得关注，地产链可以保留底仓。

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