固收周报｜地产等政策冲击，债市回调

1

市场回顾

上周债市依旧受地产政策放松等关键变量主导，债市明显承压，利率曲线上移。

周一，海外宏观，欧洲央行管委表示，如果需要进一步加息，欧洲央行明年可能会小幅加息；国际油价跌创11个月新低，全球疫情不确定性上升加剧了需求担忧。国内宏观，1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降3.0%。

债市方面，央行净投放520亿，官宣降准后首个交易日，债市并未能获得进一步提振，期货现货承压，10年期主力合约跌0.28%，10年国债活跃券220019上行3BP至2.8675%。信用交投清淡，1年内短券上行1-3BP，1年以上长券整体上行5BP左右。转债方面，中证转债指数收跌0.41%，医药、汽车零部件个券跌涨幅前。

周二，海外宏观，美联储威廉姆斯表示基本预期是不会出现衰退，经济前景有许多下行风险，预计需要将限制性政策保持到2023年；欧洲央行行长拉加德表示将继续加息，以确保通胀率回到2%。国内宏观，地产“第三只箭”出台，证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，并自即日起施行。

债市方面，央行净投放780亿，地产宽信用全面发力，现券期货大跌，10年期主力合约跌0.37%，10年国债活跃券220019上行2.75BP至2.895%。信用方面，全天整体清淡，地产债受房企股权融资政策优化刺激，迎来涨停潮。转债方面，中证转债指数收涨1.15%，地产产业链、大金融板块个券涨幅居前。

周三，海外宏观，美国9月FHFA房价指数环比升0.1%，预期降1.3%，美国9月S&P/CS20座大城市房价指数季调后环比降1.2%，为连续第三个月下滑；英国央行行长贝利表示，国债市场经历了严重的流动性不足，目前仍未恢复正常。国内宏观，11月份制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI均不及市场预期；北京、广州等地进一步优化疫情防控措施。

债市方面，央行净投放1680亿，早盘市场走弱，午后一度企稳走强，三点左右市场再度转弱，期货10年主力合约涨0.13%，国债活跃券220019上行1.91BP至2.916%。信用方面，交投情绪较弱，尾盘尤甚。转债方面，中证转债指数收涨0.17%，新能源汽车及零部件、燃气板块个券涨幅居前。

周四，海外宏观，美联储主席鲍威尔发表讲话，暗示放缓加息，并表示终端利率会略高于9月预期；美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.9%，较初值上修0.3个百分点，且高于预期的2.7%。国内宏观，中国11月财新制造业PMI 49.4（好于预期）。

债市方面，央行净投放20亿，现券期货走强，10年期主力合约涨0.30%，10年国债活跃券220019下行2BP至2.8975%。信用方面，紧张情绪有所缓解，跨年短券下行1-2BP,一年以上长券延续颓势。转债方面，中证转债指数收涨0.55%，食品饮料、电子、传媒、电力及新能源设备板块个券涨幅居前。

周五，海外宏观，美国10月核心PCE物价指数环比升0.2%，为今年7月以来最小增幅，11月ISM制造业PMI录得49，为2020年5月以来新低。国内宏观，央行行长易纲表示，中国当前通胀率约2%，预计明年仍将保持在温和区间；央行数据显示，11月政策行净新增抵押补充贷款3675亿元，创下PSL创设以来单月净新增历史最高。

债市方面，央行净回笼60亿，隔夜回购利率进一步下行30BP至1.15%下方，现券期货窄幅波动，10年期主力合约涨0.07%，国债活跃券220019上行0.75BP至2.905%。信用方面，整体交投情绪有所好转，短券优于长券。转债方面，中证转债指数收涨0.01%，生物医药、日常消费板块个券涨幅居前。

全周来看，央行公开市场累计净投放2940亿元。资金面延续宽松，周内DR001整体处于1.2%附近，DR007位于1.7%附近。利率方面，较上周五，三年国开220207上行7BP至2.60%，五年国开220208上行9.7BP至2.8%，十年国开220215上行6.5BP至3.035%；十年国债220019上行6.5BP至2.905%。

信用方面，交投情绪较弱，收益率普遍上行，1-5年AAA信用债上行10-15BP左右。转债方面，中证转债指数周涨幅1.48%，汽车零部件、医药、农牧板块个券涨幅居前。

2

核心观点

资金方面，央行维持流动性合理充裕的态度坚持不变。降准释放长期稳定资金及市场调整后的预防性流动性补充，银行间流动性“水位”得到一定提升，资金利率中枢有所下降，预计年底前资金面将继续维持均衡偏宽松局面。

基本面方面，“弱现实”与“强预期”形成鲜明对照，“弱现实”又在一定程度上强化了“强预期”，随着地产“三支箭”先后落地，对地产和经济复苏的实质作用有待观察，后续重点关注年底中央经济工作会议，地产等方面有无增量政策出台，以及可能带来的冲击。

现阶段市场对宽信用担忧阶段上升，后续市场或在弱现实与强预期的天平左右摇摆；整体来看，政策转向后的冲击程度、资金中枢和超预期稳增长政策或将成为市场主要波动源。

操作层面，利率类账户建议维持久期控制，适当参与中短端品种，在长端注意抓住波段交易机会；信用类账户建议保持流动性的前提下，挖掘中短期高等级个券，持续关注中东部发达地区城投和产业债；含权类账户，建议挖掘大安全、高端制造自主可控、医药和可选消费等方向。

3

展望未来

地产“第三支箭”落地，政策等进一步优化，债市持续承压。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP